聯合資信 作者：金融評級一部 謝冰姝 谷金鐘
來源：聯合資信
摘要
REPORT SUMMARYREPORT SUMMARY
我國保險業(yè)已形成了多層次、專業(yè)化、協同化的市場主體體系，行業(yè)市場格局穩(wěn)定，頭部險企憑借綜合優(yōu)勢與監(jiān)管環(huán)境加持不斷鞏固市場主導地位，頭部效應明顯。
2025年，保險行業(yè)資金運用余額保持增長，得益于資本市場回暖，險企投資收益水平同比提升；考慮資本市場波動加劇、低利率市場環(huán)境持續(xù)與優(yōu)質資產稀缺等多因素疊加，險企資產配置壓力仍存，資產收益率與負債成本倒掛的問題尚未解決，未來投資資產風險管理及收益實現仍面臨挑戰(zhàn)。
2025年，得益于保費收入增長、投資收益改善及費用管控優(yōu)化，保險行業(yè)凈利潤實現較快增長，行業(yè)利潤實現仍集中于頭部大型保險公司，中小險企盈利仍面臨壓力；2026年以來，資本市場震蕩調整下，行業(yè)凈利潤同比下滑，行業(yè)盈利穩(wěn)定性情況需關注。
2025年以來，保險行業(yè)償付能力指標整體有所下降但處于充足水平，細分行業(yè)表現有所分化，其中財產險公司償付能力穩(wěn)中有升，人身險公司償付能力有所下降；部分中小險企償付能力數據仍不達標，疊加監(jiān)管規(guī)則收緊，需關注未來行業(yè)償付能力變化及中小保險機構的資本補充壓力。此外，監(jiān)管口徑收緊將直接推高行業(yè)最低資本要求，疊加2026年新會計準則全面落地后，資產負債受到市場波動的傳導將更加直接，償付能力指標波動幅度或有所加大，未來行業(yè)償付能力的邊際變化及中小機構的資本補充壓力仍需持續(xù)關注。
一、行業(yè)政策與監(jiān)管環(huán)境
2025年，保險業(yè)相關的監(jiān)管政策保持了較高的出臺頻率，引導行業(yè)持續(xù)優(yōu)化業(yè)務結構、提升風險防控能力，為保險行業(yè)的健康發(fā)展夯實制度基礎，有利于推動保險業(yè)可持續(xù)高質量發(fā)展。2025年以來行業(yè)重點政策內容涵蓋強監(jiān)管落地、資產負債管理、資產配置、渠道規(guī)范等多個維度，保險業(yè)監(jiān)管機構持續(xù)保持強監(jiān)管的主基調，具體內容如下。
二、行業(yè)競爭狀況
我國保險業(yè)已形成了多層次、專業(yè)化、協同化的市場主體體系，行業(yè)主體結構豐富，服務實體經濟與民生保障的能力穩(wěn)步提升。根據國家金融監(jiān)督管理總局披露數據，目前我國共有保險公司238家，其中保險集團（控股）公司13家、壽險公司75家、財產險公司88家、政策性保險公司1家、再保險公司7家、健康險公司7家、養(yǎng)老保險公司10家、保險資產管理公司34家以及保險互助社3家。2025年以來，國內保險業(yè)延續(xù)穩(wěn)健的運行態(tài)勢，行業(yè)保障需求得到持續(xù)釋放，資金運用能力持續(xù)夯實，行業(yè)償付能力保持充足水平；全年保險業(yè)實現原保險保費收入61194億元，同比增長7.43%，增速較上年同期有所下降；截至2025年末，保險業(yè)總資產達41.31萬億元，同比增長15.06%，年末核心償付能力充足率130.4%，綜合償付能力充足率181.1%。2026年一季度，保險業(yè)實現原保險保費收入23104億元，同比增長6.25%；總資產達42.47萬億元，核心償付能力充足率131.9%，綜合償付能力充足率181.0%。
