作者：尋瑕小姐姐

來源：尋瑕記（ID:xunxiajun)

回撤就像寒潮，來得猝不及防。

始于9月14日的指數(shù)級(jí)下跌，中證500最大回撤達(dá)到9.57%，中證1000最大回撤達(dá)到11.4%，頭部量化普遍回撤達(dá)到了10%，超額回撤大的也超過了5%。

指數(shù)下跌之后，alpha不香了

基差回歸之后，中性撲街了

發(fā)哥鐵拳之后，CTA又跪了

板塊輪動(dòng)之后，主觀歸一了

高舉轉(zhuǎn)型大旗沖向凈值化戰(zhàn)場(chǎng)的各家機(jī)構(gòu)，剛剛搞明白量化是什么開始跟風(fēng)無腦沖的客戶，年初增配主觀多頭、年中增配CTA、下半年增配指增的fof投資人，被回撤的幅度、共振的強(qiáng)度傷到懷疑人生。

今年以來，管理人給投資人寫信的風(fēng)氣，已經(jīng)從主觀多頭刮到了CTA，又從CTA刮到了量化圈。

3月，石鋒崔紅健給投資人寫信，信中說“投資人很容易陷入虧錢，悲觀，退出，等待，樂觀，入市，虧錢的長期惡性循環(huán)中”

7月末，景林給投資人寫信，信中說“每一次極度悲觀的情緒都醞釀出一個(gè)戴維斯雙擊的起點(diǎn)”

8月，宏錫給投資人寫信，信中說“投資時(shí)間越長，途中可能經(jīng)歷的考驗(yàn)和坎坷就越多，有時(shí)候甚至不斷達(dá)到極限"

11月初，天演給投資人寫信，信中說“我們賺不到市場(chǎng)上所有的錢，能在 55%的時(shí)間里正確，已經(jīng)是一流的投資”

幾乎同一天，衍復(fù)給投資人寫信，信中說“一年三倍者眾，三年一倍者寡”

曾經(jīng)的我以為，量化是沒有什么市場(chǎng)觀點(diǎn)的，在大數(shù)定律的保護(hù)之下，遵循的是多次出手的長期勝率，也很難對(duì)一周或者一個(gè)月的上漲或下跌做出解釋；

后來我發(fā)現(xiàn)，跌得足夠狠，非要管理人寫個(gè)小作文出來，也不是不可以。

再跌得狠一點(diǎn)，也許還可以訓(xùn)練模型，結(jié)合市場(chǎng)下跌的不同情況，自動(dòng)輸出安撫話術(shù)。

針對(duì)量化管理人的超額大幅回撤，市場(chǎng)也出現(xiàn)了各種指指點(diǎn)點(diǎn)的聲音：

這周又跌了，肯定是模型失效了...

說好的嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)暴露，追求純粹的alpha，結(jié)果呢？

聽說監(jiān)管開始嚴(yán)查量化，量化的好日子估計(jì)要到頭了...

你說監(jiān)管有沒有開始關(guān)注量化？有，限頻率，交數(shù)據(jù)，緩備案，一個(gè)都不能少：

1、部分規(guī)模以上量化管理人需要按月填寫監(jiān)測(cè)報(bào)表，上報(bào)口徑包括規(guī)模、換手、報(bào)單速度等字段

2、不允許通過2人200萬的套路墊資備案殼產(chǎn)品

3、部分量化私募的備案產(chǎn)品從系統(tǒng)審核轉(zhuǎn)成人工審核

你說量化的好日子這就到頭了嗎？不至于，政策是最大的基本面，只有被承認(rèn)，才能被監(jiān)管。

監(jiān)管的發(fā)聲、關(guān)注和引導(dǎo)，側(cè)面驗(yàn)證了量化在市場(chǎng)中的角色越來越重要，先摸家底，再定方向，最后出政策，也符合一貫作風(fēng)。

最近的一個(gè)月，二八分化和板塊輪動(dòng)的演繹，散戶也好，管理人也好，基本上每周都在這樣展開：

散戶：

周一：我怎么這么牛逼

周五：我周一怎么沒跑

管理人：

周一：各位的超額都爆炸了吧？

周五：各位的超額都沒了吧？

每周五的凈值發(fā)布，就像是一場(chǎng)大型的行為金融學(xué)案例現(xiàn)場(chǎng)：

1、短期效應(yīng)：大部分人都只對(duì)短期發(fā)生的事情印象深刻，比如單周的漲跌，白天的行情。

2、大長腿效應(yīng)：大部分人都只記得帶來強(qiáng)刺激的大幅上漲，或大幅回撤，比如20cm的漲停板，比如一周漲9%的主觀多頭。

3、折疊效應(yīng)：大部分人都只把自己所看到的管理人的表現(xiàn)，視為該策略的總體情況，甚至視為整個(gè)市場(chǎng)的情況。

4、對(duì)標(biāo)效應(yīng)：大部分人都需要一個(gè)基準(zhǔn)來確定管理人表現(xiàn)得如何，比如，盡管量化多頭不對(duì)標(biāo)指數(shù)，但實(shí)際結(jié)果是，量化多頭需要每周對(duì)標(biāo)并跑贏所有的指數(shù)。

5、按摩效應(yīng)：大部分人都需要對(duì)短期波動(dòng)給出解釋，尤其需要對(duì)回撤進(jìn)行心理按摩，不管這種解釋是否代表了真實(shí)的情況，反正得有個(gè)解釋。

