作者：二排

來源：ABS研究（ID：ABS-ABN）

先上結論：《暫行辦法》規定保險資管產品可以投資于在銀行間債券市場或者證券交易所市場等經國務院同意設立的交易市場發行的證券化產品，意義其實并沒有那么大。為什么呢？且看二排以下分析：

2020年3月25日，銀保監會發布《保險資產管理產品管理暫行辦法》（銀保監會令2020年第5號）（以下簡稱《暫行辦法》），第三十條規定，保險資管產品可以投資于國債、地方政府債券、中央銀行票據、政府機構債券、金融債券、銀行存款、大額存單、同業存單、公司信用類債券，在銀行間債券市場或者證券交易所市場等經國務院同意設立的交易市場發行的證券化產品，公募證券投資基金、其他債權類資產、權益類資產和銀保監會認可的其他資產。

但是需要強調的是，《暫行辦法》的調整范圍是保險資管產品，如果保險資管產品的資金來自于保險資金，其投資范圍依然要符合保險資金運用的監管規定。

注：2014年11月19日，證監會頒布《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務管理規定》（證監會公告〔2014〕49號）以及配套的兩個細則，自此證監會層面的資產證券化產品從之前的行政審批轉向備案制。幾乎是在同一時間，即2014年11月20日，銀監會發布《關于信貸資產證券化備案登記工作流程的通知》（銀監辦便函[2014]1092號），將信貸資產支持證券發行資格由審批制改為備案制。次年3月26日，中國人民銀行公告〔2015〕第7號宣布對信貸資產支持證券發行實行注冊制管理。

一、從上述規定來看，在政策和監管層面上，保險資金投資ABS是完全沒有障礙的。事實上自2014年企業ABS和信貸ABS實行備案制以來，隨著資產證券化市場的迅速擴大，保險資金參與ABS的活躍度明顯提升。2018年度根據基金業協會數據，保險資管計劃共投資467億，保險自營資金共投資102億，共計570億，其中不包含養老保障產品認購資金以及保險通過券商資管和公募基金通道認購資金。

《暫行辦法》的調整范圍是保險資管產品，而非保險資金，如果保險資管產品的資金來自于保險資金，其投資范圍依然要符合保險資金運用的監管規定。而保險資金運用的監管規定并沒有發生變化，換言之，《暫行辦法》的發布并不會為ABS的投資帶來增量保險資金。

二、在此之前，按照原保監會發布的《關于保險資產管理公司開展資產管理產品業務試點有關問題的通知》（以下簡稱《試點通知》），保險資管產品所能投資的資產證券化產品僅僅限于信貸ABS。企業ABS和ABN不在保險資管產品的投資范圍之內?！稌盒修k法》第三十條規定保險資管產品可以投資于在銀行間債券市場或者證券交易所市場等經國務院同意設立的交易市場發行的證券化產品，將保險資管產品的投資范圍擴大到了企業ABS和ABN。

那么這種投資范圍的擴大會對資產證券化市場產生多大的沖擊力呢？

按照官方數據，截至2019年末，中國保險資管產品余額2.76萬億元，其中債權投資計劃1.27萬億元、股權投資計劃0.12萬億元、組合類保險資管產品1.37萬億元。而原保監會發布的《試點通知》規范的對象是組合類保險資管產品，保險債權投資計劃、股權投資計劃等則有單獨的文件予以規范。按照《試點通知》的規定，組合類保險資管產品限于向境內保險集團（控股）公司、保險公司、保險資產管理公司等具有風險識別和承受能力的合格投資人發行，包括向單一投資人發行的定向產品和向多個投資人發行的集合產品。組合類保險資管產品的委托人范圍決定了其資金來源依然主要為保險資金，所以組合類保險資管產品基本上依然要符合保險資金運用的監管規定。如此看來，雖然《暫行辦法》將投資范圍擴大到了企業ABS和ABN，但是該部分的受益資金主要是委托資金非保險資金的組合類保險資管產品，其本身基數較小，故對ABS的投資群體的擴大作用不大。

綜上，《暫行辦法》規定保險資管產品可以投資于在銀行間債券市場或者證券交易所市場等經國務院同意設立的交易市場發行的證券化產品，意義其實并沒有那么大。

根據中金公司的報告，截至2019年10月末，各類資產支持證券持有人結構情況如下：

1.銀行間信貸ABS

從10月的數據來看，商業銀行和非法人產品（資管類賬戶）是持倉的絕對主力。

非法人產品中，銀行理財是最重要的投資群體。盡管數據上來看銀行理財的持有量僅為10%。但實操中，部分銀行理財通過通道來持有ABS品種，因此這部分持倉被統計到了“其他非法人產品”中。

2.滬深交易所ABS

由于風險收益區間較大，交易所ABS產品的投資者也更為多元化。兩市交易所分別公布了其持有人結構，但口徑有較大區別。規模上看，上交所的ABS存量占交易所ABS的70%左右，深交所的ABS存量占交易所ABS的30%左右。

上海證券交易所方面，2019年10月一般法人持倉占比高達73%，券商資管的持倉占比14%，合計87%。對比去年同期，一般法人持倉占比64%，券商資管持倉占比20%，合計84%。數據的此消彼長可能一定程度上體現了通道轉換的影響，實質上銀行依然是整個市場最大的持有方。

深圳證券交易所方面，2019年10月一般機構占比也高達51.94%，情況與上交所類似。

此外，兩大交易場所中，保險的持倉占比均為4%，占比高于基金和券商自營，資產證券化中長期、大額、優質的資產符合險資投資偏好。例如，2017年5月，金融街(一期)資產支持專項正式成立，發行總規模達63.17億元，其中中國人壽認購55.17億元，實現優質資產大比例配置。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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原標題： 保險資管可以投企業ABS和ABN——其實沒有那么美