作者：李坤澤

來源：睿博恩重生筆記

從2023年2月法院裁定受理破產清算，到2026年8月重整程序終結。歷時三年半，這家曾被譽為“國民女裝第一股”的企業，完成了從“清算”到“重整”再到“終結”的完整閉環。

這是全國首例“A+H”股退市公司重整成功案例，也是內地破產程序與香港證券監管規則有序銜接的首個范本。退市不等于終點，拉夏貝爾用三年時間證明了這一點。

國民女裝的崛起與墜落

拉夏貝爾創立于1998年，2014年10月在港交所上市，2017年9月在上交所上市，是國內首家“A+H”股兩地上市的服裝企業。2017年，其營收一度逼近104億元，是國內營收最高的女裝上市企業，旗下擁有La Chapelle、Puella等多個子品牌，巔峰時期全國門店近萬家。

但急速擴張的背后是脆弱的根基。2019年起，拉夏貝爾因經營戰略失策、擴張失序等問題出現流動性危機。2019年一年內關店4391家，2020年又關閉超過3900家。

2022年5月，拉夏貝爾從A股退市；2024年11月，從香港聯交所退市。一家曾經年營收百億的國民品牌，在短短三年內從資本市場的寵兒變成了“棄兒”。

從清算到重整一場“轉機”

2023年2月，因不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力，經債權人申請，上海市第三中級人民法院裁定受理拉夏貝爾破產清算案。

經查，公司負債約36億元，核心資產是服裝品牌和商標。如果破產清算，資產價值將大幅貶損：清償職工債權、稅款債權后，普通債權幾乎無法獲得清償，7000余名中小股民投資者的權益將歸零。

但拉夏貝爾的品牌在主流電商平臺仍具有知名度，法院認定其具有重整價值。2023年9月，上海三中院裁定對拉夏貝爾進行重整。

最關鍵的一步是：法院許可拉夏貝爾在重整期間繼續營業。工廠沒有停，供應鏈沒有斷，品牌還能運轉，這為后續的重整保留了最核心的“活資產”。

跨境監管最難的一關

拉夏貝爾重整案最大的技術難點，不是債務清償，不是投資人招募，而是跨境監管協調。

作為“A+H”股退市公司，拉夏貝爾同時受到內地和香港兩地證券監管規則的約束。重整計劃涉及出資人權益調整，如果處理不當，投資人可能面臨香港《公司收購及合并守則》下的要約收購義務。

重整期間，法院指導管理人與滬港證券監管部門保持溝通，通過兩地信息披露平臺發布各類公告215份，最終獲得香港證監會授出的《清洗豁免函》：免除投資人要約收購義務。

這是本案最具突破性的價值：內地破產程序與香港證券監管規則實現了有序銜接。對于未來更多“A+H”退市公司的債務化解，這是一條可以復制的路徑。

投資人與清償方案

2025年5月，上海三中院裁定批準重整計劃。重整方案采取 “資本公積轉增股本+投資人投資” 模式。2025年7月，杭州金穗豐華企業管理合伙企業以2.2億元投資對價，受讓拉夏貝爾15億股轉增股票，取得公司65%股權，成為控股股東。

金穗豐華的實際控制人王國良，是電商領域的資深從業者，其控制的廣穗電商早在2020年就已獨家代理拉夏貝爾的線上業務。這不是一個陌生人在抄底，而是一個合作了三年的伙伴在接手。

清償方面：職工債權、稅款債權實現100%全額清償；普通債權通過現金清償、債轉股等組合方式處置，1.23億余股抵債股份完成劃轉。2025年5月22日，重整投資款到賬；2026年8月14日，管理人向法院提交監督報告，確認投資款到位、現金清償及抵債股票分配等全部執行完畢。

拉夏貝爾已從一家負債36億、瀕臨清算的企業，變為一家有清晰的股權結構、有資金支持、有產業運營方的公司。

重整之后品牌“復活”

