作者：柏亮 零壹智庫

來源：零壹財經(jīng)

代幣化存款正式“出圈”。

它已不是新的概念，但過去只在銀行內(nèi)部運轉(zhuǎn)，解決客戶的財資管理和結(jié)算等問題。這一次，摩根大通讓它沖出了銀行圈。主要是兩件事：

一是摩根大通Base公鏈上推出存款代幣?JPM?Coin（代碼JPMD），以銀行信用與合規(guī)體系實現(xiàn)24/7清算效率。Base公鏈?zhǔn)怯蒀oinbase 與 Optimism合作開發(fā)的以太坊二層擴容網(wǎng)絡(luò)（Layer 2, L2），是一個面向大眾、大規(guī)模應(yīng)用的以太坊L2。JPMD在Base公鏈發(fā)行，標(biāo)志著它從封閉的銀行體系走向開放的公鏈網(wǎng)絡(luò)。

二是阿里巴巴國際站總裁張闊向CNBC表示，阿里巴巴的全球B2B平臺正在通過使用主要貨幣的代幣化版本來簡化跨境支付，計劃使用由美元和歐元等法定貨幣支持的代幣化存款，將采用摩根大通基于區(qū)塊鏈的代幣化存款JPMD基礎(chǔ)設(shè)施。

另外，摩根大通還計劃進(jìn)一步擴大其存款代幣計劃，它已經(jīng)注冊JPME商標(biāo)，用于可能推出的歐元計價存款代幣。

 01 代幣化存款

2014年穩(wěn)定幣問世給商業(yè)銀行帶來了啟發(fā)。雖然穩(wěn)定幣不是由商業(yè)銀行發(fā)行，但Tether是把美元“代幣化”并在公開區(qū)塊鏈上流通的早期實踐，示范了1:1兌付承諾與儲備管問題，對后來“把法幣或存款上鏈”的理念產(chǎn)生巨大影響。

UBS 于2015–2016年推動的USC (Utility Settlement Coin)項目，旨在為銀行間結(jié)算創(chuàng)建以法定貨幣為后盾的區(qū)塊鏈“結(jié)算幣”，這是“由銀行或銀行同盟發(fā)行鏈上現(xiàn)金/可即時結(jié)算的代幣”在批發(fā)結(jié)算層面的早期嘗試。USC后來也吸引了多家大型銀行關(guān)注與參與。

此后，多家全球性銀行與清算參與者“鏈上現(xiàn)金/結(jié)算幣”相關(guān)的討論和試驗，強調(diào)原子交割、降低結(jié)算周期與提升資本效率的潛力。相關(guān)討論隨后逐步延伸到“商業(yè)銀行貨幣代幣化”。

JPMorgan于2019年推出針對機構(gòu)客戶的內(nèi)部鏈上代幣。

2020年，Signature Bank推出Signet，基于區(qū)塊鏈的美元即時清算平臺，允許該行商業(yè)客戶24*7以鏈上方式進(jìn)行美元支付，平臺上發(fā)生的“賬戶間支付”實時結(jié)算且免掉傳統(tǒng)ACH/電匯費用。Signet的設(shè)計把銀行存款直接映射到鏈上支付流轉(zhuǎn)。

隨后，歐洲與瑞士的多家機構(gòu)（如一些數(shù)字資產(chǎn)友好的瑞士銀行、德商、英法銀行）開始把“存款可在鏈上表示，用于債券發(fā)行或資產(chǎn)結(jié)算”納入試驗。與此同時，監(jiān)管機構(gòu)開始系統(tǒng)性研究代幣化（包括代幣化存款）對金融穩(wěn)定、監(jiān)管、支付系統(tǒng)的影響。EBA（European Banking Authority） 在2024年發(fā)布關(guān)于 代幣化存款的報告，歐洲監(jiān)管對銀行發(fā)行代幣化存款與電子貨幣/ 受監(jiān)管穩(wěn)定幣的區(qū)別與監(jiān)管邊界做了梳理。

一些大型銀行銀行（HSBC、Barclays等）在2025年后推進(jìn)行業(yè)級代幣化存款方案。英國金融界在監(jiān)管傾向于銀行代幣化而非非銀行穩(wěn)定幣的環(huán)境下，正推進(jìn)面向市場支付、抵押/房貸鏈上應(yīng)用和數(shù)字資產(chǎn)結(jié)算的代幣化存款試點與商業(yè)化計劃。

瑞士在2023年推出了《存款代幣》白皮書，隨后多家瑞士銀行2025 年進(jìn)行了跨行的存款代幣的概念驗證，在公共區(qū)塊鏈上完成了具法律約束力的跨行支付測試。

