作者：財(cái)視中國(guó)

來(lái)源：財(cái)視（ID:caishiv）

當(dāng)全球市場(chǎng)正在掀起一輪真正意義上的財(cái)富大遷徙時(shí)，作為其中“狩獵者”的資管機(jī)構(gòu)，我們看到更多的是黑石、瑞銀、巴克萊、美銀、KKR、橋水……等一長(zhǎng)串的名字，而中國(guó)資管機(jī)構(gòu)的身影中，除了在香港市場(chǎng)上一眾國(guó)內(nèi)券商投行分支，鮮見(jiàn)如雷貫耳的本土投行身影。

然而少見(jiàn)不等于沒(méi)有，1月15日在深圳舉行的第十九屆HED中國(guó)峰會(huì)，出現(xiàn)了一批探尋中資機(jī)構(gòu)海外投資人的代表，他們帶著理想和期盼、也秉持著專(zhuān)業(yè)和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度，希望為無(wú)論是境內(nèi)還是境外的客戶(hù)，投以全球市場(chǎng)的財(cái)富回報(bào)。

在多位峰會(huì)參會(huì)嘉賓的眼中，財(cái)視中國(guó)發(fā)現(xiàn)了一種激情：中資海外基金正在破土而出！如同中企出海一樣，即使前方風(fēng)高浪急，已經(jīng)無(wú)法阻止在投資賽道上的中資機(jī)構(gòu)們?nèi)ヅG斬棘。

01 為誰(shuí)服務(wù)？提供什么樣的投資服務(wù)

在峰會(huì)上，亞馬遜云科技香港金融銷(xiāo)售及業(yè)務(wù)發(fā)展代表主持“中資海外基金的生態(tài)構(gòu)建”圓桌，與多位業(yè)界大咖——優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍、衍盛資產(chǎn)CEO李達(dá)、因諾資產(chǎn)香港及東南亞地區(qū)CEO鄭錦華、易美資產(chǎn)創(chuàng)始人兼CEO、CIO梁仡銘、兆信基金副總經(jīng)理王漢源共同探討中資機(jī)構(gòu)海外基金要為誰(shuí)服務(wù)這個(gè)話題。

兆信基金副總經(jīng)理王漢源坦言，從當(dāng)下中資機(jī)構(gòu)承載的客戶(hù)來(lái)看，很多中小規(guī)模的中資管理人，大家能服務(wù)到的像主權(quán)財(cái)富基金、養(yǎng)老基金等大型客戶(hù)不多，更多接觸到的客戶(hù)類(lèi)型還是錢(qián)在海外、人在國(guó)內(nèi)的中資背景或者內(nèi)地屬性的客戶(hù)。

“這些客戶(hù)在國(guó)內(nèi)投資時(shí)會(huì)非常卷策略細(xì)節(jié)，卷超額和短期表現(xiàn)，雖然客戶(hù)是同一批客戶(hù)，但在海外的時(shí)候，相對(duì)于收益的目標(biāo)，大家可能更關(guān)注的是架構(gòu)的安全性、能否實(shí)現(xiàn)跨境資產(chǎn)流動(dòng)的合規(guī)，能否實(shí)現(xiàn)稅務(wù)優(yōu)化等。未來(lái)伴隨著規(guī)模的增長(zhǎng)，相信大家會(huì)接觸到更多海外資方。配置方向上，就以當(dāng)前服務(wù)的內(nèi)地客戶(hù)群而言，客戶(hù)原本更多關(guān)注一些單一市場(chǎng)的配置，比如大家在海外基金配的是美股、納指，但是伴隨著這兩年全球投資環(huán)境的變化，大家由單一市場(chǎng)如美國(guó)成長(zhǎng)型股票，開(kāi)始分散到新興市場(chǎng)的配置等，對(duì)中資機(jī)構(gòu)海外基金投資策略也提出了新的要求。”

易美資產(chǎn)創(chuàng)始人CEO梁仡銘發(fā)表觀點(diǎn)認(rèn)為，很多中資機(jī)構(gòu)海外基金的投資經(jīng)驗(yàn)主要是在A股市場(chǎng)積累出來(lái)的，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)中心化清算產(chǎn)品的量化能力非常強(qiáng)。在海外市場(chǎng)中，還有很大的一個(gè)投資市場(chǎng)是固收及非標(biāo)衍生品類(lèi)的產(chǎn)品。因此誠(chéng)然中資機(jī)構(gòu)的出海基金具備了投資決策能力，但是在實(shí)施策略時(shí)，也會(huì)遇到一些門(mén)檻，監(jiān)管和運(yùn)營(yíng)兩方面也會(huì)遇到挑戰(zhàn)。