重整程序終結不等于品牌自動復活。拉夏貝爾的“下半場”才剛剛開始。

2026年1月，公司將注冊地從新疆遷至上海。2026年3月，拉夏貝爾在品牌生態大會上宣布 “線上百億回歸” ，重新回到行業視野。經營模式上，告別過去重資產直營的老路，落地 “BMS+D”生態模式：構建“品牌-供應鏈-設計師-終端”協同體系，發力線上全域運營。線下布局同步推進：“五一”期間九江La Chapelle HOME雙城千平大店同步開業，加上主品牌線下200家店及La Chapelle CITY已開出的120家店，2026年底線下門店將達千余家。

品牌還在，供應鏈還在，團隊還在，這是拉夏貝爾能活過來的根本原因。

拉夏貝爾的啟示

第一，退市不等于終點。 拉夏貝爾從A股退市三年后完成重整，證明了退市公司并非只有“等死”一條路。關鍵在于品牌還有沒有剩余價值，產業資本愿不愿意接盤。

第二，跨境監管不是不可逾越的障礙。 “A+H”架構曾是拉夏貝爾的榮耀，退市后卻成了重整的最大阻力。但通過215份公告、與兩地監管部門的充分溝通，《清洗豁免函》最終落地。規則的壁壘，可以用規則的路徑打通。

第三，重整期間繼續營業是制造業重生的底線。 如果拉夏貝爾在重整期間停產，工廠停工、供應鏈斷裂、品牌貶值，即使有投資人愿意接盤，接到的也只是一具空殼。“活著”本身，就是最好的重組資產。

第四，2.2億買65%股權，產業資本在為“品牌”買單。 拉夏貝爾的廠房、設備、庫存都不值這個價。值錢的是品牌認知度、是供應鏈體系、是電商渠道積累。對于困境企業而言，只要品牌還在，就還有被救的價值。

【睿博恩觀點提煉】

· 重整終結：2026年8月19日，上海三中院裁定終結拉夏貝爾重整程序。

· 案件定位：全國首例“A+H”股退市公司重整成功案例，實現內地破產程序與香港證券監管規則有序銜接。

· 債務規模：負債約36億元，核心資產是服裝品牌和商標。若破產清算，7000余名中小股民權益將歸零。

· 重整方案：“資本公積轉增股本+投資人投資”模式。杭州金穗豐華以2.2億元受讓15億股，取得65%股權。

· 跨境監管突破：發布215份公告，獲香港證監會《清洗豁免函》。

· 清償情況：職工債權、稅款債權100%清償；1.23億余股抵債股份完成劃轉。

· 重整后動向：注冊地從新疆遷至上海，宣布“線上百億回歸”，2026年底線下門店目標千余家。

· 核心啟示：①退市不等于終點，品牌剩余價值是前提；②跨境監管壁壘可以用規則的路徑打通；③重整期間繼續營業是制造業重生的底線；④產業資本在為“品牌”買單。

2023年2月，拉夏貝爾進入破產清算程序，負債36億，7000多名中小股民權益面臨清零風險。2026年8月，重整程序正式終結，職工債權、稅款債權100%清償，新控股股東入主，品牌重新出發。

從“A+H”股退市到重整成功，拉夏貝爾用了三年半。它證明了一件事：退市不是終點，是另一條路的起點。

但重整終結不代表品牌自動復活，“線上百億回歸”的目標能否兌現，千店計劃能否落地，消費者的記憶能否被重新喚醒？這些問題，法院的裁定書給不了答案。拉夏貝爾只是走完了司法程序，真正的考驗，才剛剛開始。

風險提示： 本文基于公開信息及法院公告整理，數據截至2026年8月。文中涉及的財務數據、重整進展均引自公開資料。文中分析僅作行業案例復盤與實務觀點分享，不構成任何投資建議。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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原標題： “A+H”退市公司拉夏貝爾的極限重生