 02 JPMD十年破壁

JPMorgan的代幣化工作并不始于2019年，而是早到2016年。J.P. Morgan 在 2016年前后開發(fā)并內(nèi)部使用Quorum，一個面向金融機構(gòu)的“企業(yè)級以太坊”，為后續(xù)在許可鏈上發(fā)行和結(jié)算代幣打下技術(shù)基礎(chǔ)。Quorum被用于銀行間信息網(wǎng)絡(luò)等項目，成為JPM Coin最初運行的底層平臺之一。

2019年2月，JPMorgan公開介紹了JPM Coin——一種用以美元計價、與銀行存款 1:1對應(yīng)的“代幣”，面向機構(gòu)客戶、運行在許可鏈（Quorum），目的是實現(xiàn)機構(gòu)客戶之間的即時結(jié)算與資金轉(zhuǎn)移。JPMorgan明確區(qū)分了它與公開去中心化加密貨幣的不同，主要是受監(jiān)管、可贖回的鏈上單位。

JPM Coin在最初階段并不開放給散戶，而是代表摩根大通對機構(gòu)客戶的存款或應(yīng)付賬款——即銀行負(fù)債的鏈上表示，并在銀行控制的許可鏈網(wǎng)絡(luò)中流轉(zhuǎn)。

2020年8月，JPMorgan將Quorum平臺賣給ConsenSys，但繼續(xù)在其內(nèi)部與合作伙伴處使用該技術(shù)，同時對外保留相應(yīng)的產(chǎn)品策略。并把其區(qū)塊鏈/代幣化業(yè)務(wù)模塊化為Onyx（Onyx Digital Assets），將JPM Coin、證券代幣化、結(jié)算與機構(gòu)級 DeFi 實驗等集中管理。Onyx 被用于短期借貸、國庫券/回購等場景的鏈上處理。

JPM Coin在機構(gòu)間結(jié)算方向逐步落地，被用于企業(yè)/機構(gòu)客戶的跨賬戶即時轉(zhuǎn)移和機構(gòu)間結(jié)算；報道稱，到2023年其日交易量已經(jīng)達(dá)到數(shù)億美元到十億美元級別；摩根也用做過與托管、私募基金結(jié)算、短期債券和回購交易的鏈上試驗。

JPMorgan于2024年將其 部門重命名為Kinexys ，稱其下一階段目標(biāo)是用區(qū)塊鏈能力更廣泛地服務(wù)于傳統(tǒng)金融。Kinexys 將承擔(dān)更大范圍的“鏈上金融基礎(chǔ)設(shè)施”任務(wù)。

從2024起，摩根表達(dá)了把Onyx /Kinexys 技術(shù)對第三方開放的計劃，允許第三方在其基礎(chǔ)上構(gòu)建應(yīng)用或互通資產(chǎn)，例如2024年媒體報道Onyx計劃允許第三方接入、并測試更廣泛的互操作性。

直至今年11月，JPM Coin從早期的許可網(wǎng)內(nèi)部結(jié)算工具，逐步演化為面向機構(gòu)客戶、并能在選定公開鏈上代表銀行存款的存款代幣（deposit token）形式。

 03 香港推進(jìn)代幣化存款結(jié)算

中國香港近年來也在推進(jìn)代幣化存款。

香港金管局于2022年11月推出“數(shù)碼港元先導(dǎo)計劃”，第一階段于2023年5月正式啟動，深入研究了六個范疇的潛在本地零售用例，包括全面支付、可編程支付、離線支付、代幣化存款、第三代互聯(lián)網(wǎng)（Web3）交易結(jié)算和代幣化資產(chǎn)結(jié)算。16家來自金融、支付和科技界的機構(gòu)入選參與計劃。

“數(shù)碼港元先導(dǎo)計劃”第二階段于2024年3月推出，9月正式展開，首要目標(biāo)是評估可供個人及企業(yè)使用的新型數(shù)碼貨幣（包括數(shù)碼港元及代幣化存款）在各類創(chuàng)新用例中的商業(yè)可行性及可擴展性。11組業(yè)界試驗涵蓋三大主題，包括代幣化資產(chǎn)結(jié)算、可編程性及離線支付。

金管局于2025年10月發(fā)布《數(shù)碼港元先導(dǎo)計劃第二階段報告》顯示，數(shù)碼港元及代幣化存款能夠促進(jìn)具成本效益、可編程及穩(wěn)健的交易，為用戶帶來好處。鑒于香港健全的銀行監(jiān)管制度及全面的消費者保障，公眾對香港銀行體系的穩(wěn)健度高度信任，因此公眾對數(shù)碼港元與代幣化存款的接受程度相若。