“當(dāng)我們要實(shí)際進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)時(shí)，比如我們主要從事固收債券業(yè)務(wù)，且參與場(chǎng)外交易（OTC）的話，還有另外如果涉及對(duì)手間的衍生品交易，就會(huì)面臨更多比中央清算更多的挑戰(zhàn)，在很多情況下對(duì)基金自身的運(yùn)營(yíng)能力提出了更高要求。舉個(gè)例子，境外債券交易其實(shí)有一套成熟機(jī)制，但我們從境內(nèi)向境外拓展時(shí)，會(huì)遇到與境內(nèi)中央清算機(jī)制更復(fù)雜的場(chǎng)景，類(lèi)似情況下基金運(yùn)營(yíng)常會(huì)不知所措，因?yàn)槿狈ο鄳?yīng)的應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)。過(guò)程中還可能遇到一些資金或流動(dòng)性陷阱。所以，只有當(dāng)海外基金發(fā)展到一定規(guī)模，有相對(duì)比較強(qiáng)的運(yùn)營(yíng)能力的成長(zhǎng)，尤其是在衍生品乃至普通債券領(lǐng)域擁有自身的計(jì)算和產(chǎn)品生命周期管理能力時(shí)，才能更好地應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)。這也是中資出海過(guò)程中可能普遍遇到的問(wèn)題。”梁仡銘表示。

在境外市場(chǎng)投資七八年、境內(nèi)市場(chǎng)深耕十二年的衍盛資產(chǎn)，其CEO李達(dá)在圓桌討論中感觸頗深。李達(dá)表示，如今中資基金出海已比十年前、五年前更為容易，而往后十年看，海外的投資環(huán)境又將完全不同。

“假設(shè)二十年后，人民幣兌美元匯率大概率不會(huì)再停留在1:7的區(qū)間，那時(shí)我們的海外投資策略該如何布局？我國(guó)的GDP占比、外匯儲(chǔ)備乃至監(jiān)管規(guī)則都可能發(fā)生變化，關(guān)鍵要看我們究竟想做什么。如果策略面向全球、資金也來(lái)自全球，那投資邏輯是一種樣子；如果策略面向全球，但資金主要根植于華人群體，則是另一回事；如果僅僅是從海外募資投向境內(nèi)，又是完全不同的邏輯。這三類(lèi)情況對(duì)中資機(jī)構(gòu)而言，難度也各不相同。”李達(dá)指出，“面向更廣闊的未來(lái)，我們應(yīng)有底氣和信心，相信中資資管機(jī)構(gòu)出海會(huì)越來(lái)越順、甚至越做越大。展望未來(lái)，中國(guó)制造能走向全球，中國(guó)金融服務(wù)業(yè)同樣可以——至少在資產(chǎn)管理領(lǐng)域，中后臺(tái)的格局將發(fā)生巨變，前端的投資者結(jié)構(gòu)也會(huì)隨之演變，整個(gè)資管生態(tài)必將迎來(lái)深刻變革。”

02  尋找合作商+技術(shù)支撐+策略投資“三位一體”

中小型投資機(jī)構(gòu)出海應(yīng)如何尋找合適的供應(yīng)商來(lái)拓展海外基金？李達(dá)坦言，這確實(shí)是當(dāng)前一個(gè)現(xiàn)實(shí)難題。

“因?yàn)橐?guī)模不夠大，成本太高，境內(nèi)私募希望借助海外的力量來(lái)實(shí)現(xiàn)發(fā)展，但等到自身發(fā)展到一定規(guī)模后，雙方的合作也可能出現(xiàn)障礙。”他分析道，“值得欣慰的是，一些境內(nèi)大型機(jī)構(gòu)在海外開(kāi)展的PB等業(yè)務(wù)已積累了一定基礎(chǔ)，中資券商的中后臺(tái)服務(wù)也越做越好。這些機(jī)構(gòu)近幾年才開(kāi)始真正走出去，熟悉境外規(guī)則，目前尚處于起步階段。再過(guò)幾年，隨著中資服務(wù)機(jī)構(gòu)在香港、新加坡乃至全球建立起更多合作伙伴關(guān)系，境內(nèi)中小私募機(jī)構(gòu)再尋求合作，就會(huì)容易得多。”李達(dá)如此預(yù)測(cè)。

優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍指出，中資資管機(jī)構(gòu)出海有兩類(lèi)：第一類(lèi)是資產(chǎn)配置出海，如果是量化，最重要的是要把多市場(chǎng)的投研和風(fēng)控平臺(tái)打通，因?yàn)橐獞?yīng)對(duì)不同的市場(chǎng)，行情數(shù)據(jù)、交易規(guī)則、風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)是不一樣的，最好能兩者兼容，降低邊際成本，否則國(guó)內(nèi)一套國(guó)外一套，代價(jià)是非常大的；第二類(lèi)，出海偏募資，更多是要把內(nèi)在策略做好，把曲線做漂亮，還要注重品牌建設(shè)。

