債市邦 作者：阿邦0504
來源：債市邦
3月最后一個交易日落幕，跨季大考平穩(wěn)收官。
宏觀數(shù)據(jù)剛落地，3月制造業(yè)PMI錄得50.4%。
比上月直接拉升了1.4個百分點，時隔半年多重回擴張區(qū)間。
基本面回暖的信號很強烈，但債市并不買賬。
收益率只是象征性地小幅跳了一下。
這種淡定說明多頭還沒被嚇退。
市場依然在走自己的節(jié)奏。
“無痛”跨月，短端依然穩(wěn)的一匹
這個月末過得太舒服了。
跨月壓力基本不存在。
央行今天150億的凈投放穩(wěn)住了基本盤。
隔夜利率已經(jīng)下行到1.26%，1個月期的Shibor更是創(chuàng)了近年新低。
只要資金這塊“壓艙石”不動，短端資產(chǎn)的確定性就極高。
貨幣政策的呵護意圖寫在臉上，這種環(huán)境讓多頭底氣十足。
超長債切券行情已進入深水區(qū)
交易型機構(gòu)已經(jīng)開始集體搶跑，最直觀的表現(xiàn)就是老券“跌得更兇”。
此前25特6作為活躍券，集萬千寵愛于一身，溢價被買得太高。
現(xiàn)在大家開始拋老換新。
特6和特2的利差在快速扭轉(zhuǎn)。
此前利差還是負值，本周一瞬間就反轉(zhuǎn)拉升了好幾個bp。
老活躍券的溢價正在消退，資金正加速流向25特2這個“新王”。
二季度1.3萬億的供給確實壓力大。
但這更像是一次“利空出盡”，30年國債如果回到2.3%以上，反而是更好的上車機會。
宏觀邏輯像極了2009年，信用擴張才是勝負手
現(xiàn)在的曲線形態(tài)很有意思。
短端有資金撐著，長端在看復(fù)蘇臉色。
這跟2009年上半年非常像。
關(guān)鍵要看信用能不能真的搞起來。
目前的票據(jù)利率還是偏弱，說明中長期信貸動能一般。
如果二季度社融增速沒跟上，長端利率可能還要往下試探。
再加上財稅改革的預(yù)期在升溫，事權(quán)上移能給地方財政減負。
這其實是在給債市的長遠邏輯“清障”。
避險情緒全線共振，人民幣資產(chǎn)成了避風(fēng)港
中東局勢的火藥味越來越濃，地緣風(fēng)險推高了全球的避險需求。
海外甚至出現(xiàn)了油和債同漲的奇觀。
中國債市的防御價值正在凸現(xiàn)。
人民幣債券收益穩(wěn)、信用好。
已經(jīng)成了全球資金配置的必選項。
這種內(nèi)外邏輯的共振非常罕見。
它進一步夯實了債市的勝率基礎(chǔ)。
全球避險浪潮下，中債的吸引力只會更強。
總結(jié)下4月的打法，勝率仍在，等待賠率
資產(chǎn)荒的大邏輯沒有改變。
債市很難出現(xiàn)趨勢性反轉(zhuǎn)。
雖然PMI回升了。
但內(nèi)需的實質(zhì)性好轉(zhuǎn)還需驗證。
4月的核心就是盯著波動。
每一次因為供給或者數(shù)據(jù)帶來的調(diào)整。
大概率都是下一次進攻的起點。
2.3%以上的超長債值得重點關(guān)注。
機會往往就在大家最猶豫的時候。
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