睿博恩重生筆記 作者：李坤澤
來源：睿博恩重生筆記
A股上市公司奧瑞德（600666.SH）的破產(chǎn)重整案，提供了一個值得復(fù)盤的操作樣本。從2022年11月29日法院裁定受理重整，到12月31日重整計劃執(zhí)行完畢，全程僅32天，是國內(nèi)審理速度最快的上市公司重整案之一。從背負巨額債務(wù)、面臨退市風險，到控制權(quán)平穩(wěn)交接、經(jīng)營逐步恢復(fù)，奧瑞德的重整路徑，對陷入債務(wù)危機的企業(yè)有一定參考價值。
1 從行業(yè)龍頭到退市邊緣：如何陷入困局
奧瑞德的前身是國內(nèi)藍寶石材料領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，長期專注于藍寶石晶體材料、半導(dǎo)體襯底材料的研發(fā)與生產(chǎn)，曾是蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的核心供應(yīng)商之一。公司依托哈爾濱工業(yè)大學專利成果起步，在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)業(yè)規(guī)模等方面曾居行業(yè)前列。
2015年，奧瑞德通過借殼西南藥業(yè)登陸A股主板，原實控人左洪波夫婦與上市公司簽訂業(yè)績對賭協(xié)議，承諾2015-2017年實現(xiàn)相應(yīng)的業(yè)績目標。但2018年以后，企業(yè)經(jīng)營急轉(zhuǎn)直下，核心原因有三：
1. 業(yè)績對賭失敗，實控人違規(guī)操作埋下隱患。對賭期結(jié)束后，奧瑞德業(yè)績大幅下滑，原實控人未能完成業(yè)績承諾。根據(jù)《盈利預(yù)測補償協(xié)議》，左洪波、褚淑霞夫婦需承擔其中99.52%的補償義務(wù)，但因持股不足，最終通過司法拍賣強制執(zhí)行。同時，實控人通過非經(jīng)營性資金占用、違規(guī)擔保等方式，形成大額資金占用及違規(guī)擔保損失，直接影響了上市公司的經(jīng)營根基。
2. 債務(wù)全面爆雷，訴訟纏身瀕臨退市。受實控人違規(guī)操作、行業(yè)周期下行、經(jīng)營業(yè)績虧損影響，奧瑞德債務(wù)危機全面爆發(fā)。公司賬戶、核心資產(chǎn)被輪番凍結(jié)，訴訟案件接踵而至，連續(xù)多年經(jīng)營虧損，被交易所實施退市風險警示。
3. 主業(yè)停滯，持續(xù)經(jīng)營能力受損。債務(wù)危機與訴訟纏身，導(dǎo)致企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營全面停滯，核心技術(shù)團隊流失，陷入“虧損-債務(wù)逾期-資產(chǎn)凍結(jié)-更嚴重虧損”的惡性循環(huán)。僅靠自身經(jīng)營已難以扭轉(zhuǎn)局面，破產(chǎn)重整成為企業(yè)可選的重生路徑之一。
2 32天重整：A股罕見的司法重生全流程
2022年，是奧瑞德司法重生的關(guān)鍵一年。整個重整流程全程合規(guī)高效，創(chuàng)下A股上市公司重整的“極速紀錄”。
2022年9月7日，債權(quán)人向哈爾濱市中級人民法院申請對奧瑞德及子公司啟動破產(chǎn)重整，正式開啟司法重生程序，為企業(yè)爭取到債務(wù)停息、資產(chǎn)保全的法定保護期。僅8天后，即9月15日，哈爾濱中院裁定對奧瑞德啟動預(yù)重整，指定清算組為臨時管理人，同步公開招募重整投資人。這一預(yù)重整安排，為后續(xù)高效推進奠定了基礎(chǔ)——債權(quán)申報、資產(chǎn)核查、投資人談判等核心工作均在預(yù)重整階段前置完成。
2022年11月，重整投資人招募結(jié)果正式公布，確定青島智算信息產(chǎn)業(yè)合伙企業(yè)為產(chǎn)業(yè)投資人，聯(lián)合17家財務(wù)投資人共同參與重整，鎖定了“產(chǎn)業(yè)+財務(wù)”的投資人組合。
