作者：阿邦

來源：債市邦（ID:bond_bang)

以中證1000指數(shù)為代表的小票走勢，與基準(zhǔn)利率呈現(xiàn)非常明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

有趣的是，這個基準(zhǔn)利率，是美國國債收益率，而非中國國債收益率。

從下圖可以看到，中證1000指數(shù)的重要拐點(diǎn)，均與美債的底部頂部密切相關(guān)。

為什么說是美債而不是中國國債收益率決定了國內(nèi)小票的走勢呢？

2018年中美利率走勢分化給了我們一個絕佳的觀察樣本。

期間美國處于加息周期，10年期國債收益率從年初的2.46%上行接近80個bp到3.22%。

同期的中國債券市場則是從2017年的強(qiáng)監(jiān)管中慢慢恢復(fù)，與美債呈現(xiàn)錯位走勢，10年期國債收益率從年初的3.98%下行接近80個bp到年底的3.2%。

中證1000的走勢最終跟隨的是美國國債，指數(shù)從年初的7200點(diǎn)下跌到年底的4500點(diǎn)，跌跌不休的態(tài)勢直到美聯(lián)儲在年底政策轉(zhuǎn)“鴿”才停止。

2020年3月到2020年底這段時間的小票走勢，又是一個很好的例子。

國內(nèi)疫情防控走在世界前列，因此疫情期間特殊的貨幣政策也最早回歸常態(tài)。

從2020年4月底開始，國債收益率就步入了上升軌道，到8月底的時候已經(jīng)上行了60個bp。

在此期間，中證1000指數(shù)卻還在持續(xù)走牛，從5500點(diǎn)抬升到7300點(diǎn)。因?yàn)槊纻氖找媛蔬€在探底。

最終中證1000的牛市行情最終在美債收益率確認(rèn)底部的8月結(jié)束，步入震蕩市。

有意思的是，代表大票的上證50指數(shù)，卻和小票相反，走出了和美債高度正相關(guān)的走勢。

這大票小票截然相反走勢背后的邏輯，可能是美債收益率上行說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求旺盛，實(shí)體經(jīng)濟(jì)回暖對大票分子凈利潤所帶來的正面效用，要大于利率上行所帶來的估值負(fù)面效用；而依托于高增長預(yù)期和高估值的小票則是相反，估值的的負(fù)面效用要遠(yuǎn)大于凈利潤的改善。

2017年和2020年這兩輪上證50大票牛市，都是在美聯(lián)儲加息的背景下出現(xiàn)的。

12月底，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)公布了12月議息會議決議。本次會議整體較為鷹派，美聯(lián)儲點(diǎn)陣圖預(yù)期2022年或?qū)⒓酉?次。

美債利率確定性上行的2022年，感覺小票很難有機(jī)會了，也難怪最近機(jī)構(gòu)調(diào)倉如此兇猛了……

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原標(biāo)題： 20220106-加息預(yù)期下的小票沒有機(jī)會