作者：好貓

來(lái)源：好貓財(cái)經(jīng)（ID：haomaocaijing）

春節(jié)假期之前，王學(xué)文內(nèi)部講話坦陳債務(wù)危機(jī)，并懇請(qǐng)兄弟們與他一起共患難。

老實(shí)說(shuō)，在資本世界，這一招最沒(méi)有用。盡管成立了債委會(huì)，盡管有司法集中管轄，盡管有平安大金主，但資本世界依然在全面拋棄王文學(xué)。

2月19日，華夏幸福在終止一宗注定會(huì)失敗的并購(gòu)后復(fù)牌，股價(jià)沒(méi)有太多懸念的跌停，并且未來(lái)幾日仍可能繼續(xù)跌停。

這種情況下，光大證券名義持有的華夏控股（華夏幸福控股股東）可交換債仍然執(zhí)行換股，以9.2元/股交換0.687億股，占華夏幸福總股份的1.75%。

華夏控股2020年3月底發(fā)行的24億元可交換債為私募債，發(fā)行結(jié)束6個(gè)月后即可以執(zhí)行換股。

這一動(dòng)作可以從兩方面解讀，一個(gè)是大股東華夏控股的債務(wù)可能違約，債券持有者選擇進(jìn)行換股，這樣做有很大風(fēng)險(xiǎn)，股價(jià)可能繼續(xù)下跌受損。

同時(shí)，在破產(chǎn)清算中，股權(quán)受償順序低于債券，如華夏幸福最終破產(chǎn)清算，所有股權(quán)可能最終會(huì)清零。

當(dāng)然，債券換股也有機(jī)會(huì)，如果華夏幸福最終可以挺過(guò)來(lái)，股權(quán)價(jià)值可能高于債券。

這是一個(gè)多難選擇，即時(shí)損失、慢慢等待損失、長(zhǎng)期收益機(jī)會(huì)，到底選擇哪一個(gè)能夠盡可能多的挽回?fù)p失，只能賭上一把。

光大證券名義持有可交換債券質(zhì)押股份高達(dá)4.25億股，占華夏幸福總股份的10.86%。

如果這些股份全部換股，王文學(xué)及其一致行動(dòng)人持股比例下跌至26.34%，與平安25.05%的持股相差無(wú)幾。

好在可交換債換股也需遵守減持規(guī)定，換股不會(huì)在短時(shí)間內(nèi)全部完成，王文學(xué)的第一大股東地位仍將保持。

商場(chǎng)即戰(zhàn)場(chǎng)，最忌諱該談利益的時(shí)候談感情。從目前王學(xué)文執(zhí)行的資產(chǎn)出售的例子來(lái)看，他的兄弟們不多。

債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，華夏控股仍然進(jìn)行了股票質(zhì)押融資，質(zhì)權(quán)人為頑石（天津）科貿(mào)有限公司，穿透后最終控制人為自然人史永恒，后者沒(méi)有任何公開(kāi)資料，大概率為不良資產(chǎn)處理機(jī)構(gòu)的代持人或私募基金代持人

這看起來(lái)是以小搏大的生意。

如果說(shuō)王文學(xué)春節(jié)前的坦陳是透底，嚇壞了大多數(shù)人，那么王文學(xué)前兩天的開(kāi)工講話，則試圖安慰所有利益相關(guān)者：

該我扛的還是我來(lái)扛。

華夏幸福目前能夠盡快變現(xiàn)的方式是出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，封閉管理項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離。

南京、固安、大廠的三個(gè)項(xiàng)目，出售給了地產(chǎn)基金大佬章華的鼎信長(zhǎng)城。

鼎信是華夏幸福的老朋友，上一次資產(chǎn)出售中，鼎信接手了部分股權(quán)，這一次是接手項(xiàng)目全部股權(quán)。

這些項(xiàng)目是挑選后的優(yōu)質(zhì)住宅項(xiàng)目，足夠保證私募基金的收益率。

大廠另一個(gè)項(xiàng)目股權(quán)出售給了本地合作伙伴，邯鄲、江門(mén)項(xiàng)目70%的股權(quán)出售給了北京榮達(dá)勝翔公司，后者大概率也是不良資產(chǎn)機(jī)構(gòu)代持人或私募基金代持人。

在南京，華夏幸福退出了與金茂、美的共同投資的上秦淮項(xiàng)目，金茂接手了華夏幸福的股權(quán)。

這些出售股權(quán)的項(xiàng)目，全部都是2020年拿地，且其中大部分是第四季度拿地。

按照王文學(xué)的說(shuō)法，華夏幸福去年第四季度償還債務(wù)將近500億元，加上疫情下城市封鎖，引爆了華夏幸福的債務(wù)危機(jī)。

為何一邊大規(guī)模償債，一邊大規(guī)模拿地？從目前的信息來(lái)看，王文學(xué)的坦陳還是不能全部解釋華夏幸福的債務(wù)危機(jī)。

試著復(fù)盤(pán)一下，第一次出售股權(quán)給平安后，王文學(xué)拿著那筆錢(qián)緩解了華夏控股的債務(wù)危機(jī)，上市公司華夏幸福繼續(xù)加杠桿，試圖以時(shí)間換空間。

但本質(zhì)不變的是華夏幸福產(chǎn)業(yè)新城模式，高周轉(zhuǎn)的住宅項(xiàng)目也必須拿，用以順滑現(xiàn)金流，“平安系”吳向東主導(dǎo)的商業(yè)地產(chǎn)又是一個(gè)重資產(chǎn)投資，華夏幸福不堪重負(fù)。

這樣看起來(lái)，華夏幸福的危機(jī)根源在于嚴(yán)格樓市調(diào)控下的產(chǎn)業(yè)新城模式，同時(shí)在第一次危機(jī)后，王文學(xué)繼續(xù)賭博失敗。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 王文學(xué)的接盤(pán)兄弟會(huì)有誰(shuí)？