2022年12月13日，債權(quán)人會議、出資人組會議表決通過重整計劃草案，重整計劃獲得法定生效基礎(chǔ)。12月30日，哈爾濱中院裁定批準重整計劃。次日，即12月31日，法院裁定重整計劃已執(zhí)行完畢，終結(jié)破產(chǎn)程序。
從裁定批準到執(zhí)行完畢僅32天，奧瑞德創(chuàng)下了A股極速重整的紀錄。這一流程的核心亮點在于預(yù)重整階段完成了全部核心工作，正式重整只是司法確認與執(zhí)行，最大程度縮短了企業(yè)經(jīng)營停滯的周期，也最大限度保護了債權(quán)人、中小股東的合法權(quán)益。
3 重整方案核心拆解：四大動作閉環(huán)化解46億債務(wù)困局
奧瑞德的重整計劃，方案兼顧了債權(quán)人、出資人、投資人、上市公司多方利益，形成了一套“債務(wù)化解、資金注入、包袱清零、主業(yè)重生”的完整閉環(huán)，核心可拆解為四大關(guān)鍵動作：
1. 資本公積轉(zhuǎn)增股本：搭建重整的核心載體。方案以公司原總股本12.27億股為基數(shù)，實施每10股轉(zhuǎn)增15股的資本公積轉(zhuǎn)增方案，合計轉(zhuǎn)增股份約15.36億股。最關(guān)鍵的設(shè)計在于：原股東不享有本次轉(zhuǎn)增股份，全部轉(zhuǎn)增股份定向用于向重整投資人讓渡、向債權(quán)人抵償債務(wù)。這套設(shè)計是A股上市公司重整的經(jīng)典合規(guī)路徑，既避免了原股東股權(quán)稀釋對中小股東的過度影響，也無需上市公司新增現(xiàn)金支出。
2. 投資人出資：18.6億資金注入，筑牢重生根基。本次重整確定了“產(chǎn)業(yè)投資人為主、財務(wù)投資人協(xié)同”的組合模式。產(chǎn)業(yè)投資人青島智算信息產(chǎn)業(yè)合伙企業(yè)成為上市公司新控股股東，不僅注入資金，更帶來算力業(yè)務(wù)資源與產(chǎn)業(yè)運營能力；重慶信托、上海盎澤等17家專業(yè)機構(gòu)作為財務(wù)投資人聯(lián)合參與，提供配套資金支持。全體投資人以0.8元/股的價格受讓轉(zhuǎn)增股份，合計投入重整資金約18.6億元，全部專項用于債務(wù)清償、業(yè)績補償款支付、上市公司生產(chǎn)經(jīng)營恢復(fù)。
3. 歷史包袱清零：全面化解46億債務(wù)與合規(guī)風險。重整資金的核心用途，就是徹底解決上市公司的歷史遺留問題。方案全額償還原實控人業(yè)績補償款4.83億元，解決對賭遺留的合規(guī)問題；全額清還原實控人非經(jīng)營性資金占用1.3億元，彌補違規(guī)擔保形成的全部損失；通過“現(xiàn)金清償+股份抵償”的組合方式，整體化解上市公司約46億元的存量債務(wù)，普通債權(quán)清償率大幅提升，最大限度保障了債權(quán)人合法權(quán)益。
4. 控制權(quán)變更：新舊主體平穩(wěn)交接，明確轉(zhuǎn)型方向。重整完成后，原實控人左洪波夫婦全面退出上市公司經(jīng)營管理，徹底解決原治理體系帶來的經(jīng)營與合規(guī)風險。青島智算成為上市公司新控股股東，派駐核心管理團隊，明確“藍寶石材料+算力服務(wù)”雙主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，為上市公司注入全新的產(chǎn)業(yè)資源與增長動能。
4 重整之后：雙主業(yè)驅(qū)動，完成摘帽重生
財務(wù)層面：2023年實現(xiàn)營業(yè)收入約3.28億元，歸屬凈利潤-6.75億元；2024年實現(xiàn)營業(yè)收入約3.66億元，同比增長11.61%，歸屬凈利潤-1.71億元，較上年虧損收窄74.62%。算力業(yè)務(wù)收入增長是虧損收窄的主要原因。
