作者：無問西東

來源：ABS視界(ID:ABS-ABN)

需經宣布生效的加速清償事件：在專項計劃存續期間內連續5個工作日基礎資產不良率超過6%。

循環期：專項計劃設立日起至N個月屆滿之日所在月的基準日或加速清償事件發生之日（以孰早屆至者為準）的期間，該期間內，專項計劃將循環購買原始權益人符合合格標準的花唄授信付款資產（不含專項計劃設立日當日、專項計劃設立日起第N個月屆滿之日所在月的基準日、加速清償事件發生之日）。

壓力測試：資產支持證券存續期為 24 個月、資產支持證券各檔收益率上浮50BP、資產池基礎資產在5倍不良率（基準參數：0.48%）、資金利用率 85%情況下進行壓力測試。現金流覆蓋倍數=112.62%。

某消費金融ABS產品，資產池規模6億元，平均年化收益率13%，歷史平均不良率2%（假設不良資產均無法收回）。資產期限6個月，每月回款比較平均，資產池每月回款1億，每月回款16.67%。專項計劃設置循環購買結構，循環期12個月，攤還期6個月，按日循環購買。分層結構上，優先級5.10億元，占比85%，預期發行利率為6%，次優先級0.30億元，占比5%，預期發行利率6.50%，循環期按季付息，攤還期按月過手還本付息；次級0.60億，占比10%，優先級本息償付完畢后享有剩余收益。為了簡化計算，稅費假設為0。

如果購買的資產質量穩定，資產不良率始終保持在2%的水平時，每1億元的本金回款同時有650萬的利息回款，不良金額只有200萬，資產池的收益可以覆蓋資產池的損失和證券端的利息支出。由于循環期資產池的本息回收款都可以用于循環購買，隨著循環購買的進行資產池規模會有一定的增長，最終不僅全部資產支持證券可以獲得償付，次級證券還能獲得一定的超額收益。

如果入池資產質量發生惡化，不良率超過歷史水平，達到6%時，資產池產生的收益無法覆蓋資產池損失和證券端的利息。如果我們依然執著地買買買，直至循環期結束，這個過程中損失金額將被不斷放大，也就是“越買越虧”，資產池的規模不斷縮小，最終專項計劃不僅次級證券全部損失，而且可能侵蝕到次優先級證券甚至優先級證券的本金。

如果設置資產池累計不良率達到6%就觸發加速清償，停止循環購買及時止損，最終優先級證券的本息能夠完全得到兌付。

通過上述案例，需要看出加速清償&循環購買&壓力測試中的邏輯關系：

1、加速清償事件的觸發會導致循環購買期提前結束。

2、壓力測試參數設置方面，壓力測試中的不良率參數≥加速清償事件中的不良率觸發閾值，且在該壓力參數下，現金流仍然能夠覆蓋資產支持證券本息。否則將會發生上述案例中“越買越虧”的情況。

這么看來，示例中的參數設置是不是值得商榷？

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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原標題： 加速清償&循環購買&壓力測試中的邏輯關系