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資產很可能是“償債能力”的幻覺

評級的藝術

2021-07-30 10:24 1813 0 0

流動資產的變現是短期償債能力的分析重點；經營性資產的營收、獲現是長期償債能力的分析重點。

作者：susu

來源：評級的藝術（ID：Rating-Utopia）

現有評級框架中，“資產”是企業主體信用資質的重要保障。流動資產的變現是短期償債能力的分析重點；經營性資產的營收、獲現是長期償債能力的分析重點。由此，短期償債能力的分母，主要就是各種流動性不一的流動資產，衡量其對短期債務的覆蓋程度；而長期償債能力的分母，主要就是資產規模及使用成效（收入和現金流），衡量其對利息及長期債務的覆蓋程度。

“資產”在債券回收率評估中具有更為重要的作用。企業主體信用主要看違約率，而債項等級則主要看回收率。回收率的分析要點就是破產清算時相關資產的可變現情況。打相應的折扣計算企業能變現的資產總額，再跟負債端做匹配，根據《破產法》約定的償付順序，即可簡單匡算出不同債權的回收情況。因此，資產的專屬性越強，危機時刻變現的前景越慘淡，資產的通用性越強，危機時刻變現的前景就越樂觀。這是為什么土地會成為最受歡迎的抵押品，也是為什么房地產公司相對會受到資本市場的青睞。畢竟，相對于產能過剩行業的一堆破銅爛鐵，即使是差的地塊變現前景也要更樂觀。

但過于依賴資產分析，尤其是直接算資產的清償價值有如下幾個問題：

一、資產有可能是假的。貨幣資金能莫名不翼而飛就說明，這個前提很難。資產負債表是時點數，拿著六個月前的報表計算企業的清償價值意義不大，畢竟，半年時間足以讓資產面目全非。財務造假的重要手段是虛增利潤。而伴隨收入、利潤增加的，很難是現金，很可能是應收賬款，如此應收賬款的價值就存疑了。

二、資產有可能是成本、費用。存貨是重要的攤薄成本的選項，在總成本一定的情況下，做大存貨規模，可以有效攤薄已售產品的成本，從而實現利潤增加的效果。由此積壓的存貨，未來很難對外銷售實現收入和現金流，與其說是可用于償債的資產，不如說是企業尚未入賬的費用。想想如果現在還有企業囤了BB機，賬面上是有可出售的存貨，但事實上，是應該在若干年前作為成本費用沖銷利潤的。

三、資產有可能已是負值。資本市場的基礎設施建設適應的是工業化時代。負債驅動資產擴張，企業通過資產生產產品，對外出售獲得利潤和現金，用于償還債務。如果負債驅動的資產擴張，并沒有帶來收入和現金流的相應增長，反而為了維護資產的物理屬性需要不斷增加投入，那對于企業來說，賬面上的資產其實是“負”的。伴隨科技的發展，未來資產迭代會愈發頻繁，負資產料將更為普遍。

四、真實有效的資產，不一定是你的。資產負債表的左端計算清償價值最大的問題，很可能是忽視了資產的“所有屬性”。走到需要破產清算清償的地步，企業賬面上的資產，就已經很難“干凈”地進入到程序，很多資產往往背后都有一眾權益人。而即使扣除相應帶權利的資產，還有清償價值的，還要問一句：在這場資產爭奪戰里，誰是你的朋友，誰是你的敵人？

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

題圖來自 Pexels，基于 CC0 協議

本文由“評級的藝術”投稿資產界，并經資產界編輯發布。版權歸原作者所有，未經授權，請勿轉載，謝謝！

原標題： 資產很可能是“償債能力”的幻覺