作者：小債看市

來源：小債看市（ID：little-bond）

中國商界近年來最具沖擊力的財富悲劇。

01歸零

近日，一則司法裁定震驚商界，“蘇寧系”2387億元債務重組執行完畢，創始人張近東因連帶擔保，個人資產歸零。

據南京中院公告稱，“蘇寧系”38家公司實施實質合并重整，總計2387.3億元債務將通過信托計劃進行處置。

而作為債務的核心連帶擔保人，張近東個人名下的全部股權、房產、金融資產、收藏品，已通過司法拍賣、協議轉讓等方式全部處置完畢，用于抵償債務。

據悉，張近東目前居住在僅剩的南京一套68平米沒有電梯的住宅里。

回過頭來，分析“蘇寧系”衰落的原因：

一是脫離家電零售核心能力圈的無序多元化擴張，導致資源分散與主業失守；

二是高杠桿融資疊加個人無限連帶擔保，使企業風險徹底穿透至個人；

三是風控嚴重缺失，未建立資產隔離機制，錯失恒大投資止損時機。

2020年，成為蘇寧命運的關鍵轉折點。

當年8月，蘇寧易購旗下多只境內債出現明顯下跌，當時市場人士認為不排除是部分機構風控要求出池而導致的拋售行為，引發市場廣泛關注。

隨后，作為恒大集團的最大戰略投資者，蘇寧投資規模高達200億元，然而這筆戰略投資未能按期回收，并被進行債轉股處理，這成為蘇寧流動性危機加劇的導火索之一。

一系列連鎖反應接踵而至，蘇寧債券大面積逾期、銀行集中抽貸、供應商上門擠兌、旗下資產被司法凍結，曾經風光無限的商業帝國，瞬間陷入流動性枯竭的絕境。 2025年1月，“蘇寧系”被債權人申請重整。

一年后，“蘇寧系”38家企業合并重整落地，2387.12億元債務通過信托計劃完成處置。而作為核心連帶擔保人的張近東，不得不以個人全部資產抵償債務，三十年奮斗積累的財富一朝歸零。

02財務分析

據公開資料，蘇寧創辦于1990年，是一家多品類商務公司，線上線下的融合發展引領零售發展新趨勢，除了零售業務其還涉足互聯網、物流、金融等領域。

2004年，蘇寧易購在深交所上市，成為“中國家電連鎖企業第一股”。

2020年以來，由于宏觀經濟增速放緩、零售市場競爭加劇及新冠疫情等因素，對零售行業帶來了一定沖擊。

蘇寧易購線下零售板塊經營承壓，線上零售和物流板塊費用投入加大，導致經營虧損金額較大。

2021年，蘇寧易購實現營收1389億元，凈虧損達到432億元，成為A股虧損榜的榜首。

隨后，蘇寧易購財務狀況進一步惡化，2022年全年營收714億元，同比下降48.6%，資產負債率攀升到89.22%。

2022和2023年，蘇寧易購分別虧損162.2億和40.9億元，不僅如此其還因拖欠供應商貨款、廣告費多次被起訴。

2020年至2023年期間，蘇寧易購累計虧損達到678.5億元。

歸母凈利潤

蘇寧的眾多收購，幾乎全靠高杠桿融資撐著。

僅2016—2020年，蘇寧易購通過銀行授信、公司債券、非標融資等方式，累計新增融資超過1800億元。

截至2025年三季末，蘇寧易購總資產為1147.47億元，總負債1034.35億元，凈資產113.11億元，資產負債率高達90.14%。

《小債看市》分析債務結構發現，蘇寧易購以流動負債為主，流動負債比流動資產多出362.99億元。

截至2025年6月末，蘇寧電器集團總資產970.48億元，總負債1516.94億元，凈資產-546.46億元，自2023年起就已經資不抵債。

據悉，目前38家“蘇寧系”公司總債權2387.3億元，賬面資產總額只有968.39億元；評估市場價值總額636.91億元，評估清算價值總額更進一步縮到410.05億元。

 “蘇寧系”債權人有3105家，以供應商和上下游企業居多。 

要是“蘇寧系”走清算那條路，普通債權的清償率預計也就約3.5%，實際到手還可能更低。

03激蕩三十年

1990年底，張近東懷揣著家里湊的10萬元，在南京寧海路租下一個200平方米的門面房，取名為蘇寧交電專營空調，這就是蘇寧電器的前身。

后來，為了打開市場，張近東在業界首次建立了營銷商“配送、安裝、維修”的一體化服務體系，組建了一支300人的安裝團隊，免費上門為顧客安裝空調。

由于良好的產品和服務，張近東在下海第一年就做到了6000萬元銷售額，純掙1000萬。

而在當時南京國有大商場眼中，民營企業蘇寧無疑是半路殺入空調業的“程咬金”。

于是1993年，“八大商場”聯合發動空調大戰向蘇寧發難，宣稱將統一采購統一降價，如果哪家空調廠商供貨給蘇寧，他們將全面封殺該品牌。

這場商戰是中國家電業第一次在賣方市場下出現的“價格戰”，不過蘇寧反而一戰成名。因為張近東采用的是“淡季訂購，反季節打款”策略，這讓廠商在淡季也有足夠資金生產空調，同時蘇寧也積累了大量庫存。

憑借平價優勢，蘇寧當年空調銷售額達到3億元，一躍成為國內最大空調經銷商，最終成為這場大戰的贏家。

從此，蘇寧開始真正崛起，1994年完成5.6億元銷售額榮登全國空調銷售第一的位置，以“黑馬”之姿傲視群雄。

到1996年，蘇寧組建了300人的精銳之師，發展了4000多家批發客戶，空調批發零售額更是達到15億元，完全顛覆中國大部分區域的空調分銷網絡，張近東的空調商業王國初具規模。

2000年，成立十年的蘇寧，迎來首個發展轉折年。

這一年，張近東決定進行壯士割腕式的戰略調整，砍掉年銷售額達幾十億的批發生意，全面轉型大型綜合電器賣場，并喊出“3年要在全國開設1500家店”的連鎖進軍口號。

2004年，蘇寧登陸資本市場，趁著融資優勢繼續快速擴張。

直到2008年，蘇寧易購發展仿佛又陷入了瓶頸期，同時市場被京東等電商猛烈沖擊。次年蘇寧決心做自己的電商直營體系，將渠道、物流、服務，進行全面優化和升級。

自2009年發展戰略調整后，蘇寧便搭上了互聯網快車，線上線下多渠道融合，全品類經營、平臺服務開放，開啟了“店商+電商+零售服務商”的新零售云商服務模式。

2012年至2020年，蘇寧對外投資額超780億元，跨界布局母嬰電商、視頻平臺、商超百貨、地產、體育等多個領域。

蘇寧先后收購母嬰平臺紅孩子、入股視頻網站PPTV、斥資48億拿下家樂福中國、60億并購萬達百貨、2.7億歐元控股國際米蘭、200億重倉恒大地產等。

2020年，由于零售業務擴張效益甚微，物流業務軟肋明顯，投資恒大失敗等原因，成立30年的蘇寧爆發危機。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

題圖來自 Pexels，基于 CC0 協議

本文由“小債看市”投稿資產界，并經資產界編輯發布。版權歸原作者所有，未經授權，請勿轉載，謝謝！

原標題： 2387億債務重組，張近東千億財富歸零