作者：小債看市

來源：小債看市（ID：little-bond）

穆迪預計在持續(xù)房地產(chǎn)市場疲軟環(huán)境下，中國海外發(fā)展的合約銷售額和利潤率將繼續(xù)承壓。

01評級展望負面

近日，穆迪確認中國海外發(fā)展（00688.HK）的“Baa2”發(fā)行人評級及其全資融資平臺評級，并將所有實體的展望從穩(wěn)定調(diào)整至負面。

穆迪評級

穆迪表示，負面展望反映了中國海外發(fā)展2025年弱于預期的財務表現(xiàn)，以及去杠桿能力的不確定性。

穆迪預計在持續(xù)的房地產(chǎn)市場疲軟環(huán)境下，中國海外發(fā)展的合約銷售額和利潤率將繼續(xù)承壓。

不過，此次評級確認反映了中國海外發(fā)展在中國住宅房地產(chǎn)市場領先的市場地位，這得益于其來自一二線城市的高銷售貢獻及強大的品牌知名度。

同時，中國海外發(fā)展卓越的流動性，龐大的現(xiàn)金持有量及基于國企背景獲得的強勁融資渠道支撐了這一優(yōu)勢。

《小債看市》統(tǒng)計，目前中國海外發(fā)展存續(xù)美元債9只，存續(xù)規(guī)模39.58億美元。

存續(xù)美元債

02財務分析

據(jù)官網(wǎng)介紹，中國海外發(fā)展成立于1979年，總部位于香港，是中國建筑工程總公司旗下控股的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)。

中國海外發(fā)展于1992年在香港聯(lián)交所上市，為首家以本地業(yè)務直接上市的中資企業(yè)。

2025年，中國海外發(fā)展實現(xiàn)合約銷售額2512.3億元，權(quán)益銷售額蟬聯(lián)行業(yè)第一。

拿地方面，中國海外發(fā)展在內(nèi)地15個城市和香港新增35幅地塊，新增土地儲備總建筑面積為499萬平方米，權(quán)益建筑面積為445萬平方米。

截至2025年末，中國海外發(fā)展總土儲2528萬平方米，一線及強二線城市貨值占比86.5%。

從業(yè)績看，中國海外發(fā)展全年實現(xiàn)營收1680.9億元，同比減少9.2%；股東應占溢利126.9億元，同比減少18.8%。

中國海外發(fā)展利潤下降的主要原因是結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模減少，同時毛利率為15.5%，同比下降2.2個百分點。

歸母凈利潤

截至2025年末，中國海外發(fā)展總資產(chǎn)有9156.97億元，總負債有4957.98億元，凈資產(chǎn)有4198.99億元，資產(chǎn)負債率為54.14%。

《小債看市》分析債務結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，中國海外發(fā)展主要以流動負債為主，占總債務的53%。

截至相同報告期，中國海外發(fā)展流動負債有2625.89億元，主要為其他應付款，公司一年內(nèi)到期的短期債務有423.16億元。

相較于短債規(guī)模，中國海外發(fā)展的流動性充足，其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物有1036.28億元，足以覆蓋短債，公司短期償債壓力不大。

此外，中國海外發(fā)展還有非流動負債2332.09億元，主要為長期借貸，公司長期有息負債有2050.59億元。

整體來看，中國海外發(fā)展的剛性債務總規(guī)模有2473.75億元，主要為長期有息負債，帶息債務比為50%。

中國海外發(fā)展的平均融資成本僅2.8%，處于行業(yè)低位。

從融資渠道看，中國海外發(fā)展主要通過股權(quán)、銀行借款、債券以及應收賬款等方式融資，渠道呈多元化。

不過，2022年以來，中國海外發(fā)展的籌資性現(xiàn)金流呈凈流出狀態(tài)，公司面臨一定再融資壓力。

籌資性現(xiàn)金流

資產(chǎn)質(zhì)量方面，中國海外發(fā)展的其他應收款規(guī)模較大，截至2025年末有464.15億元，對資金形成占用。

總得來看，中國海外發(fā)展業(yè)績下滑，對債務和利息的保障能力下降；籌資性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，面臨一定再融資壓力。

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原標題： “央企開發(fā)商”業(yè)績下滑，評級展望被調(diào)整至負面