王漢源稱(chēng)，中資管理人出海并非是簡(jiǎn)單的物理交易上的擴(kuò)展，會(huì)有很多核心能力需要被重構(gòu)。

“一是策略問(wèn)題，每家都有非常核心的在A股已經(jīng)運(yùn)行很久、行之有效的策略，內(nèi)地的期權(quán)套利策略甚至是比香港更成熟，我們的工具運(yùn)用更靈活。然而縱使策略很成熟，如果簡(jiǎn)單的復(fù)制到海外市場(chǎng)，并不是行之有效的，因?yàn)楸O(jiān)管規(guī)則、投資者結(jié)構(gòu)、波動(dòng)率環(huán)境等都很容易讓策略失效。所以大家需要出海的話，在三到五年里，首先要構(gòu)建海外的投資能力，把引以為傲的策略要先放到海外，我們提前兩年就用自有資金，在海外本地市場(chǎng)進(jìn)行優(yōu)化、迭代、重構(gòu)，用指增策略、期權(quán)套利策略放在納指和海外市場(chǎng)進(jìn)行長(zhǎng)達(dá)兩年的驗(yàn)證和重構(gòu)；二是國(guó)內(nèi)的客戶(hù)想在海外找到和國(guó)內(nèi)同樣服務(wù)體驗(yàn)的機(jī)構(gòu)也不容易，他們的資金規(guī)模在海外大的投行看來(lái)就是小客戶(hù)，此外海外的公司型基金架構(gòu)涉及一大堆英文文件、法律條文，和國(guó)內(nèi)截然不同。在這方面，如果在國(guó)內(nèi)已經(jīng)有一定的客戶(hù)基礎(chǔ)和授信基礎(chǔ)，同時(shí)又有海外合規(guī)牌照的情況下，應(yīng)該把自身的優(yōu)勢(shì)放大起來(lái)，同時(shí)不斷打磨自己的核心資管能力。”王漢源表示。

因諾資產(chǎn)香港及東南亞地區(qū)CEO鄭錦華表示，當(dāng)前中資機(jī)構(gòu)出海首先必須厘清自身核心能力：我們的能力究竟在哪里、能提供什么獨(dú)特價(jià)值。“最近與海外基金交流時(shí)，他們常問(wèn)‘Why China？’如果我們無(wú)法清晰回答，即便能力再?gòu)?qiáng)，也難以說(shuō)服他們配置中國(guó)資產(chǎn)。”

鄭錦華認(rèn)為，幾十年前，美國(guó)企業(yè)出海時(shí)，也同樣充滿(mǎn)挑戰(zhàn)。”一切從零開(kāi)始，包括熟悉本地及后續(xù)中國(guó)內(nèi)地的法規(guī)。”今天中資機(jī)構(gòu)擁有突出的IT技術(shù)能力等優(yōu)勢(shì)，應(yīng)當(dāng)充滿(mǎn)信心。不過(guò)他也坦言，“整體而言，我們對(duì)海外市場(chǎng)的熟悉度仍顯不足，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)市場(chǎng)在規(guī)則、生態(tài)等方面與國(guó)際存在差異，且現(xiàn)有能力大多集中在A股。”

為此，鄭錦華提出一種可行的出海路徑設(shè)想：借鑒某些國(guó)際機(jī)構(gòu)的做法，借助強(qiáng)大的IT系統(tǒng)，通過(guò)組合各類(lèi)被動(dòng)型產(chǎn)品，為客戶(hù)提供全球資產(chǎn)配置方案。

“例如，在A股部分發(fā)揮我們主動(dòng)管理的能力，在其他市場(chǎng)則配置被動(dòng)產(chǎn)品，以此構(gòu)建跨市場(chǎng)組合。這樣仍可基于整體規(guī)模收取管理費(fèi)。”“類(lèi)似硅谷的一些做法，可以設(shè)計(jì)‘Global China Balanced’策略——當(dāng)中國(guó)資本市場(chǎng)表現(xiàn)較弱時(shí)增加國(guó)際配置，中國(guó)市場(chǎng)走強(qiáng)時(shí)則提升A股比例。通過(guò)這種方式，我們既能發(fā)揮本土優(yōu)勢(shì)，又能融入全球配置。”

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 洞察 | 構(gòu)建中資“出海”投資生態(tài)鏈三部曲：尋找客戶(hù)群像、制定精準(zhǔn)策略、滿(mǎn)足合規(guī)運(yùn)營(yíng)