6、雙標(biāo)效應(yīng)：大部分人都對(duì)自認(rèn)為理解的東西容忍度很高，對(duì)自己不懂的東西充滿懷疑：

比如主觀多頭只要長期主義的鬼故事講得好，回撤大就看多中國；量化只要超額回撤，就是模型失效；

主觀多頭業(yè)績差1%，問題不大業(yè)績方向一致就可以，量化業(yè)績差0.1%就是業(yè)績一致性有問題，是不是跑了不同的策略；

主觀管1000億就是頭部私募、有資金優(yōu)勢(shì)，量化管100億就是規(guī)模瓶頸了、超額做不出來了。

7、站崗效應(yīng)：大部分人都是右側(cè)交易者，看到了賺錢效應(yīng)才愿意出手，所以買在高點(diǎn)真的很難避免。

賣的時(shí)候是，高頻、T0、曲線45度，買它；買到手之后，降頻，沒T0，最大回撤，走你。

（以上不針對(duì)任何人）

那些承受不了每周凈值波動(dòng)，又沒辦法控制自己忍住不看的客戶，因?yàn)楹ε路菢?biāo)踩雷，把資產(chǎn)從固收產(chǎn)品往權(quán)益市場(chǎng)搬家，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：

買中性不如買政信

買多頭不如買城投

買CTA不如買消金

但可能就是這些上漲的時(shí)候毫不吝惜大拇指，下跌的時(shí)候質(zhì)問“買了什么東西能跌這么多”的可愛客戶們，貢獻(xiàn)了A股阿爾法的沃土。

業(yè)績排名、超額比拼、規(guī)模擴(kuò)張的焦慮，從管理人傳導(dǎo)到渠道、再從渠道傳導(dǎo)給客戶，最終以資金的實(shí)際流向，傳導(dǎo)回管理人。

只要每天能多做0.1%超額，就可能在規(guī)模擴(kuò)張的道路上走遠(yuǎn)一點(diǎn)，在內(nèi)卷的量化賽道上跑快一點(diǎn)，跑向宇宙盡頭的不可能之花（圖 from 韭圈兒）。

但內(nèi)卷的焦慮并不只限于管理人，源源不斷涌入的資金也在逐漸改變著管理人和投資人之間的微觀博弈。

投資人守著賬戶里的一堆錢，滿市場(chǎng)尋找那些更新、更嫩、更妖嬈的曲線，追求更高的夏普、更快的修復(fù)、更稀缺的額度；種子基金投資的速度都趕不上新種子生長的速度和老種子封盤的速度；

財(cái)富端面對(duì)越來越苛刻的商務(wù)條件，越來越挑剔的客戶，越來越復(fù)雜的策略黑盒，還要擔(dān)心管理人做大了分家、股權(quán)有代持、核心投研沒股權(quán)，有股權(quán)的不懂投研；鬧桃色緋聞不好好搞策略...

（以上不針對(duì)任何人）

通常我們對(duì)一件事的評(píng)價(jià)維度會(huì)包括：目標(biāo)高尚，過程正確，結(jié)局完美。但在投資這件事上，幾乎所有人都是結(jié)果論者。

只要結(jié)局完美，過程就是完美的；只要結(jié)局完美，過程可以不正確，目標(biāo)可以不高尚；只要結(jié)局完美，過去受過的傷、犯過的錯(cuò)、有過的黑歷史，都可以被原諒。

但是，市場(chǎng)沒有YYDS，均值回歸才是永恒，誰也不知道下一次最大回撤什么時(shí)候會(huì)來。

愿每一個(gè)管理人，不要浪費(fèi)每一次回撤。

已經(jīng)每天習(xí)以為常的查文獻(xiàn)-寫代碼-跑模型-迭代，在難得的極端行情下，才能得到更充分的驗(yàn)證和壓力測(cè)試。

渠道的壓力，客戶的質(zhì)疑，市場(chǎng)的評(píng)價(jià)，這些在凈值不斷創(chuàng)新高的過程中，往往被贊譽(yù)和凈申購掩蓋的聲音，只有在回撤的時(shí)候、回撤反彈的時(shí)候、凈贖回的時(shí)候才會(huì)浮出水面。

舒適區(qū)的打破，策略的失靈，令人頭禿的迭代，完美主義的挑戰(zhàn)，那些打不倒你的，才會(huì)讓你變得更強(qiáng)。

愿每一個(gè)客戶，不要浪費(fèi)每一次回撤。

如果不是(zheng) 心谷已經(jīng)回撤成了（zha）心谷，你很難在線上溝通會(huì)遇到每年都去巴菲特投資人年會(huì)的林老板，類似的還有一眾已經(jīng)開始著書立說的大佬們。

如果不是量化策略每年都有那么幾次“暴露的懲罰”和“風(fēng)格的掙扎”，你很難想象這些高冷的宅男在擼代碼擼串?dāng)]鐵之余，居然還會(huì)安慰人了。

更重要的是，只有當(dāng)回撤真正發(fā)生的時(shí)候，很多客戶才會(huì)真正去問清楚自己投的是什么，才會(huì)意識(shí)到自己最不能接受的是什么，才能開始關(guān)注每一個(gè)管理人過去賺的是什么錢，應(yīng)該賠什么錢。

在大部分的時(shí)間里，alpha不是消失了，它只是從一個(gè)策略，跳躍到了另一個(gè)策略，或是從一類資產(chǎn)，穿越到了另一類資產(chǎn)，而這，也是配置的真正價(jià)值。

與其說，要慢慢降低對(duì)收益的預(yù)期，不如說，可以適當(dāng)延長對(duì)收益實(shí)現(xiàn)的預(yù)期。

只有一流的認(rèn)知，才配得上一流的alpha。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

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原標(biāo)題： 不要浪費(fèi)每一次回撤