小債看市 
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作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
山石網科持續虧損，且虧損規模進一步擴大。
01降級
5月29日，山石網科（688030.SH）公告稱，聯合資信下調公司主體信用等級為"A-"，下調"山石轉債"信用等級為"A-"，評級展望"負面"。
下調評級公告
聯合資信報告顯示，2025年山石網科營業總收入有所下降，受減值計提和期間費用侵蝕影響，公司持續虧損，且虧損規模進一步擴大。
截至2025年末，山石網科應收賬款保持較大規模，對營運資金形成占用且存在減值風險。
由于持續虧損，山石網科所有者權益進一步下降，未分配利潤持續為負值。
山石網科債務增速較快，經營性現金流持續凈流出，無法對短期債務形成有效覆蓋，償債能力指標下降。
此外，山石網科募投項目“蘇州安全運營中心建設項目”和“基于工業互聯網的安全研發項目”延期，投資回報存在不確定性。
《小債看市》統計，目前山石網科僅存續一只“山石轉債”，當前余額2.67億元，公司轉股價格為16.5元/股。
“山石轉債”詳情
02財務分析
據官網介紹，山石網科是中國網絡安全行業的技術創新領導廠商，于2007年創立，并以首批科創板上市公司的身份在2019年9月登陸科創板。
2019年起，山石網科積極布局信創領域，致力于推動國內信息技術創新，并于2021年正式啟動安全芯片戰略。
從股權結構看，山石網科的第一大股東是神州云科（北京）科技有限公司，持股比例為12.96%，公司無實控人。
股權結構圖
近年來，山石網科業績持續虧損，對債務和利息的保障能力下降。
2024年，受下游訂單增加以及聚焦信創領域和國產化替代，山石網科營業總收入同比增長10.6%；但受期間費用侵蝕和計提減值損失影響，歸母凈利潤為-1.37億元。
2025年，計提0.37億元信用減值損失和0.3億元資產減值損失后，山石網科利潤總額為-2.05億元，歸母凈利潤-1.94億元，同上年相比虧損規模有所擴大。
歸母凈利潤
截至2026年一季末，山石網科總資產有18.78億元，總負債11.82億元，凈資產有6.96億元，公司資產負債率為62.94%。
《小債看市》分析債務結構發現，山石網科主要以流動負債為主，占總債務的74%。
截至相同報告期，山石網科流動負債有8.73億元，主要為短期借款，其一年內到期的短期債務合計有4.73億元。
相較于短債壓力，山石網科的流動性吃緊，其賬上貨幣資金有1.67億元，無法覆蓋短債，公司存在一定短期償債壓力。
財務彈性方面，截至2026年3月末，山石網科銀行授信總額有11.15億元，其中未使用授信額度有5.59億元，可見公司備用資金一般。
銀行授信
此外，山石網科還有非流動負債3.09億元，主要為應付債券，其長期有息負債合計有2.81億元。
整體來看，山石網科剛性債務總規模有7.54億元，主要為短期有息負債，帶息債務比為64%。
值得注意的是，山石網科期間費用高企，且期間費用率高于營業利潤率。
2025年，山石網科費用總額7.84億元，其中研發支出3.4億，營銷費用3.1億元，對公司利潤侵蝕較大。
從融資渠道看，除了發債和借款，作為上市公司，山石網科股權融資通暢，公司融資渠道多元。
資產質量方面，山石網科應收賬款規模較大，截至2026年一季末有9.59億元，按欠款方歸集的期末余額前五名應收賬款和合同資產匯總金額9.55億元，集中度高。
2025年，山石網科相應計提的壞賬準備期末余額匯總金額1.27億元，存在一定回收風險。
總得來看，山石網科業績持續虧損，應收賬款保持較大規模，對營運資金形成占用且存在減值風險。
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