另外，香港金管局在“Ensemble項目沙盒”中也在測試代幣化存款的應(yīng)用。

香港金管局2024年8月舉行Ensemble啟動儀式，并宣布首階段試驗將涵蓋四大代幣化資產(chǎn)用例主題，旨在利用實驗型代幣化貨幣促進(jìn)銀行同業(yè)結(jié)算，并集中研究代幣化資產(chǎn)交易。Ensemble項目架構(gòu)工作小組的參與銀行已將其代幣化存款平臺連接至沙盒，為日后開展跨行支付同步交收及貨銀兩訖結(jié)算的實驗做好準(zhǔn)備。

今年11月，香港金管局宣布推出EnsembleTX，Ensemble項目正式進(jìn)入試行階段。此里程碑標(biāo)志著香港在將代幣化存款及數(shù)碼資產(chǎn)用于可控的試行環(huán)境中進(jìn)行真實交易邁出重要一步。

金管局表示，自2024年8月啟動以來，Ensemble項目沙盒已讓業(yè)界先行者得以使用實驗型代幣化存款對數(shù)碼資產(chǎn)交易結(jié)算用例進(jìn)行端對端測試。在試行階段中，金管局、代幣化存款銀行及其他業(yè)界先行者旨在實現(xiàn)更快速、透明且高效的真實代幣化交易結(jié)算。EnsembleTX初期將聚焦于推動市場參與者在代幣化貨幣市場基金交易中使用代幣化存款，以實時管理流動性與資金需求。

EnsembleTX將于2026年持續(xù)運行，為下一階段創(chuàng)新奠定堅實基礎(chǔ)。代幣化存款交易的跨行結(jié)算將首先透過港元實時支付結(jié)算系統(tǒng)（RTGS）進(jìn)行。試行環(huán)境將逐步升級優(yōu)化，以支持代幣化央行貨幣進(jìn)行24/7全天候結(jié)算，推動香港更廣闊的代幣化生態(tài)系統(tǒng)的持續(xù)發(fā)展。

 04 數(shù)字人民幣能否與代幣化存款結(jié)合？

代幣化存款與穩(wěn)定幣和央行數(shù)字貨幣均有相似之處，他們與法幣資產(chǎn)錨定，具有較好的穩(wěn)定性。但代幣化存款和央行數(shù)字貨幣，在當(dāng)前的監(jiān)管環(huán)境下，在大多數(shù)地區(qū)（美國除外）的合規(guī)性都要強于穩(wěn)定幣，都是在現(xiàn)有金融體系內(nèi)的創(chuàng)新，都在現(xiàn)有的金融監(jiān)管框架之內(nèi)。

香港的數(shù)碼港元先導(dǎo)計劃和Ensemble項目沙盒，都將數(shù)碼港元（屬于央行數(shù)字貨幣）和代幣化存款放在一起做實驗。

這對數(shù)字人民幣的進(jìn)一步創(chuàng)新或有啟發(fā)，比如：

1、用于彌補數(shù)字人民幣不計息的問題。數(shù)字人民幣不計息，是面向零售用戶推廣時遇到的難點之一，而不計息的初衷，是為了避免商業(yè)銀行存款搬家，導(dǎo)致金融脫媒。如果數(shù)字人民幣與代幣化存款（或采用其原理）相結(jié)合，則有機會同時解決這兩個問題，用戶持有數(shù)字人民幣可獲得存款收益，通過一定的機制安排，存款依然計入商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表。

2、用于降低機構(gòu)件交易結(jié)算的成本、提升效率。代幣化存款在機構(gòu)之間的交易實驗已經(jīng)比較成熟。數(shù)字人民幣雖然最初聚焦于零售貨幣，但很多試點地區(qū)都已經(jīng)開始在機構(gòu)間做試驗。數(shù)字人民幣系統(tǒng)能結(jié)合代幣化存款功能，將快速擴大B端、G端客戶的使用場景。

3、用于發(fā)展數(shù)字資產(chǎn)。央行成立的數(shù)字人民幣國際運營中心推出了數(shù)字資產(chǎn)平臺，并表示“探索有利于提升監(jiān)管效率和穿透性的資產(chǎn)數(shù)字化創(chuàng)新，增強結(jié)算透明度和價值流轉(zhuǎn)智能化程度”。如果數(shù)字人民幣的區(qū)塊鏈服務(wù)體系用于存款代幣化，不僅是資產(chǎn)數(shù)字化的重要板塊，而且代幣化存款作為一種特殊的數(shù)字化資產(chǎn)，又可以豐富交易結(jié)算的工具體系，為其他資產(chǎn)的數(shù)字化提供賦能。

當(dāng)然，代幣化存款和央行數(shù)字貨幣畢竟不是一回事，兩者的融合還需要面對技術(shù)問題、商業(yè)模式問題，以及監(jiān)管問題和利益協(xié)調(diào)問題。以上聯(lián)想，只是代幣化存款發(fā)展帶來的一些啟示。

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原標(biāo)題： 代幣化存款破壁