9月15日，醫(yī)藥高新-聯(lián)易融2期資產(chǎn)支持專項計劃成功設立，發(fā)行規(guī)模3.36億元。從項目方宣傳海報看，本項目核心企業(yè)為泰州華信藥業(yè)投資有限公司，企業(yè)實控人為泰州市人民政府。該項目為市場又一單城投供應鏈ABS項目。

城投公司作為國內(nèi)融資市場上的主要主體類型之一，以往標準化融資主要通過企業(yè)債，公司債和非金融企業(yè)融資工具展開，資產(chǎn)證券化通路雖有嘗試，缺少之又少。

近期，據(jù)行業(yè)內(nèi)朋友透露，現(xiàn)在很多做供應鏈ABS業(yè)務的保理公司，券商都在大力布局城投，交易所放行的城投供應鏈ABS項目儲架也逐漸增加。供應鏈ABS似乎有機會成為城投公司未來重要的融資渠道。

反向供應鏈ABS，一般是圍繞核心企業(yè)向其上游供應商采購商品、接受勞務而形成的應付賬款展開，一般會通過商業(yè)保理公司先統(tǒng)一受讓歸集上游供應鏈的應收賬款債權(quán)，并作為原始權(quán)益人向?qū)ｍ椨媱澽D(zhuǎn)讓基礎資產(chǎn)。此前，反向供應鏈ABS多為房地產(chǎn)企業(yè)作為核心企業(yè)的模式。城投公司與優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)在與上游供應商的議價能力一般都較強，能夠讓上游供應商比較好的配合與供應鏈ABS相關的操作，因此都是很適合發(fā)展供應鏈ABS的核心企業(yè)類型。

1、供應鏈ABS產(chǎn)品價值

對于核心企業(yè)：

（1）不增加企業(yè)負債

反向供應鏈ABS產(chǎn)品不增加核心企業(yè)負債，不會給企業(yè)資產(chǎn)負債率帶來負擔，發(fā)行額度不與凈資產(chǎn)規(guī)模掛鉤，是一種對財務報表比較友好的一種融資方式。

（2）釋放原有償債資金，留存資金使用靈活

反向供應鏈ABS募集的資金可以在當期代替城投公司支付工程款和貿(mào)易款，幫助企業(yè)延長賬期，原本需要用于支付應付賬款的資金可以按照企業(yè)自身需求使用，無任何用途限制。

（3）反向供應鏈ABS具備創(chuàng)新性  

ABS屬于創(chuàng)新模式的融資產(chǎn)品，融資工具的豐富和融資方式的多樣都是企業(yè)融資能力強的體現(xiàn)，有利于提升客戶在資本市場上的形象。同時，為資金方提供更豐富的投資標的，也有利于吸引更多投資者的參與。

（4）儲架申報，多期發(fā)行

申報、發(fā)行效率高項目可以選擇儲架總額度內(nèi)多期發(fā)行，無異議函有效期為24個月。城投公司的付款時間相對集中，因此可以根據(jù)資金需求靈活選擇發(fā)行時間和產(chǎn)品規(guī)模。

對于上游企業(yè)：

（1） 有效利用核心企業(yè)信用傳導，解決融資難、融資貴問題；

（2） 通常來說城投公司作為債務人，對于工程及服務項下的應付款，在支付時間節(jié)點及金額上靈活性較低，采用保理融資方式可以實現(xiàn)應收賬款的快速回籠，優(yōu)化融資渠道。 

2、城投供應鏈ABS實操要點 

（1）交易結(jié)構(gòu)和交易概述

（a)供應商因向核心企業(yè)提供工程施工，原材料買賣等基礎交易，而對核心企業(yè)享有未到期應收賬款債權(quán)。核心企業(yè)通過出具《付款確認書》的方式作出到期付款承諾

（b)資產(chǎn)支持證券投資者通過與計劃管理人簽訂《認購協(xié)議》，將認購款委托給計劃管理人管理，計劃管理人設立并管理資產(chǎn)支持專項計劃，投資者取得資產(chǎn)支持證券而成為資產(chǎn)支持證券持有人。

（c）計劃管理人與原始權(quán)益人簽訂《基礎資產(chǎn)買賣協(xié)議》，將專項計劃資金用于向原始權(quán)益人購買基礎資產(chǎn)。

（d）計劃管理人與原始權(quán)益人簽訂《資產(chǎn)服務協(xié)議》，委托原始權(quán)益人作為資產(chǎn)服務機構(gòu)，為專項計劃提供基礎資產(chǎn)管理服務。

（e）計劃管理人與托管人簽訂《托管協(xié)議》，在托管行開立專項計劃賬戶，對專項計劃資金進行保管，提供托管服務。

（f）專項計劃設立后，資產(chǎn)支持證券在中證登登記。專項計劃存續(xù)期內(nèi)，資產(chǎn)支持證券將在交易所進行掛牌轉(zhuǎn)讓，計劃管理人將按照專項計劃文件的約定進行專項計劃利益分配。

（2）產(chǎn)品財務成本分析

反向供應鏈ABS的底層資產(chǎn)需要經(jīng)過兩次轉(zhuǎn)讓，以6%的成本為例，兩次轉(zhuǎn)讓的過程中主要如下：

（a)發(fā)行前，保理商以折價率94%，受讓賬面金額為10億元的應收賬款，并通過過橋資金放款9.4億元支付至供應商/施工方；

（b)專項計劃以折價率95%受讓賬面金額為10億元的保理應收賬款，專項計劃實際募集資金規(guī)模為9.5億元；

（d)專項計劃到期，核心企業(yè)及項目公司按照票面金額10億元歸還應付款。

需要注意的是，在折價轉(zhuǎn)讓模式下，供應商、核心企業(yè)及保理商應根據(jù)談判結(jié)果確定采取買方/賣方貼息事宜。

（3）直接債務人和基礎資產(chǎn)的選擇

a) “單50“要求

在城投公司反向供應鏈ABS項目中，直接債務人可以是核心企業(yè)或核心企業(yè)的其他子公司。根據(jù)《資產(chǎn)證券化業(yè)務基礎資產(chǎn)負面清單指引》，基礎資產(chǎn)不能以地方政府為直接或間接債務人，因此選擇核心企業(yè)時，首先核查該核心企業(yè)及其子公司不能是銀保監(jiān)會地方政府融資平臺名單內(nèi)的平臺企業(yè)。除此之外，該直接債務人還應滿足交易所關于來自于融資主體來自地方政府的收入不超過營業(yè)收入50%的要求。 

b) 分散度要求

反向供應鏈ABS中債務人均為核心企業(yè)及其子公司，基礎資產(chǎn)的集中度，主要通過上游供應商的分散度來體現(xiàn)。相關要求遵守交易所企業(yè)應收賬款資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認指南中的規(guī)定，資產(chǎn)池應至少包括10個相互之間不存在關聯(lián)關系的債權(quán)人且單個債權(quán)人入池資產(chǎn)金額占比不超過50%。此外，對于核心企業(yè)的子公司作為債務人的資產(chǎn)，如果超過當期入池資產(chǎn)的15%，應按照重要債務人的要求進行盡職調(diào)查和信息披露。 

c) 其他要求

根據(jù)交易所掛牌指南的要求，應收賬款系從第三方受讓所得的，原始權(quán)益人應當已經(jīng)支付轉(zhuǎn)讓對價，且轉(zhuǎn)讓對價應當公允。因此，城投供應鏈ABS在設立過程中，保理商應在ABS設立之前就完成保理款項的支付。