作者：藍(lán)胖子

來源：ABS視界(ID:ABS-ABN）

當(dāng)你每天刷孔雀開屏系統(tǒng)的時(shí)候，總會有驚喜出現(xiàn)。今天聊一個新的國補(bǔ)ABN項(xiàng)目——華電金泰（北京）投資基金管理有限公司關(guān)于發(fā)行2021年度英大綠金可再生能源補(bǔ)貼第一期綠色資產(chǎn)支持票據(jù)（碳中和債），該項(xiàng)目協(xié)會預(yù)評中。

從名字中就能感受到項(xiàng)目的獨(dú)特之處，目前市場上主要的國補(bǔ)ABN項(xiàng)目發(fā)起機(jī)構(gòu)一般都是五大發(fā)電集團(tuán)或旗下保理公司，而這一單的發(fā)起機(jī)構(gòu)是華電金泰，這是一家經(jīng)常作為并表ABN發(fā)起機(jī)構(gòu)的公司，而且與融資主體股權(quán)上沒什么關(guān)聯(lián)關(guān)系。

1.發(fā)電企業(yè)、電網(wǎng)企業(yè)與英大信托擬簽署《可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助收益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，英大信托作為標(biāo)的信托受托人受讓發(fā)電企業(yè)享有的可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助資金收益權(quán)及其他權(quán)益（即底層資產(chǎn)）。

2.標(biāo)的信托初始委托人擬與英大信托簽署《標(biāo)的信托合同》設(shè)立標(biāo)的信托并享有標(biāo)的信托受益權(quán)，標(biāo)的信托項(xiàng)下信托資金主要用于受讓底層資產(chǎn)。

3.華電金泰作為發(fā)起機(jī)構(gòu)與標(biāo)的信托初始委托人簽署《信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，發(fā)起機(jī)構(gòu)受讓標(biāo)的信托初始委托人持有的標(biāo)的信托受益權(quán)。

4.根據(jù)《票據(jù)信托合同》約定，發(fā)起機(jī)構(gòu)以標(biāo)的信托受益權(quán)作為信托財(cái)產(chǎn)委托給作為發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)/受托機(jī)構(gòu)的英大信托，設(shè)立資產(chǎn)支持票據(jù)信托。

5.發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)，并以信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金為限支付相應(yīng)稅收、費(fèi)用支出及資產(chǎn)支持票據(jù)的本金和收益。

6.根據(jù)《票據(jù)信托資金保管合同》的約定，發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)委托票據(jù)信托資金保管機(jī)構(gòu)對信托財(cái)產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金資產(chǎn)提供保管服務(wù)。

交易結(jié)構(gòu)與常規(guī)國補(bǔ)ABN（指以央國企作為融資主體的ABN項(xiàng)目）存在明顯不同，這個結(jié)構(gòu)至少對小編來說第一回見。常規(guī)國補(bǔ)ABN項(xiàng)目均為單SPV結(jié)構(gòu)，一般由發(fā)電企業(yè)直接作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，以其持有的國補(bǔ)收益權(quán)作為信托財(cái)產(chǎn)信托給發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)，設(shè)立資產(chǎn)支持票據(jù)信托（如國電投）；或者先由發(fā)電企業(yè)將其持有的國補(bǔ)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給其旗下保理公司，由保理公司作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，以其受讓的國補(bǔ)收益權(quán)作為信托財(cái)產(chǎn)信托給發(fā)行載體管理機(jī)構(gòu)，設(shè)立資產(chǎn)支持票據(jù)信托（如大唐集團(tuán)） 