國內保險行業(yè)市場格局穩(wěn)定，頭部險企憑借綜合優(yōu)勢與監(jiān)管環(huán)境加持不斷鞏固市場主導地位，頭部效應明顯。2025 年，我國保險行業(yè)市場集中度整體處于較高水平，頭部險企競爭格局相對穩(wěn)定。整體看，頭部綜合性保險集團憑借全牌照優(yōu)勢、多元業(yè)務布局及品牌信譽，持續(xù)占據市場核心份額，構建了“產品+服務+生態(tài)”的綜合化運營模式，并在渠道資源、資本實力與風險管控能力上形成顯著壁壘。具體來看，人身險領域，頭部壽險公司依托長期客戶基礎、代理人團隊及銀保渠道優(yōu)勢占據主導，隨著“報行合一”持續(xù)深化，頭部壽險公司加大銀保渠道投入力度，銀行合作更注重險企的綜合服務能力，高傭金驅動粗放模式逐步退出市場，頭部公司依托品牌與資源整合搶占優(yōu)質渠道，對中小險企形成渠道擠壓；同時，個險渠道處于轉型中后期，個險代理人經歷清虛提質后門檻提高，中小公司難以快速建立高效團隊。在健康險、養(yǎng)老險這類細分領域，頭部險企憑借康養(yǎng)生態(tài)布局、醫(yī)療資源整合、養(yǎng)老社區(qū)服務能力形成差異化優(yōu)勢，中小險企受限于資本、服務網絡與專業(yè)能力，難以形成規(guī)模化競爭，市場格局保持穩(wěn)定。財產險方面，車險作為核心收入來源，頭部險企憑借客戶資源、品牌影響力、合規(guī)運營持續(xù)鞏固市場優(yōu)勢，農險、信用保證保險、責任險等專業(yè)險種對風險研判能力要求更高，進一步強化頭部公司競爭壁壘。再保險領域，頭部再保險機構憑借資本實力、專業(yè)風控、全球分保網絡等優(yōu)勢占據主導地位，市場份額持續(xù)向頭部機構積聚，中小主體發(fā)展空間有限。同時，監(jiān)管政策持續(xù)引導行業(yè)回歸保障本源，推動險企向精細化、規(guī)范化發(fā)展，頭部險企在資本補充、產品創(chuàng)新、風險抵御及數字化轉型方面更具優(yōu)勢，居民保險消費更傾向于選擇品牌信譽度高、償付能力穩(wěn)定的大型險企，進一步強化了頭部主體的市場地位，使得行業(yè)競爭格局持續(xù)向頭部集中。2025年，人身險行業(yè)市場份額主要集中于中國人壽、平安壽險、太保壽險、泰康人壽和新華保險，收入合計占人身險總收入的45%左右，財產險行業(yè)市場份額主要集中于人保財險、平安產險、太保財險、國壽財險以及中華聯合財險，收入合計占財產險總收入的70%以上。
三、行業(yè)經營與財務狀況
1. 保險業(yè)務經營
2025年，人身險公司保費收入實現較快增長，其中壽險業(yè)務是拉動保費收入增長的核心動力；人身險行業(yè)仍處于滿期給付高峰期，賠付支出維持高位且進一步增加。2025年以來，在資本市場分化波動、存款利率持續(xù)下行及人口結構持續(xù)老齡化的背景下，居民對于通過保險產品進行儲蓄、理財及養(yǎng)老的需求持續(xù)提升，疊加預定利率下調預期，共同推動人身險公司保費收入實現較快增長；2025年，人身險公司實現原保險保費收入43624億元，同比增長8.91%，增速較上年有所提升。從人身險公司險種保費收入結構來看，2025年，壽險和健康險分別占人身險公司原保險保費收入的81.51%和17.65%，壽險業(yè)務原保險保費收入占比較之前年度持續(xù)提升。賠付支出方面，存量保單陸續(xù)到期使得人身險公司仍處于滿期給付高峰期，加之保險業(yè)務規(guī)模的持續(xù)增長，人身險公司賠付支出規(guī)模在較高基礎上持續(xù)增長，2025年，人身險公司賠付支出12756億元，同比增長10.74%。
