作者：財(cái)視中國(guó)

來源：財(cái)視（ID:caishiv）

2025年我國(guó)原保費(fèi)規(guī)模有望接近或達(dá)到6萬億元，如何匹配負(fù)債和投資兩端的成本收益，成為保險(xiǎn)資管界共同關(guān)注的話題。

我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)，自2017年以來，穩(wěn)居全球第二大保險(xiǎn)市場(chǎng)。當(dāng)前我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)已經(jīng)超過40萬億元人民幣，并且以10%以上的增速積累。保險(xiǎn)業(yè)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“壓艙石”和“減震器”，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中扮演著極為重要的角色；而另外一方面，隨著無風(fēng)險(xiǎn)利率的持續(xù)下行，保險(xiǎn)資金的投資也面臨著極大的挑戰(zhàn)，如何匹配負(fù)債和投資兩端的成本收益，成為保險(xiǎn)資管界共同關(guān)注的話題。

在1月15日舉行的第19屆HED中國(guó)峰會(huì)上，原中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)黨委書記、執(zhí)行副會(huì)長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)曹德云于2026年伊始，為業(yè)界分享了保險(xiǎn)資管在低利率、強(qiáng)監(jiān)管和新行為周期下的資產(chǎn)配置思考。

01 保險(xiǎn)資產(chǎn)配置近況以及特點(diǎn)

首先，回顧一下2025年保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的大致情況。截至2025年11月末，保險(xiǎn)業(yè)原保費(fèi)收入5.76萬億元，同比增長(zhǎng)7.6%，預(yù)計(jì)全年有望接近6萬億元；保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到40.64萬億元，比年初增長(zhǎng)12.5%，其中保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)到37.5萬億元，比年初增長(zhǎng)12.6%。從規(guī)模和增速看，保險(xiǎn)業(yè)保持著穩(wěn)健運(yùn)行的良好勢(shì)頭。就資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)看，行業(yè)占比較大的壽險(xiǎn)業(yè)的資產(chǎn)配置中，債券占比51%，存款占比7.4%，股票占比10.12%，基金占比6.3%，長(zhǎng)期股權(quán)投資占比8%，其他資產(chǎn)占比18.2%。

保險(xiǎn)資產(chǎn)配置呈現(xiàn)以下幾個(gè)主要特點(diǎn)：

第一個(gè)是債券資產(chǎn)配置微有下降。這與長(zhǎng)期低利率有直接關(guān)系。到2025年三季度末，人身險(xiǎn)公司債券占比環(huán)比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，在近幾年歷史上是沒有過的，但債券依然是第一大類配置資產(chǎn)。

第二個(gè)是股票投資占比快速提升。在國(guó)家系列政策支持、“9.24”行情以來的市場(chǎng)回暖、保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)在配置需求等多重因素推動(dòng)下，保險(xiǎn)資金投資股票連續(xù)七個(gè)季度穩(wěn)步增長(zhǎng)。特別是壽險(xiǎn)公司的股票配置占比超過10%，這也是近幾年所沒有過的，保險(xiǎn)資金支持資本市場(chǎng)的作用日漸顯著。

第三個(gè)是另類投資配置持續(xù)放緩。最近三年，債權(quán)投資計(jì)劃登記的數(shù)量和金額都呈現(xiàn)同比下降的態(tài)勢(shì)，距離最高峰時(shí)幾近減半。從其他另類投資來看，不動(dòng)產(chǎn)投資、股權(quán)投資占比都有放緩的趨勢(shì)

第四個(gè)是投資收益明顯改善。截止2025年9月，35家保險(xiǎn)資管公司管理的保險(xiǎn)資金年化投資收益率達(dá)到4.73%，同比上升1.6個(gè)百分點(diǎn)，這是一個(gè)較大的回升。同時(shí)，A股五大上市保險(xiǎn)公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過33%。這都與投資收益改善有直接關(guān)系。

第五個(gè)是股市舉牌次數(shù)快速增長(zhǎng)，2025年總共舉牌41次，僅次于歷史上2015年的舉牌次數(shù)。舉牌是保險(xiǎn)公司通過紅利策略穩(wěn)定和增厚投資收益、對(duì)沖低利率風(fēng)險(xiǎn)的重要投資策略。去年的舉牌橫跨了A股和H股市場(chǎng)，而且舉牌的領(lǐng)域分布更加廣泛，除了金融股外，水務(wù)、電力、新能源、新基建，以及高科技領(lǐng)域都成為保險(xiǎn)資金的舉牌對(duì)象。 

