作者：小債看市

來源：小債看市（ID：little-bond）

瑞茂通首次公開市場違約。

01違約

7月22日，瑞茂通（600180.SH）未能按期足額償付“24瑞茂01”回售本金和年度利息2.25億元，已構成違約。

據悉，“24瑞茂01”持有人會議未能通過有關“取消投資者回售選擇權，存續期后1年票面利率調整為10%”等議案。

據公開資料，“24瑞茂01”發行于2024年7月22日，發行規模2.5億元，期限2+1年，票息6.5%，回售行權日為2026年7月22日。

“24瑞茂01”回售數量為208.87萬張，回售金額2.0887億元，回售本金和年度利息合計2.25億元。

由于兌付存在重大不確定性，瑞茂通存續的兩只債券“24瑞茂01”和“24瑞茂02”已于7月22日開市起停牌。

“24瑞茂01”和“24瑞茂02”將自7月28日開市起復牌并轉為特定債券。

值得注意的是，這是瑞茂通首次公開市場違約。此前，瑞茂通已出現債務逾期、票據逾期等事項，公司流動性壓力加大，整體償債能力下滑。

截至今年6月，瑞茂通金融機構本金逾期及商業承兌匯票逾期金額合計59.16億元。

由于瑞茂通2025年財務會計報告被出具無法表示意見的審計報告?，同時內部控制也被出具否定意見，公司被實施退市風險警示。

02財務分析

據公開資料，瑞茂通成立于2000年，2012年8月在上交所上市，成為首家中國A股上市的民營煤炭供應鏈服務企業。

瑞茂通重點圍繞“能源安全”和“糧食安全”領域完善經營品類，深化產業布局，主要經營的品類包括煤炭、石油化工品、農產品等。

從股權結構看，瑞茂通的控股股東是鄭州瑞茂通供應鏈有限公司，持股比例為51.02%，公司實際控制人為萬永興。

股權結構圖

近年來，受煤炭價格下降及銷售規模影響，瑞茂通煤炭收入同比減少，2025年巨虧31.3億元。

2026年上半年，瑞茂通預計歸母凈利潤為-13億元至-9億元，上年同期歸母凈利潤為5694.17萬元。

瑞茂通稱，由于部分客戶涉訴計提信用減值損失、聯營企業虧損確認投資損失及承擔利息罰息等財務成本導致業績預虧。

歸母凈利潤

截至2026年3月末，瑞茂通總資產有198.55億元，總負債155.51億元，凈資產43.04億元，資產負債率為78.32%。

《小債看市》分析債務結構發現，瑞茂通主要以流動負債為主，占總債務的93%，債務結構不合理。

截至相同報告期，瑞茂通流動負債有144.53億元，主要為應付賬款，其一年內到期的短期債務合計有43.07億元。

相較于短債壓力，瑞茂通的流動性緊張，其賬上貨幣資金有2.66億元，與短債間形成巨大資金缺口，公司存在較大短期償債壓力。

在備用資金方面，截至2025年3月末，瑞茂通銀行授信總額有68.33億元，其中未使用授信額度有12.27億元，公司財務彈性一般。

銀行授信

此外，瑞茂通還有非流動負債10.98億元，主要為長期借款和應付債券，其長期有息負債合計有9.97億元。

整體來看，瑞茂通剛性債務總規模有53.04億元，主要為短期有息負債，帶息債務比為34%。

從融資渠道看，作為上市公司，瑞茂通直接融資渠道通暢，此外其還通過銀行借款、發行債券等渠道融資。

不過，近年來瑞茂通籌資性現金流持續凈流出，公司面臨一定再融資壓力。

籌資性現金流

資產質量方面，瑞茂通的應收賬款規模較大，截至一季末有71.71億元，對資產流動性產生一定不利影響。

截至2025年末，瑞茂通擔保合計140.7億元，其中對外擔?？傤~39億元，對內擔保超百億，是凈資產的三倍多，公司擔保代償風險大。總得來看，瑞茂通業績巨虧，對債務和利息的保障能力下降；流動性緊張，短期償債壓力大；資產質量一般，再融資壓力大。

03違規模式

瑞茂通長期依賴“以貿易為殼、金融為核”違規模式。

2025年3月， 成都蓉歐瑞易實業因2.7億元借款糾紛起訴瑞茂通 ，揭露其通過合資公司資金池虹吸資金，表外擔保轉移27億元負債的黑幕。

據悉，瑞茂通在持股49%的合資公司中，通過數據壟斷、物流控制實現絕對支配，將國企合資方變為風險兜底方。

這種模式導致兩大致命隱患：

一是貿易真實性存疑，通過498家參控股公司形成閉環交易，2024年審計顯示其挪用合資公司資金超20億元。

第二，信用擴張失控，應收賬款高達112.41億元，占營收比重118.78%，遠超行業均值，且通過保理ABS、重復質押等工具放大杠桿。

最終，瑞茂通在行業下行周期中引發連鎖爆雷。

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原標題： “供應鏈巨頭”2.25億回售違約，行業下行引發連鎖爆雷