2025年，財產險公司保費收入亦實現增長，但增速有所放緩，其中車險為其最主要業(yè)務險種，但收入占比持續(xù)下降，非車險保費收入貢獻度持續(xù)提升；賠付支出壓力相對可控。2025年，車險業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，同時受公民保險意識逐步提升、細分場景產品持續(xù)創(chuàng)新以及監(jiān)管政策支持力度持續(xù)加大等因素影響，短期健康險等非車險業(yè)務發(fā)展較好，進一步拉動財產險公司保費收入實現增長。2025年，財產險公司實現原保險保費收入17570億元，同比增長3.92%，增速同比有所放緩，其中車險業(yè)務收入占比53.55%。具體分險種看，車險業(yè)務保費收入9409億元，同比增長2.98%，健康險業(yè)務保費收入2274億元，同比增長11.31%，農險業(yè)務保費收入1555億元，同比增長4.78%；責任險業(yè)務保費收入1428億元，同比增長4.08%，其他險種保費收入占比相對較小。財產險業(yè)務無長期滿期給付壓力，疊加車險等核心業(yè)務賠付率穩(wěn)步改善以及再保險風險分散體系的有效作用，財產險公司面臨的賠付支出壓力相對可控；2025年，財產險公司發(fā)生賠付支出11676億元，同比上升1.65%，增速低于保費收入增速，整體賠付支出壓力可控。
2026年一季度，在銀行存款利率持續(xù)下行疊加分紅險等儲蓄型產品大力推廣下，人身險公司保費收入較上年同期保持較快增長；另一方面，受新車銷售放緩影響，車險收入有所下滑，拖累財產險公司保費收入增長。2026年一季度，人身險公司實現原保險保費收入17803億元，同比增長7.30%，其中壽險業(yè)務原保費收入15035億元，同比增長8.70%；財產險公司實現原保險保費收入5302億元，同比增長2.90%，其中車險業(yè)務原保費收入2226億元，同比下降0.36%。整體來看，2026年保險業(yè)務經營有望保持平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢，隨著2026年新會計準則全面落地，保險服務收入需剔除投資成分的確認規(guī)則，將進一步弱化行業(yè)規(guī)模導向、強化價值經營理念，加速行業(yè)從規(guī)模擴張向質量提升轉型。
2. 投資業(yè)務經營
2025年，保險行業(yè)資金運用余額保持增長，受資本市場影響，投資資產結構持續(xù)調整，權益類資產配置力度有所提升，債券資產仍是主要配置品種，同時得益于資本市場回暖，險企投資收益水平同比提升；2026年以來，行業(yè)投資結構變化不大，資本市場波動導致投資收益水平有所回落；考慮資本市場波動加劇、低利率市場環(huán)境持續(xù)與優(yōu)質資產稀缺等多因素疊加，險企資產配置壓力仍存，資產收益率與負債成本倒掛的問題尚未解決，未來投資資產風險管理及收益實現仍面臨挑戰(zhàn)。
2025年以來，保費增長推動保險行業(yè)資金運用余額穩(wěn)步提升。受市場利率環(huán)境、資本市場變動等影響，保險業(yè)資產配置結構出現小幅調整，其中長端利率下行雖壓縮了債券類資產的票息收益空間，但為緩解資產負債期限錯配壓力，期限結構豐富且收益穩(wěn)定的債券仍為險企配置的主力；隨著權益市場實現邊際回暖，加之監(jiān)管持續(xù)引導長期保險資金入市，險企對股票、基金投資的規(guī)模保持增長，上市公司舉牌公告次數較上年明顯增多，其中主要加大了低波動、高分紅權益資產的配置力度。截至2026年3月末，保險業(yè)資金運用余額為39.44萬億元，同比增長17.19%，其中，債券資產占比49.92%，股票和證券投資基金占比15.34%。
投資收益方面，2025年受益于權益市場回暖及資產配置策略優(yōu)化，險企投資收益水平同比提升，從上市險企投資收益水平來看，11家上市險企合計實現總投資收益（含公允價值變動收益）11281.44億元，同比增長約18.22%；但中小保險公司因償付能力制約和投研能力不足等因素導致投資收益增厚手段相對有限，與頭部險企的投資績效存在差異。2026年一季度，債券市場利率波動及權益市場震蕩加劇對險企資產端帶來一定壓力，險企的綜合投資收益率普遍回落，考慮到目前資本市場整體處于低利率的環(huán)境，市場波動尚存在不確定性，在長久期及優(yōu)質資產供應不足等背景下，保險行業(yè)仍面臨資產配置難題，疊加負債端相對剛兌且具備較高償付資金需求影響，險企仍面臨一定利差損與再投資壓力。
