小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
裕興股份持續虧損。
01降級
5月28日，中誠信國際公告稱，將裕興股份（300305.SZ）主體信用等級由A+調降至A，評級展望為穩定；將“裕興轉債”信用等級由A+調降至A。
評級報告
報告顯示，受上下游賬期錯配及盈利情況弱化影響，裕興股份經營活動現金流持續呈凈流出狀態，相關償債指標較弱。
另外，裕興股份在建項目延期，需關注項目建設進展、未來市場需求變化對產能消化和預期效益實現的影響。
《小債看市》統計，目前裕興股份僅存續一只“裕興轉債”，發行于2022年4月，當前余額6億元，將于2028年4月11日到期。
“裕興轉債”詳情
02財務分析
據官網介紹，裕興股份主要從事特種功能性聚酯薄膜的研發、生產和銷售，是國內規模最大的特種功能性聚酯薄膜生產企業之一。
裕興股份成立于2004年12月，2012年在深交所創業板上市。
從股權結構看，裕興股份控股股東及實際控制人王建新直接持股18.17%，北京人濟房地產開發集團有限公司與海南佳信企業發展有限公司具有一致行動關系，合計持股11.1%。
股權結構圖
近年來，光伏用聚酯薄膜需求不足，疊加功能聚酯薄膜行業產能規模持續增長，供需失衡，行業整體產能利用率處于歷史低位。
從業績看，裕興股份營業總收入持續下滑，毛利率持續為負且2025年缺口擴大，經營承壓。
2025年，裕興股份實現營業收入8.9億元，同比下滑19.04%；歸母凈利潤為-2.56億元。
歸母凈利潤
受上下游賬期錯配及盈利情況弱化影響，裕興股份經營活動現金流持續呈凈流出狀態。
盈利能力方面，裕興股份的銷售毛利率和凈利率分別為-15.5%和-28.74%。
截至2026年一季末，裕興股份總資產有32.87億元，總負債12.77億元，凈資產22.1億元，公司資產負債率為38.84%。
《小債看市》分析債務結構發現，裕興股份主要以非流動負債為主，占總債務的57%。
截至相同報告期，裕興股份非流動負債有7.28億元，主要為應付債券，其長期有息負債合計有6.68億元。
此外，裕興股份還有流動負債5.49億元，主要為短期借款，其一年內到期的短期債務合計有3.43億元。
相對于短債壓力，裕興股份的流動性較好，其賬上貨幣資金有4.34億元，雖較2024年末有所下降，但仍可覆蓋短債，公司短期償債壓力不大。
財務彈性方面，截至2026年3月末，裕興股份銀行授信總額有16.65億元，其中未使用授信額度有12.16億元，可見公司備用資金尚可。
銀行授信
整體來看，裕興股份有息債務總規模有10.11億元，主要為長期有息負債，帶息債務比為79%。
有息負債占比較高，2025年裕興股份的財務費用在4000萬以上，再加上高額的管理費用，期間費用對公司盈利空間形成一定侵蝕。
融資渠道方面，作為上市公司，裕興股份股權融資通暢，此外其還通過發債、應收賬款等方式融資。
從資產質量看，裕興股份存貨有2.96億元， 對資金產生占用，此外公司對存貨計提減值0.29億。
非流動資產方面，隨著裕興股份在建項目的投入，固定資產規模有所上升，在建工程規模相應下降。
總得來看，裕興股份業績持續虧損，對債務和利息的保障能力下降；經營活動凈現金流凈流出，相關償債指標下滑。
03控制權爭奪
2018年，裕興股份二股東北京人濟與劉天凜口頭商議，就后者買入裕興股份股票、共同增加表決權等方面達成一致，雙方構成一致行動關系。
于是，從2018年10月開始，劉天凜控制使用建新萬和、金諾瑞呈的賬戶買入“裕興股份”股票。
自構成一致行動關系后，金諾瑞呈及其一致行動人最高持股比例達到24.77%，最低為13.52%。
此時，裕興股份實控人感覺到了來自二股東陣營的威脅。
2019年6月，裕興股份實控人王建新及其他7位股東，將合計持有的28.98%股份投票權委托給了當地國企常州科技街行使，常州鐘樓區政府成為上市公司實控人。
令人困惑的是，受托方常州科技街的2億元注冊資金尚未實繳，也無明確受讓公司股份的計劃或者安排。
在交易所問詢下，裕興股份回復稱此舉為“預防性”措施，擬通過引入政府戰略聯盟，突出和強化地方政府對上市公司的指導和支持，穩定和提升管理團隊信心，保證企業實現最佳社會效益和經濟效益。
然而，兩個月后，裕興股份又補充說明，常州鐘樓區政府不再認定為實控人，公司實控人變回為董事長王建新。
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