第六個(gè)是專業(yè)化改革繼續(xù)走向深入。陸續(xù)設(shè)立了7家保險(xiǎn)私募證券基金管理機(jī)構(gòu)，目前管理的11只基金規(guī)模已經(jīng)超過2200多億，有利于發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者和長(zhǎng)期耐心資本的積極作用。同時(shí)，還有3家外資背景的保險(xiǎn)資管公司即保德信、荷全和友邦，于去年下半年正式開業(yè)。此外，監(jiān)管政策進(jìn)一步開放，支持行業(yè)改善資產(chǎn)配置，2025年開放了黃金投資，兩次調(diào)整權(quán)益類投資風(fēng)險(xiǎn)因子，對(duì)改善保險(xiǎn)資產(chǎn)配置發(fā)揮了積極作用。

席投資總監(jiān)康禮賢共同為友邦保險(xiǎn)資產(chǎn)管理有限公司揭牌。

02  新的進(jìn)展與憂慮

首先，權(quán)益資產(chǎn)配置趁勢(shì)而上。與前幾年相比，權(quán)益資產(chǎn)配置的確有較大的增長(zhǎng)，但仍以股票投資為主，股權(quán)投資雖也有所增長(zhǎng)，但與股票相比，仍顯遲緩。私募股權(quán)投資“募、投、管、退”業(yè)務(wù)鏈條上的一些堵點(diǎn)的存在，對(duì)保險(xiǎn)資金股權(quán)投資意愿仍有一定程度的制約。

同時(shí)，固收類資產(chǎn)依然面臨低利率的沖擊，加之另類投資持續(xù)下降，對(duì)未來保險(xiǎn)資產(chǎn)配置、收益率持續(xù)穩(wěn)定將產(chǎn)生一些影響。保險(xiǎn)投資正面臨著一些挑戰(zhàn)，比如說從風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，債券市場(chǎng)低利率、高波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)始終是需要重點(diǎn)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)，再有就是資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，還有償付能力承壓和資本不足的問題，低利率環(huán)境下的利差損風(fēng)險(xiǎn)特別要高度警覺，嚴(yán)加防范。此外，權(quán)益投資的穩(wěn)定性問題也值得關(guān)注，市場(chǎng)希望本輪股市上漲能夠成為可持續(xù)的慢牛態(tài)勢(shì)。

保險(xiǎn)業(yè)面臨當(dāng)前內(nèi)外部環(huán)境變化及趨勢(shì)演變，要深入研究、妥善應(yīng)對(duì)： 

第一、從國(guó)際環(huán)境看，不確定性因素在增加。世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正面臨越來越嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，最近幾年全球性需求在減弱、貿(mào)易在減速、投資在疲軟，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)下滑，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生重要影響。世界銀行對(duì)2026年經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)在2.7%左右，比2025年放緩，下行壓力較大。同時(shí)，最近全球發(fā)生的一系列重要事件，更能說明地緣政治的復(fù)雜性、大國(guó)博弈的日益激烈、世界處于失序危險(xiǎn)的邊緣，加之全球性債務(wù)問題、國(guó)際貨幣體系不穩(wěn)以及AI科技發(fā)展的泡沫隱憂，對(duì)外部環(huán)境的演變要保持高度警覺。

第二、從內(nèi)部環(huán)境看，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，保持著較強(qiáng)的韌性，穩(wěn)步增長(zhǎng)。但也面臨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型壓力、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置壓力以及消費(fèi)內(nèi)需不振壓力。這需要從政策、制度、市場(chǎng)等多個(gè)層面采取綜合措施逐步解決。2026年，國(guó)家會(huì)有一系列有效、有力、創(chuàng)新性、深化改革的政策出臺(tái)，值得期待。2026年，我國(guó)能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5%的目標(biāo)。消費(fèi)將在政策推動(dòng)下逐步復(fù)蘇，消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率有望得到提升。

第三、從金融市場(chǎng)看，債市收益率有望逐步企穩(wěn)，股市將繼續(xù)保持慢牛行情。2025年債市收益率告別單邊下行，開始出現(xiàn)雙向波動(dòng)的特征，希望2026年能夠逐步企穩(wěn)，這對(duì)保險(xiǎn)業(yè)很重要，保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的固定收益資產(chǎn)占比70%左右。機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者對(duì)我國(guó)股市的信心在不斷增強(qiáng)，市場(chǎng)估值已顯著修復(fù)，新質(zhì)生產(chǎn)力之下的科技成長(zhǎng)板塊將推動(dòng)股市持續(xù)增長(zhǎng)。我國(guó)每年GDP增量占全球GDP增量30%以上，從這一維度看，股市市值還有很大的增長(zhǎng)空間。同時(shí)，國(guó)家政策支持還會(huì)繼續(xù)推動(dòng)股市保持良好態(tài)勢(shì)，“科技牛、政策牛和盈利牛”的慢牛行情能夠可持續(xù)。