投資風險管理方面，2025年以來，部分險企投資業(yè)務信用風險、市場風險等仍持續(xù)暴露，但地方政府存量隱性債務大規(guī)模置換以及房地產支持政策持續(xù)落地，相關資產的信用風險得到階段性緩釋，同時保險行業(yè)防范風險政策密集出臺，資金運用監(jiān)管政策持續(xù)完善，行業(yè)投資端面臨的整體風險較為可控。另一方面，不同險企因風險偏好與資產負債管理能力差異致使風險分化明顯，未來仍需重點關注險企投資資產的風險管理水平。
3. 盈利水平
2025年，得益于保費收入增長、投資收益改善及費用管控優(yōu)化，保險行業(yè)凈利潤實現較快增長，行業(yè)利潤實現仍集中于頭部大型保險公司，中小險企盈利仍面臨壓力；2026年以來，資本市場震蕩調整下，行業(yè)凈利潤同比下滑，行業(yè)盈利穩(wěn)定性情況仍需關注。
2025年，得益于保費收入持續(xù)增長、資本市場修復帶動投資收益改善、新保險合同和新金融工具準則陸續(xù)執(zhí)行、疊加“報行合一”政策持續(xù)深化帶來的費用管控優(yōu)化，保險行業(yè)整體盈利表現顯著向好，凈利潤實現高速增長，虧損機構數量明顯下降；另一方面，保險行業(yè)的馬太效應持續(xù)凸顯，頭部險企市場份額穩(wěn)固且行業(yè)利潤占比較高，未來行業(yè)分化效應或將持續(xù)，部分中小保險公司盈利仍承壓。2025年，據已披露償付能力報告（摘要）的71家人身險公司數據統計，全年61家公司實現盈利，合計盈利4888.16億元，10家公司產生虧損并合計虧損20.56億元，虧損機構大幅減少并集中在中小險企，壽險行業(yè)共計實現凈利潤4867.60億元，較上年同期增長約52.95%，凈利潤規(guī)模前十大公司占據了壽險行業(yè)超90%的利潤。據87家財產險公司披露數據統計，79家公司實現盈利共計812.40億元，8家合計虧損4.03億元，虧損機構數量亦明顯減少，財產險行業(yè)共實現凈利潤808.97億元，較上年同期增長約39.22%，其中人保財險、平安財險和太保財險三家頭部公司合計實現凈利潤占行業(yè)凈利潤的76.55%，頭部競爭優(yōu)勢穩(wěn)固。
2026年一季度，受資本市場震蕩加劇及新會計準則放大利潤波動影響，全行業(yè)凈利潤同比下滑，其中人身險公司資產負債久期更長，投資波動對凈利潤的影響更大；考慮保險公司已陸續(xù)開始執(zhí)行新會計準則，利潤端波動明顯加大，疊加未來資本市場或將持續(xù)震蕩，仍需關注行業(yè)盈利實現情況。2026年一季度，人身險公司實現凈利潤684.71億元，同比下降21.03%；財產險公司實現凈利潤254.73億元，同比下降0.51%。
4. 償付能力水平
2025年及2026年以來，行業(yè)償付能力指標整體有所下降但處于充足水平，細分行業(yè)表現有所分化，其中財產險公司償付能力穩(wěn)中有升，人身險公司償付能力有所下降；部分中小險企償付能力數據仍不達標，疊加監(jiān)管規(guī)則收緊，需關注未來行業(yè)償付能力變化及中小機構的資本補充壓力。此外，監(jiān)管口徑收緊將直接推高行業(yè)最低資本要求，疊加2026年新會計準則全面落地后，資產負債受到市場波動的傳導將更加直接，償付能力指標波動幅度或有所加大，未來行業(yè)償付能力的邊際變化及中小機構的資本補充壓力仍需持續(xù)關注。
