作者：小債看市

來源：小債看市（ID：little-bond）

山石網(wǎng)科持續(xù)虧損，且虧損規(guī)模進一步擴大。

01降級

5月29日，山石網(wǎng)科（688030.SH）公告稱，聯(lián)合資信下調(diào)公司主體信用等級為"A-"，下調(diào)"山石轉(zhuǎn)債"信用等級為"A-"，評級展望"負面"。

下調(diào)評級公告

聯(lián)合資信報告顯示，2025年山石網(wǎng)科營業(yè)總收入有所下降，受減值計提和期間費用侵蝕影響，公司持續(xù)虧損，且虧損規(guī)模進一步擴大。

截至2025年末，山石網(wǎng)科應(yīng)收賬款保持較大規(guī)模，對營運資金形成占用且存在減值風(fēng)險。

由于持續(xù)虧損，山石網(wǎng)科所有者權(quán)益進一步下降，未分配利潤持續(xù)為負值。

山石網(wǎng)科債務(wù)增速較快，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，無法對短期債務(wù)形成有效覆蓋，償債能力指標(biāo)下降。

此外，山石網(wǎng)科募投項目“蘇州安全運營中心建設(shè)項目”和“基于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的安全研發(fā)項目”延期，投資回報存在不確定性。

《小債看市》統(tǒng)計，目前山石網(wǎng)科僅存續(xù)一只“山石轉(zhuǎn)債”，當(dāng)前余額2.67億元，公司轉(zhuǎn)股價格為16.5元/股。

“山石轉(zhuǎn)債”詳情

02財務(wù)分析

據(jù)官網(wǎng)介紹，山石網(wǎng)科是中國網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)導(dǎo)廠商，于2007年創(chuàng)立，并以首批科創(chuàng)板上市公司的身份在2019年9月登陸科創(chuàng)板。

2019年起，山石網(wǎng)科積極布局信創(chuàng)領(lǐng)域，致力于推動國內(nèi)信息技術(shù)創(chuàng)新，并于2021年正式啟動安全芯片戰(zhàn)略。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，山石網(wǎng)科的第一大股東是神州云科（北京）科技有限公司，持股比例為12.96%，公司無實控人。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

近年來，山石網(wǎng)科業(yè)績持續(xù)虧損，對債務(wù)和利息的保障能力下降。

2024年，受下游訂單增加以及聚焦信創(chuàng)領(lǐng)域和國產(chǎn)化替代，山石網(wǎng)科營業(yè)總收入同比增長10.6%；但受期間費用侵蝕和計提減值損失影響，歸母凈利潤為-1.37億元。

2025年，計提0.37億元信用減值損失和0.3億元資產(chǎn)減值損失后，山石網(wǎng)科利潤總額為-2.05億元，歸母凈利潤-1.94億元，同上年相比虧損規(guī)模有所擴大。

歸母凈利潤

截至2026年一季末，山石網(wǎng)科總資產(chǎn)有18.78億元，總負債11.82億元，凈資產(chǎn)有6.96億元，公司資產(chǎn)負債率為62.94%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，山石網(wǎng)科主要以流動負債為主，占總債務(wù)的74%。

截至相同報告期，山石網(wǎng)科流動負債有8.73億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計有4.73億元。

相較于短債壓力，山石網(wǎng)科的流動性吃緊，其賬上貨幣資金有1.67億元，無法覆蓋短債，公司存在一定短期償債壓力。

財務(wù)彈性方面，截至2026年3月末，山石網(wǎng)科銀行授信總額有11.15億元，其中未使用授信額度有5.59億元，可見公司備用資金一般。

銀行授信

此外，山石網(wǎng)科還有非流動負債3.09億元，主要為應(yīng)付債券，其長期有息負債合計有2.81億元。

整體來看，山石網(wǎng)科剛性債務(wù)總規(guī)模有7.54億元，主要為短期有息負債，帶息債務(wù)比為64%。

值得注意的是，山石網(wǎng)科期間費用高企，且期間費用率高于營業(yè)利潤率。

2025年，山石網(wǎng)科費用總額7.84億元，其中研發(fā)支出3.4億，營銷費用3.1億元，對公司利潤侵蝕較大。

從融資渠道看，除了發(fā)債和借款，作為上市公司，山石網(wǎng)科股權(quán)融資通暢，公司融資渠道多元。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，山石網(wǎng)科應(yīng)收賬款規(guī)模較大，截至2026年一季末有9.59億元，按欠款方歸集的期末余額前五名應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)匯總金額9.55億元，集中度高。

2025年，山石網(wǎng)科相應(yīng)計提的壞賬準(zhǔn)備期末余額匯總金額1.27億元，存在一定回收風(fēng)險。

總得來看，山石網(wǎng)科業(yè)績持續(xù)虧損，應(yīng)收賬款保持較大規(guī)模，對營運資金形成占用且存在減值風(fēng)險。

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原標(biāo)題： “網(wǎng)絡(luò)安全巨頭”虧損1.94億元，債務(wù)快速增長被降級