01 市場(chǎng)信用違約頻發(fā)

2017年以來，國(guó)家層面已將防控金融風(fēng)險(xiǎn)作為防范化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的重點(diǎn)之一。金融監(jiān)管部門連續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)監(jiān)管舉措，去通道、降杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的政策取向明確。2018年的監(jiān)管趨勢(shì)或許更嚴(yán)，疊加債券、非標(biāo)債權(quán)融資到期高峰，信用風(fēng)險(xiǎn)防范壓力凸顯。

1、非標(biāo)債權(quán)融資受限可能引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)

2018年初多項(xiàng)監(jiān)管政策出臺(tái)，直接影響非標(biāo)債權(quán)融資。《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》明確商業(yè)銀行不得接受委托人受托管理的他人資金發(fā)放委托貸款；證監(jiān)會(huì)要求不得新增參與銀行委托貸款、信托貸款等貸款類業(yè)務(wù)的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃（一對(duì)多專戶）；《私募投資基金備案須知》明確通過委托貸款、信托貸款等方式直接或間接從事借貸活動(dòng)等不屬于私募基金范圍。在銀行MPA考核、宏觀資金面趨緊、利率高企、表外融資轉(zhuǎn)向表內(nèi)以及非標(biāo)融資渠道受限的背景下，部分中小企業(yè)及民營(yíng)企業(yè)的融資缺口增大，進(jìn)而增加信用風(fēng)險(xiǎn)程度。 

2、股票質(zhì)押回購(gòu)新規(guī)影響信用業(yè)務(wù)

《證券公司參與股票質(zhì)押式回購(gòu)交易風(fēng)險(xiǎn)管理指引》等股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)系列新規(guī)，從標(biāo)的、機(jī)構(gòu)及融資人進(jìn)行全面約束，以實(shí)現(xiàn)控制風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。證券公司不僅需要進(jìn)一步完善盡職調(diào)查、業(yè)務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、融出資金監(jiān)控和貸后管理手段和制度，重新梳理設(shè)定業(yè)務(wù)風(fēng)控指標(biāo)，還要充分關(guān)注監(jiān)管調(diào)整帶來存量業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)暴露。 

3、債券及非標(biāo)債權(quán)融資面臨到期高峰

2018年存續(xù)信用債（公司債、企業(yè)債、中票、短融、定向工具）償還量約4.08萬億，考慮年內(nèi)發(fā)行且到期的短融以及回售可能后，2018年信用債償還規(guī)模或在5.26萬億，與2017年（5.3萬億）基本持平。其中，存續(xù)公司債2018年到期規(guī)模為4233億，還有9886億進(jìn)入回售期，總償還量或較2017年翻倍。回顧2017年全年，交易所、銀行間、柜臺(tái)市場(chǎng)共計(jì)發(fā)生49起債券違約案例。非標(biāo)債權(quán)融資自于2016-2017年在債券融資縮量的情況下出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。以信托貸款為例，預(yù)計(jì)2018年和2019年到期量分別為3.44萬億和4.95萬億，年增長(zhǎng)率分別為28%和43%，到期壓力大增。 

4、地方政府債務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)影響城投平臺(tái)再融資能力

地方政府債務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)，城投平臺(tái)融資渠道邊際收緊，2018年城投平臺(tái)流動(dòng)性和償債能力或?qū)⒊袎骸Ｘ?cái)政部《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》（財(cái)預(yù)〔2017〕50號(hào)文）要求全面組織開展地方政府融資擔(dān)保清理整改工作，切實(shí)加強(qiáng)融資平臺(tái)公司融資管理，規(guī)范PPP合作行為。財(cái)政部《關(guān)于堅(jiān)決制止地方以政府購(gòu)買服務(wù)名義違法違規(guī)融資的通知》（財(cái)預(yù)〔2017〕87號(hào)文）禁止通過政府購(gòu)買服務(wù)進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，在財(cái)政部《 關(guān)于堅(jiān)決制止地方政府違法違規(guī)舉債遏制隱性債務(wù)增量情況的報(bào)告》中，明確指出要堅(jiān)決打消金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為政府會(huì)兜底的“幻覺”。在地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)整治進(jìn)一步推進(jìn)及非標(biāo)債權(quán)融資受限的背景下，對(duì)城投公司的再融資和償債能力帶來不利的影響。

5、房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)高壓致使房地產(chǎn)企業(yè)融資環(huán)境趨緊

2017年以來，基于中央確定的“房子是用來住的，不是用來炒的”的基調(diào)，各地相繼出臺(tái)限購(gòu)、限貸、限售政策，房地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)高壓，房地產(chǎn)企業(yè)融資環(huán)境趨緊。此外，未來2-3年，地產(chǎn)債也將迎來到期高峰。存續(xù)地產(chǎn)債中，2018年需要償付的規(guī)模為1613億，是2017年的2.3倍，2019-2021年需要償付的規(guī)模分別為2807億、3998億和4037億。此外，存續(xù)地產(chǎn)債在2018年進(jìn)入回售期的超過3800億，2019年也有接近3700億。

03 附：2018年以來的信用債違約事件