2025年，在業(yè)務規(guī)模持續(xù)擴張及準備金計提壓力下，行業(yè)償付能力指標有所下降，保持在合理充足區(qū)間，2026年一季度行業(yè)償付能力指標小幅回升，截至2026年3月末，保險公司的平均綜合償付能力充足率及平均核心償付能力充足率分別為181.0%和131.9%。行業(yè)內部呈現明顯分化，但償付能力指標均滿足監(jiān)管要求，其中得益于準備金計提壓力較小，盈利同比增長有效補充實際資本，疊加非車險業(yè)務占比提升等結構優(yōu)化帶來的最低資本節(jié)約，財產險公司償付能力穩(wěn)中有升；而受新會計準則切換、債券市場波動以及長端利率下行準備金增提等因素影響，人身險公司實際資本不斷被侵蝕，權益配置比例提升與儲蓄型業(yè)務擴張亦推高最低資本要求，人身險公司償付能力指標同比有所下滑。
與此同時，2025年及2026年以來，多家保險公司通過發(fā)行資本補充類債券、股東增資等方式補充資本；但中小保險機構再融資渠道普遍受限，少量機構償付能力仍不達標，尾部風險有所暴露；2025年，天安財險53億元的資本補充債到期未兌付，成為保險行業(yè)首例資本補充債未按期兌付事件，打破行業(yè)剛性兌付預期，其事件誘因系主體償付能力不足觸發(fā)次級工具風險吸收條款，在已披露2026年一季度償付能力報告摘要的保險公司中，4家保險公司風險綜合評級被評為C類，另有長生人壽因償付能力充足率不達標被認定為不達標機構。此外，《關于延長保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）實施過渡期有關事項的通知》過渡期于2025年底結束，監(jiān)管口徑收緊直接推高行業(yè)最低資本要求；疊加2026年新會計準則全面落地后，資產負債受到市場波動的傳導將更加直接，償付能力指標波動幅度或有所加大，未來行業(yè)償付能力的邊際變化及中小機構的資本補充壓力仍需持續(xù)關注。
四、行業(yè)債券市場表現
1. 行業(yè)發(fā)債企業(yè)概況
保險行業(yè)存續(xù)發(fā)債企業(yè)合計49家，以人身險公司為主，其中主體信用等級AAA的占比較高，行業(yè)信用基本面穩(wěn)健。
截至2026年3月末，保險行業(yè)存續(xù)發(fā)債企業(yè)合計49家，其中人身險公司33家，財產險公司11家，再保險公司4家，保險集團1家，上述已發(fā)債保險公司均根據監(jiān)管要求進行了雙評級。保險公司發(fā)債企業(yè)外部級別整體處于較高水平，以AAA級別為主；49家發(fā)債險企中，AAA級別共有38家，占比為77.55%。
2. 債券市場情況
2025年以來，保險公司債券發(fā)行規(guī)模保持較快增長，發(fā)債活躍度持續(xù)提升，無固定期限資本債券成為行業(yè)發(fā)行主要品種；債券票面利率呈下行趨勢，發(fā)行利差收窄，體現出行業(yè)信用資質有所提升，但債項次級屬性與期限結構仍導致保險公司債券的發(fā)行利差高于一般信用債。
2025年，23家保險公司（19家人身險公司、4家財產險公司）累計發(fā)行27只債券，發(fā)行量較去年同期有所增長，其中無固定期限資本債券14只，資本補充債券13只；合計發(fā)行規(guī)模992.00億元，其中平安人壽一家發(fā)行330.00億元債券，發(fā)債企業(yè)外部級別整體處于較高水平。2026年以來，保險機構保持較高的債券發(fā)行活躍度，截至2026年一季度，共有8家公司發(fā)行8只債券。
從債券類型來看，保險公司所發(fā)行的債券均為資本類債券，均具備長期屬性，其中資本補充債券多為5+5年期，第5年末附有條件贖回權；無固定期限資本債券不設到期日，發(fā)行滿5年后可按約定贖回，無固定期限資本債券憑借次級屬性突出、資本撬動效應顯著的特點，能夠有效補充核心資本、提升償付能力充足率，能夠緩解部分險企增資渠道不暢的難題，已成為險企緩釋資本壓力的首選工具之一。截至2026年3月末，銀行間市場發(fā)行并有存續(xù)級別的保險公司資本類債券共96只，其中資本補充債券66只，無固定期限資本債券30只。
