作者：爾青

來源：阿信往事

小曹：

我上一篇因為沒有寫你，有讀者在后臺問：“小曹去哪兒了？”看來大家已經習慣了“小曹”的存在，就像三個人聊天，雖然你平時一句話不說，可是你忽然不在，大家不知道這天怎么聊下去了。

所以，這一次，你還是回來吧，也算是對讀者的一個交代。

在信托雷區(qū)不斷爆炸的夜晚，你去了三里屯酒吧，紙醉燈謎的夜生活里，靡靡之音是否可以掩蓋信托雷區(qū)的轟鳴。

（一）

干地產三四年，一直有一種自卑感。看著身邊干消費金融的，干家族信托的，干證券信托的，干資產證券化的，感覺自己就一個土鱉，就像同學聚餐的時候，有人從書包里拿出了香腸，有人拿出了雞腿，有人拿出了漢堡，而自己卻摸出了一個冷冰冰的饅頭，吃飽有什么用，“飽”字可以掛在臉上當面子嗎？要不是干基礎設施的在那兒杵著，在公司里的地位就剩“沒地位”了。

剛出來干業(yè)務的時候，說實話，由于剛從風控轉業(yè)務，還帶著風控技術人員的“金絲雀”，不想吃五谷，只想喝雨露。一聽新的團隊是干地產為主，心里那個泄氣啊，剛出來做業(yè)務還尋思著干點消費金融、家族信托這種高大上的，認為地產已經是末日黃昏了，我不能在一條黃昏路上跌跌撞撞體會一個行業(yè)的滅亡，我要跟著行業(yè)轉型的曙光，見證紅太陽是如何升起的。

團隊長說，2015年，地產開始走下坡路了，我們慢慢轉型。

就靠這句話，我留了下來，留下來，不是為了地產，是為了轉型。

然后，我們在轉型的道路上走了3年，從四三二到地產基金，從地產基金到地產前融，每次轉型都特別徹底。四三二沒得干，只能干基金，基金沒得干，只能干前融。彎彎繞繞三四年，離不開的還是地產。

但我們并不是沒有努力去轉型。

我們也去接觸基礎設施項目，這種簡單粗暴肥的流油的項目，估計是每個信托經理夢寐以求的吧。標準化的交易結構，標準化的風控措施，標準化的交易合同，而且投資人還特別認，因為大家都知道融資平臺的實質就是政府信用嘛。但是，生不逢時，我只能說這四個字。我出來做業(yè)務的2015年，正是中央開始調整地方債務的開始，43號文下發(fā)，所有信托公司跟著解讀，收緊風控標準。緊接著2016年，為了降低政府債務率，融資平臺瘋狂發(fā)債，通過發(fā)債融的低成本資金置換高成本的信托融資，融資成本忽然爆降，能給到信托公司要求成本，要么區(qū)域不行，要么政府不出函。兜兜轉轉一年，一個也沒落地。2017，繼續(xù)低迷。到了2018，忽然流動性縮進，到處宣揚著打破剛兌的呼聲，融資平臺資金鏈收緊，忽然撐不住了，先是云南，然后天津，山雨欲來風滿樓，市場間到處開始彌漫著融資平臺要迎來違約高潮的氣息。

之前有人推薦過來不少上市公司融資，我們首先問的就是有沒有像樣的抵押物。對方只能提供名下限售股質押，此外，就是大股東擔保。有的連股票都質押不了，搞一個股票收益權轉讓或質押。我們看企業(yè)的財務報表，爛的不行，偌大的企業(yè)，融資成本超高，扣掉融資成本就是負的了。負債表里趴著銀行、信托、資管、基金子公司，就剩高利貸體現(xiàn)不了了。

然后去接觸資本市場和影視項目，發(fā)現(xiàn)這兩類基本是在比誰家的故事更好聽，真金白銀干貨沒多少，七彩虹的故事滿嘴跑。

除了地產，不敢說沒有好項目，而是我們沒那個命。

這個世界每天都在變，日月星辰在變，江河湖海在變，喜怒哀樂在變，唯一不變的是地產。兜兜轉轉一大圈，轉來轉去，還是在圍著地產這塊磨盤持續(xù)輸出。一口唾沫一個釘，一個項目一個坑，扎扎實實，放在那里，就像放了一塊磚，硬到你可以摸的到，掄起來，就可以把你干倒。

前不久一個信托業(yè)老前輩問我，你們最近在做什么業(yè)務。我說，還是地產吧。老前輩又問，那你覺得現(xiàn)在什么業(yè)務比較靠譜。我回答的特別堅決，必須地產啊。前輩問為什么。我說，現(xiàn)在除了地產企業(yè)，還有多少企業(yè)的營業(yè)利潤能夠覆蓋融資成本？前輩沉默了片刻，不虧損就不錯了。企業(yè)的營業(yè)利潤達不到融資成本，那就意味著企業(yè)每年的利潤都用來支付融資成本，有可能還不夠支付，企業(yè)每年都在虧損，企業(yè)的運行資金靠融資在維持，企業(yè)也就進入了“龐氏騙局”了，在不停的借新還舊，企業(yè)的資金就像一個水池子，流出的多，流入的少，總有一天會流干，直到有一天還不上利息，崩盤。

（二）

是啊，崩盤。

最近估計淪陷的信托兄弟們比較多。

干華塑控股的淪陷了一批。

干天津鋼鐵的淪陷了一批。

干天津融資平臺的淪陷了一批。

干盾安的淪陷了一批。

這讓我想起來2014年佳兆業(yè)的淪陷。一家佳兆業(yè)，幾家信托愁。可佳兆業(yè)的好處在于這是一家地產企業(yè)，雖然因為政治原因被封盤，面臨清算的風險，但是好歹企業(yè)下面的優(yōu)質地產資產比較多，無非是如何盤活，不管是哪塊地產，不管被誰并購接盤，其資產的價值本就可以償還所有本息。可是，今天這些淪陷的企業(yè)呢？如何去盤活？天津鋼鐵的淪陷是落后飽和的產能，天津融資平臺的淪陷是日益緊張的外部融資環(huán)境以及國家打破剛兌的決心，盾安的淪陷是刀鋒一樣稀薄的利潤率。沒有資金的猛輸血，短期內，很難辦，但猛輸血了，長期看也是個不確定數(shù)。

佳兆業(yè)可以活，很大的原因是主營是地產。作為一個蒸蒸日上或者超級穩(wěn)定的行業(yè)，國家雖然不能忍受房價暴漲，但更難忍受的估計是房價暴跌吧，房價暴跌不僅僅是金融風險，多少家庭幾代人的財富都放在了一所房子上，房價暴跌所引發(fā)的社會問題更為強烈，社會財富的極度縮水，引發(fā)的必然是社會的動蕩不安。

所以，如果說信托項目是一場賭博，賭行業(yè)，賭政策，賭現(xiàn)金流，賭救世主，不如賭國運：房地產不倒，國家經濟目前不一定會很好；但房地產垮了，國家經濟一定很難過。

還是吃饅頭吧，吃的安心，不用擔心什么激素啊、農藥啊、化肥啊、油炸含量過高啊，“飽”字不可以貼臉上裝面子，但是實實在在的像塊磚頭，沉甸甸，硬邦邦，拿在手里心不慌。

2018年5月6日

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原標題： 信托經理：地產信托，硬的像塊兒磚