戰(zhàn)略層面：公司持續(xù)推進業(yè)務(wù)聚焦。2025年上半年，公司已完成藍寶石無效資產(chǎn)剝離，新業(yè)務(wù)“算力綜合服務(wù)”營收占比突破50%，實現(xiàn)扭虧為盈。七臺河奧瑞德等虧損子公司進入破產(chǎn)程序，管理復(fù)雜度有效降低，資源得以更集中地配置于核心業(yè)務(wù)。2025年上半年凈利潤預(yù)計5000萬元至7500萬元，實現(xiàn)扭虧為盈。
但挑戰(zhàn)仍在。2025年半年報顯示，扣非凈利潤仍為負值，約為-2000萬元到-1000萬元。原實控人業(yè)績補償追索問題仍未完全解決。截至2025年，左洪波、褚淑霞夫婦所持公司股份已被質(zhì)押并輪候凍結(jié)，業(yè)績補償股份的追索存在重大不確定性。同年8月，黑龍江證監(jiān)局對左洪波等人未履行業(yè)績補償承諾采取責令改正的行政監(jiān)管措施。公司已完成部分業(yè)績補償股份的回購注銷，但3.907億股補償仍存在重大不確定性。
5 睿博恩實戰(zhàn)觀點：困境企業(yè)重整成功的四大核心邏輯
第一，預(yù)重整前置是提高重整效率的一個方法。 奧瑞德能在正式重整階段快速執(zhí)行，關(guān)鍵在于預(yù)重整階段完成了債權(quán)申報、資產(chǎn)核查、投資人招募、方案溝通等核心工作。對于困境企業(yè)而言，預(yù)重整不僅能在司法保護下維持經(jīng)營，還能為后續(xù)重整節(jié)省時間。
第二，產(chǎn)業(yè)投資人與財務(wù)投資人組合，是重整成功的關(guān)鍵之一。 單純的財務(wù)投資只能解決資金問題，而產(chǎn)業(yè)投資人不僅能注入資金，還能帶來產(chǎn)業(yè)資源、管理能力和新的業(yè)務(wù)方向。奧瑞德的重整中，產(chǎn)業(yè)投資人不僅提供了資金，還推動了企業(yè)雙主業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
第三，重整方案需要兼顧多方利益。 一份能順利通過、高效執(zhí)行的方案，需要平衡債權(quán)人、投資人、上市公司、中小股東的利益。奧瑞德的方案中，債權(quán)人獲得了高于破產(chǎn)清算的清償率，投資人獲得了合理的股權(quán)對價，上市公司化解了債務(wù)與合規(guī)風險。
第四，債務(wù)化解是手段，主業(yè)重生是目的。 破產(chǎn)重整不是企業(yè)逃廢債的工具，而是企業(yè)剝離歷史包袱、實現(xiàn)主業(yè)重生的法定路徑。奧瑞德的重整資金重點用于經(jīng)營恢復(fù)與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，最終通過主業(yè)盈利實現(xiàn)了企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營。
寫在最后
在國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、行業(yè)周期調(diào)整的背景下，部分企業(yè)會面臨經(jīng)營波動、債務(wù)壓力的挑戰(zhàn)。破產(chǎn)重整不是企業(yè)的終點，而是合規(guī)化解風險、實現(xiàn)重生的路徑之一。
奧瑞德的案例說明，即使企業(yè)面臨退市風險、背負較大債務(wù)，通過合規(guī)的重整路徑、匹配適合的產(chǎn)業(yè)投資人、設(shè)計兼顧多方利益的方案，仍有可能實現(xiàn)重生。睿博恩13年的實踐，始終專注于一件事：用專業(yè)的重整方案、產(chǎn)業(yè)資源對接和全流程司法服務(wù)，幫助困境企業(yè)剝離歷史包袱，找到重生之路。
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