從融資成本來看，得益于寬松的貨幣政策以及發(fā)債險企的信用資質較好，較之前年度相比，目前保險公司債券發(fā)行利率水平處于相對較低水平，2025年票面利率介于2.15%~2.95%之間，平均票面利率為2.43%。從發(fā)行利差來看，保險公司利差水平亦不斷收窄，但由于債項次級屬性與期限結構帶來了一定風險溢價，保險公司債券發(fā)行利差相對較高，同時市場分化較為明顯。2025年，保險公司發(fā)行債券的票面利率較5年期國債收益率利差在56BP-132 BP之間，頭部險企信用資質好、市場認可度高，融資成本和利差都處于低位；主體外部級別AA及AA+的險企發(fā)行利差普遍在100BP以上。
五、展望
行業(yè)分化效應仍將持續(xù)，行業(yè)集中度或進一步上升。頭部險企依托于在產品體系、銷售渠道、品牌影響力、穩(wěn)定的投資能力等方面的絕對優(yōu)勢，市場競爭力將得到持續(xù)提升，“報行合一”政策持續(xù)推行有利于頭部人身險公司市場競爭力進一步強化，未來一段時間內行業(yè)分化效應仍將持續(xù)，行業(yè)集中度或將進一步上升。
行業(yè)盈利波動或將加大，險企業(yè)績穩(wěn)定性有所下降。隨著新保險合同及新金融工具準則的全面執(zhí)行，保險合同負債與金融資產將更多采用公允價值進行計量，資本市場波動將直接影響險企當期利潤表現，未來保險行業(yè)盈利的波動幅度將明顯增大，險企業(yè)績穩(wěn)定性有所下降。
加強資產負債管理、防范資產負債錯配風險將成為險企未來工作重點。目前，保險公司負債端呈現預定利率企穩(wěn)、分紅險保費收入占比提升但存量高保證利率保單仍形成利差損壓力的情況，同時，險企普遍通過加大長久期利率債配置力度、主動收縮長期儲蓄類產品規(guī)模以控制資產負債久期缺口。資產負債管理將直接影響保險公司產品結構與投資決策，加強資產負債管理、防范資產負債錯配風險將成為險企未來工作重點，但受制于長久期資產供給不足、資本市場波動及同業(yè)競爭壓力，險企資產負債管理壓力仍存。
保險行業(yè)償付能力將保持充足水平，但需關注未來行業(yè)償付能力變化及中小險企的資本補充壓力。保險行業(yè)目前償付能力整體保持充足水平，但受業(yè)務發(fā)展及資本市場波動等因素影響，未來行業(yè)償付能力指標易出現波動；中小險企面臨資本內生能力不足、融資渠道受限情況，資本補充壓力不斷加大，需關注行業(yè)未來償付能力變動及中小險企資本補充情況。此外，監(jiān)管口徑收緊將直接推高行業(yè)最低資本要求，疊加2026年新會計準則全面落地后，資產負債受到市場波動的傳導將更加直接，償付能力指標波動幅度或有所加大，未來行業(yè)償付能力的邊際變化及中小機構的資本補充壓力仍需持續(xù)關注。
保險業(yè)監(jiān)管機構持續(xù)保持強監(jiān)管的主基調。未來，保險業(yè)監(jiān)管延續(xù)堅守強監(jiān)管、嚴監(jiān)管的核心基調，將資產負債管理作為重點方向之一，引導險企優(yōu)化經營模式、提升資產負債管理能力、提升風險防控能力。在“強監(jiān)管”政策環(huán)境下，保險公司也將秉承審慎經營及可持續(xù)發(fā)展理念，經營穩(wěn)定性將得到持續(xù)提升，償付能力及財務表現將更為穩(wěn)健。
綜上，預計未來一年內保險行業(yè)信用風險將保持穩(wěn)定。
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