截至 2019 年末，江蘇地方政府債務余額為 14878.4 億，毫不意外又領跑全國，妥妥的第一債務大省。

單看地方債余額，無經驗投資人或許會擔心：江蘇是否存在債務危機？就像此前的獨山，400億驚天巨債，讓地方債這一話題推至風口浪尖。

但中國的地方債，有著中國的特色。

它是維持地方經濟基本運轉的必然存在，幾乎沒有哪一個地方不曾通過舉債借錢來發展地方經濟。

亞當·斯密在《國富論》中闡述了經濟發展的良性循環成長過程，即：市場擴張——專業化分工——效率提升——收入提高——進一步的市場擴張。

這其中，地方債扮演了一個重要角色。

地方政府通過城投公司來借錢，再將錢花出去，大肆搞基建。

而基建降低了交通運輸成本、信息和知識傳播成本，這些成本的下降又成就了更廣闊的市場擴張，推動進一步的專業化分工和生產效率提高。

于是，內需增長，發電量運輸量增長，GDP增長，就業增長，收入增長，稅收增長，財政收入增長。

一切數字看上去都美好，除了債務余額。

而這些債務余額，可能越滾越大，越滾越看不見。

它們都是地方政府借的錢，社會主義國家又怎么可能置地方政府于不管之地呢？

倘若地方政府財政破產，官員下臺，政權被當地資本大鱷竊取，黨又如何把控國家呢？

為此，這成就了政府信仰。

而衡量政信信仰的一大因素，落在了地方財政水平上。財政水平高，信仰越可靠，因為哪怕債務余額位居全國第一，它也不懼財政破產，不懼還不起。

02

2019年的GDP，江蘇第二，9.96萬億。

尚未突破10萬億大關，而排在它前面的廣東已然10萬億有余，但對比廣東的“不患寡患不均”，江蘇轄區13個市的經濟均衡性，遠高于廣東。

2019年，江蘇墊底的宿遷GDP約3099億。一省之內，13個地級市GDP全部超過3000億元，這在全國是獨一無二的。

即使是蘇南最富的蘇州，與蘇北最窮的宿遷，GDP比頂多也不過6：1；可廣東的深圳：云浮，GDP之比高達29：1。

更何況，廣東還有一路政策紅利加持。

如果把江蘇9.96萬億放至全國，它是全國經濟總量的十分之一；如果把它放至全球，它超過絕大多數國家，堪稱“富可敵國”。

從經濟實力來說，江蘇13市，絕對不容小覷。

再看第二項數據，財政實力也一樣。

財政實力和經濟實力掛鉤，往往呈正比，但財政收入和GDP又有著很大區別。財政收入是政府每年能收到的錢，在城投信仰里，地方政府有多少錢直接和償還能力有關系。

按照2015年新預算法，財政收入分四類。其中最重要、也是占比最高的是一般公共預算收入，其組成主要為稅收收入，占比在80%以上。

2019年，江蘇一般公共預算收入為 8802.4 億元。

一般公共預算支出為12573.3億元。

財政自給率（一般公共預算收入/一般公共預算支出）為70%，財政自給力處于全國上游水平。

這還是在“受減稅降費政策影響，公共預算收入增速下滑”情況下的財政實力。否則，稅收收入更高，預算收入更高，財政自給率也更高。

而自給自給，自給率越高，對中央的依賴度越低，越不需要中央的“轉移支付”來補貼地方債務償還。

13市中，蘇州一枝獨秀，自給率超過100%。

剩余12市，我們引用一下廣發證券的研報數據，按財政自給程度劃分為四檔：

第一檔（自給率＞90%）：蘇州，南京，無錫，常州；

第二檔（60%＜自給率＜90%）：鎮江、南通、泰州；

第三檔（50%＜自給率＜60%）：揚州，徐州，連云港；

第四檔（自給率＜50%）：淮安，鹽城，宿遷；