03  2026年保險(xiǎn)資產(chǎn)配置展望

2026年的保險(xiǎn)資產(chǎn)配置將基本持續(xù)2025年的策略即“固收打底，權(quán)益增強(qiáng)，另類補(bǔ)位”，特別是要在強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債管理和資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)的基礎(chǔ)上，優(yōu)先配置現(xiàn)金流穩(wěn)定、波動(dòng)可控的資產(chǎn)，在固收資產(chǎn)上要繼續(xù)鞏固其基礎(chǔ)性底倉(cāng)作用，在權(quán)益資產(chǎn)上要重視結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)和趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，另類投資要在“科技創(chuàng)新、存量盤活”這兩個(gè)戰(zhàn)略的背景下有所建樹。通過這個(gè)思路的實(shí)施，一是實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長(zhǎng)和收益優(yōu)化的雙重目標(biāo)，二是要在負(fù)債成本、投資收益、風(fēng)險(xiǎn)狀況和資本消耗之間達(dá)成新的平衡點(diǎn)。

第一、固定收益資產(chǎn)配置要按照“增強(qiáng)彈性、拉長(zhǎng)久期、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)”的方針，一方面要采取細(xì)分品種、挖掘利差、控好久期的策略，特別在政策性金融債和資本補(bǔ)充債券兩個(gè)領(lǐng)域挖掘新的資產(chǎn)。另一方面要堅(jiān)持債券市場(chǎng)配置和交易并重，在配置上要把握好利率階段性高點(diǎn)，在交易上要抓住利率寬幅震蕩區(qū)間的機(jī)會(huì)，盡求改善固收資產(chǎn)收益。此外，還要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，特別是加強(qiáng)債市的深入分析、信用的研究以及對(duì)利率走勢(shì)的判斷，提高債市投資的安全性和效益性。

第二、權(quán)益配置要做好長(zhǎng)期性和戰(zhàn)略性安排，特別是趨勢(shì)性機(jī)會(huì)和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。一方面對(duì)股市要有信心，要在具備專業(yè)能力和風(fēng)險(xiǎn)控制的情況下，穩(wěn)步增加權(quán)益投資，2025年保費(fèi)規(guī)模將近6萬億，當(dāng)年新增股票投資1萬多億，2026年在新增保險(xiǎn)資金和到期資產(chǎn)資金超過幾萬億的情況下，股票投資規(guī)模應(yīng)高于2025年。此外，要加強(qiáng)自身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的研判和管理能力，堅(jiān)持權(quán)益投資的啞鈴策略，一方面要順應(yīng)國(guó)家戰(zhàn)略和政策雙重驅(qū)動(dòng)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，即代表新質(zhì)生產(chǎn)力的新科技、新能源、新基建、新消費(fèi)等趨勢(shì)性產(chǎn)業(yè)；另一方面堅(jiān)持高股息紅利策略，發(fā)揮股市舉牌的優(yōu)勢(shì)，金融和非金融并重，A股和H股并重，要不斷拓寬投資領(lǐng)域和投資對(duì)象。

第三、另類資產(chǎn)配置要聚焦優(yōu)質(zhì)領(lǐng)域，要注重投資模式和投資產(chǎn)品的創(chuàng)新性。盡管近兩年另類投資占比逐漸下降，但是作為長(zhǎng)期資金而言，特別是在低利率環(huán)境下，另類資產(chǎn)配置對(duì)保險(xiǎn)資金十分重要。要運(yùn)用創(chuàng)新性思維開拓另類投資領(lǐng)域，一方面要在科技創(chuàng)新和存量資產(chǎn)盤活兩個(gè)領(lǐng)域多做文章，要挖掘更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，要?jiǎng)?chuàng)新機(jī)制設(shè)計(jì)、投資模式和投資產(chǎn)品，比如大型保險(xiǎn)集團(tuán)可以參照全國(guó)社保在多省創(chuàng)立大型投資基金的做法，與地方政府和央國(guó)企合作，根據(jù)國(guó)家戰(zhàn)略需求和自身發(fā)展需要，牽頭行業(yè)設(shè)立主題基金，更好發(fā)揮長(zhǎng)期資本和耐心資本的作用；另一方面，在股權(quán)和實(shí)物資產(chǎn)配置上，要集中在國(guó)家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)雙重驅(qū)動(dòng)的優(yōu)質(zhì)領(lǐng)域，比如說前面提到的四個(gè)“新”。同時(shí)，要繼續(xù)強(qiáng)化與更多優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)的合作，包括保險(xiǎn)同業(yè)、地方政府、優(yōu)質(zhì)企業(yè)以及金融機(jī)構(gòu)等，特別是存量資產(chǎn)盤活領(lǐng)域，共同推進(jìn)另類投資高質(zhì)量運(yùn)行。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 深度 | 原中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)曹德云：2025年我國(guó)原保費(fèi)規(guī)模有望接近或達(dá)到6萬億元，機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存下怎么投？