小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
對外擔保等事項對齊源產業的償債能力、再融資能力等可能產生重大不利影響。
01降級
近日，安融評級公告稱，將山東齊源產業集團有限公司（以下簡稱“齊源產業”）主體信用評級由AA+下調至AA-，評級展望穩定。
下調評級公告
公告顯示，齊河縣城市經營建設投資有限公司（以下簡稱“齊河城建”）發行的2026年私募債券由齊源產業提供擔保。
此次擔保事項，將導致齊源產業對外擔保余額大幅增加至52.27億元，擔保比率升至107.32%，凈資產無法覆蓋對外擔保余額。
同時，被擔保方齊河城建存在多項被執行事項及債務逾期情況，或有負債風險上升。
此外，齊源產業注冊資本由60億元減少至30億元，進一步影響其償債能力。
安融評級公告稱，上述事項對齊源產業償債能力、再融資能力等可能產生重大不利影響。
《小債看市》注意到，今年3月6日齊河城建發行“26齊河01”，發行規模6億元，票息3.2%，擔保人是齊源產業，將于2031年3月2日到期。
據統計，目前齊河城建存續5只債券，存續規模34.56億元，其中一年內到期規模有14.56億元。
未來償債現金流
2025年7月，東方金誠將齊河城建主體信用等級AA列入評級觀察名單，同時維持相關債項信用等級為AAA。
02財務分析
據公開資料，齊河城建成立于2009年4月，是山東省齊河縣主要的國有城市基礎設施建設投融資和運營主體。
齊源產業成立于2021年，位于山東省德州市，是一家以從事農、林、牧、漁專業及輔助性活動為主的企業。
從股權結構看，齊河城投建設集團有限公司持有齊河城建80.5%股權，齊源產業持股10%，齊河縣國資局為公司實際控制人。
齊河縣財政局持有齊源產業65%股權，為公司實際控制人。
齊河城建負責齊河縣基礎設施建設、房地產開發（含保障房建設）和土地開發整理等業務。
在資金注入和財政補貼等方面，齊河城建可以得到股東及相關各方的支持。
2024 年，齊河城建收到財政撥付項目建設資本金13.19億元；獲得政府財政補貼1.7億元。
政府財政補貼
近年來，齊河城建總資本收益率和凈資產收益率處于較低水平，整體盈利能力較弱。
2025年前三季度，齊河城建實現營收27.13億元，同比下滑7.64%；實現歸母凈利潤2.67億元。
歸母凈利潤
2025年前三季度，齊源產業實現營收9.22億元，實現歸母凈利潤3600萬元，經營性現金流凈額-2.09億元。
截至2025年三季度末，齊河城建總資產有507.58億元，總負債276.23億元，凈資產有231.35億元，資產負債率為54.42%。
《小債看市》分析債務結構發現，齊河城建主要以流動負債為主，占總債務的66%。
截至2025年三季度末，齊河城建流動負債有182.68億元，主要為其他應付款項，其一年內到期的短期債務合計有50.28億元。
相較于短債規模，齊河城建的流動性緊張，其賬上貨幣資金僅有1.84億元，與短債間形成巨大資金缺口，公司短期償債壓力較大。
財務彈性方面，截至2025年9月末，齊河城建銀行授信總額有90.05億元，其中未使用授信額度有33.37億元，可見公司備用資金一般。
銀行授信
此外，齊河城建還有非流動負債93.55億元，主要為長期借款，其長期有息負債合計有80.74億元。
整體來看，齊河城建剛性債務總規模有131.02億元，主要為長期有息負債，帶息債務比為47%。
資產質量方面，齊河城建資產中變現能力較弱的存貨占比較高，截至2025年三季末有246.19億元。
另外，齊河城建應收賬款有85.97億元，規模增長迅速，且個別應收對象存在較多負面輿情，存在較大回收風險，整體資產流動性較差。
03區域環境
齊河縣為德州市下轄縣，是濟南半小時生活圈的重要節點城市。
依托良好的區位交通條件及工業基礎，近年來齊河縣地區經濟總值保持增長，經濟總量在德州市各區縣中處上游水平。
2024年，齊河縣實現地區生產總值434.81億元，按可比價格計算，同比增長3.3%。
近年來，齊河縣一般公共預算收入持續下降，稅收收入占比逐年下降。
齊河縣政府性基金收入持續下降，在房地產市場波動及政府土地出讓計劃等因素影響下，未來該項收入仍存在一定的不確定性。
齊河縣地方財政自給率有所波動，財政自給程度一般。
齊河縣政府地方政府債務余額逐年增加，截至2024年末地方政府債務余額為135.38億元。
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