一項經濟實力，一項財政實力。

兩項數據是政信的底氣，也是政府的潛在支持力，底氣越足者信仰越強，債務風險越低。

大家都喜歡經濟發達、財政實力強的地方，政信也一樣。于是，大家都往東部走，往南方走，往長江下游走，往GDP排名靠前的大省走。

03

江蘇雄厚的經濟財政實力，來自于13市的輸血。

全國沒有一個省，地級市能像江蘇13市般個性突出，存在感十足。中國“唯一”一個所有地級市都晉級百強城市的省份。

更有甚者，縣也存在感十足。

蘇南很多縣出去為何不喜歡冠市名？

因為蘇南無弱縣，這里的縣，常年包攬百強縣前五名，隨便拉出一個昆山或江陰，都能碾壓中西部不少省會，而且隔三差五還會上演“下克上”“縣城反超府城”等逆襲戲碼。

這些存在感十足的市/縣，貢獻出的是什么？

是豐富的納稅主體，進而是一路水漲船高的稅收收入，以及財政收入。正如前面所言，稅收在財政收入中占八成。

可以先從產業結構來一窺江蘇13市。

江蘇13市三大產業中，第三產業占比均在40-50%以上，以南京最為突出，第三產業占60%以上。而除二三產業比重較大之外，13市各有各的支柱產業：

蘇州有電子信息、輕工業、紡織、冶金；

南京有石油化工、汽車制造、鋼鐵；

無錫有紡織、服裝、精細化工及生物醫藥業；

南通有高端紡織、船舶海工、電子信息；

……

以支柱產業作地基，再輔以新興產業，不失穩重，又不失新鮮活力。如此一來，城市稅收的可持續性，也有了支撐。

另外，江蘇13市金融生態好，經濟質量高。

13個地級市都有上市公司，南京蘇州無錫上市公司數量穩居前三，市值總量絕對規模也遙遙領先，整體證券化程度較高。其余10市，均有不同數量。

值得一提的是連云港。

上市公司數量不多，但上市公司優質，市值總量僅次于蘇州南京無錫，對于連云港稅收起著大頭作用。

此外，13市的“闊”，也是有歷史底蘊的。

楚漢之爭，淮陰人韓信幫助徐州人劉邦，打敗了來自宿遷的項羽；早在唐代，就有“揚一益二”之說；17世紀安徽巡撫一直駐扎在南京，“徽京”之名并非空穴來風；13市有一半曾當過省會……

從小商品文化而言，13市的小商品特產甚至細分到縣鎮村。

揚州咸鴨蛋與高郵咸鴨蛋、蘇州大閘蟹與陽澄湖大閘蟹、無錫紫砂壺與宜興紫砂壺、泰州豬肉脯與靖江豬肉脯間……商品競爭而繁榮，這種PK在外人看來，更像是江蘇人在集體炫富。

還有經濟上的勢均力敵，使得江蘇各市在交通基建等方面也往往追求“麻雀雖小，五臟俱全”。

13個城市，擁有9個機場，其中8個還是國際機場，雖然就總量而言，并非全國第一。

但論密度，1.1萬平方公里/個機場。

放眼至全國，其他省份的確無一出江蘇其右。

并且9個機場，全部都為一類航空口岸，吞吐量全部突破百萬人次，構成一個良性經濟循環。

“要想富，先修路”。歷史已經證明，這背后有著深刻的經濟學智慧。而江蘇大概深諳這一道理。

04

一言以蔽之，最后這13個地級市的活力，給江蘇帶來的是，發達的經濟體系，商品化的市場競爭意識，多元化的產業結構和豐富的納稅主體，高穩定性的稅收，雄厚的財政收入……

這也是之所以江蘇省債務余額全國第一，全省債務率卻居下游水平，債務風險總體可控，迄今為止政信信托沒有實質違約的原因。

靠的，便是強大的經濟實力，雄厚的財政收入。

因為負債率=債務余額/國內生產總值（GDP）。

這也是之所以世間政信千千萬，江蘇最是風景繁的原因。因為江蘇，本身就與信仰共舞。