1.優(yōu)先級/次級分層

2.流動性儲備金安排：英大信托于標(biāo)的信托生效后5個工作日內(nèi)將基礎(chǔ)資產(chǎn)初始轉(zhuǎn)讓價(jià)款扣除流動性儲備金初始金額后支付予轉(zhuǎn)讓方（即發(fā)電企業(yè)），流動性儲備金初始金額（不低于截至基準(zhǔn)日基礎(chǔ)資產(chǎn)項(xiàng)下應(yīng)收賬款余額×5%）應(yīng)存放于標(biāo)的信托財(cái)產(chǎn)專戶項(xiàng)下的流動性儲備賬戶中。若在標(biāo)的信托存續(xù)期內(nèi)的每一個期間核算日，信托專戶內(nèi)可供分配資金（不含流動性儲備賬戶內(nèi)資金）在支付完畢當(dāng)期相關(guān)稅費(fèi)、優(yōu)先級票據(jù)當(dāng)期收益后仍有剩余的，受托人應(yīng)當(dāng)于該期間核算日當(dāng)日將剩余款項(xiàng)提取至流動性儲備賬戶用以補(bǔ)足流動性儲備金，直至流動性儲備金能夠覆蓋下一期間分配日（期間核算日后的第【5】個工作日）應(yīng)支付的當(dāng)期相關(guān)稅費(fèi)、優(yōu)先級票據(jù)當(dāng)期收益之和；剩余部分按約定進(jìn)行當(dāng)期信托收益分配，直至信托專戶的余額為0。若屆時(shí)流動性儲備賬戶中的資金超出下一期間分配日應(yīng)支付的當(dāng)期相關(guān)稅費(fèi)、優(yōu)先級票據(jù)當(dāng)期收益之和，超出部分應(yīng)當(dāng)用于按約定進(jìn)行分配，直至信托專戶的余額為0。

3.基礎(chǔ)資產(chǎn)回購機(jī)制：在標(biāo)的信托存續(xù)期內(nèi)且在受讓方英大信托支付完畢初始轉(zhuǎn)讓價(jià)款后滿3年以上的情形下，轉(zhuǎn)讓方可以公允價(jià)值回購其在協(xié)議項(xiàng)下轉(zhuǎn)讓的全部基礎(chǔ)資產(chǎn)，公允價(jià)值應(yīng)不低于截至轉(zhuǎn)讓方支付回購資金之日全部應(yīng)付未付稅費(fèi)、優(yōu)先級票據(jù)當(dāng)期收益、全部未償本金及次級票據(jù)全部未償本金之和。

增信條款內(nèi)容與常規(guī)國補(bǔ)ABN存在不同。在常規(guī)國補(bǔ)ABN項(xiàng)目中，由于發(fā)起機(jī)構(gòu)或增信機(jī)構(gòu)資質(zhì)較強(qiáng)（通常為五大電力集團(tuán)及旗下子公司，主體評級為AAA），投資人認(rèn)可程度較高，其故增信安排較少。以某央企發(fā)電集團(tuán)國補(bǔ)ABCP項(xiàng)目為例，其增信措施主要有三個：信用觸發(fā)機(jī)制；發(fā)起機(jī)構(gòu)單獨(dú)支付票據(jù)利息和信托費(fèi)用；不合格資產(chǎn)贖回機(jī)制（在信托期限內(nèi)，如委托人、受托人或者資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)不合格資產(chǎn)，則發(fā)現(xiàn)不合格資產(chǎn)的一方應(yīng)通知前述其他方。委托人應(yīng)當(dāng)：（1）將出現(xiàn)上述情形的原因說明提供給受托人和 評級機(jī)構(gòu)；并應(yīng)（2）在重大方面糾正該等情形，如該情形一旦發(fā)生即無法被糾正或在通知后 15 日內(nèi)不能被糾正的，受托人有權(quán)通知委托人且委托人應(yīng)當(dāng)對前述不合格資產(chǎn)予以贖回。）就該項(xiàng)目而言，增信措施較常規(guī)國補(bǔ)ABN更為周全，也更為嚴(yán)格。

入池公司/轉(zhuǎn)讓方/發(fā)電企業(yè)：指與英大信托（作為標(biāo)的信托受托人，代表標(biāo)的信托）以及電網(wǎng)企業(yè)簽署《可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助收益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》并向標(biāo)的信托轉(zhuǎn)讓可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助收益權(quán)的【睢縣天壕新能源熱電有限公司、封丘縣天壕新能源熱電有限公司】及其權(quán)利義務(wù)合法繼受人。

該項(xiàng)目的融資主體均為民營企業(yè)，資質(zhì)較目前市場上主流的央企發(fā)電集團(tuán)弱，這可能是交易結(jié)構(gòu)與常規(guī)國補(bǔ)ABN不一致的重要考慮因素。

標(biāo)的信托委托人：指與英大信托（代表標(biāo)的信托）簽署《標(biāo)的信托合同》委托英大信托設(shè)立標(biāo)的信托、持有全部標(biāo)的信托受益權(quán)并與發(fā)起機(jī)構(gòu)簽署《信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》將該等標(biāo)的信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓予發(fā)起機(jī)構(gòu)的主體。根據(jù)法律意見書，項(xiàng)目律師將在各期資產(chǎn)支持票據(jù)對應(yīng)的標(biāo)的信托初始委托人確定后核查標(biāo)的信托初始委托人的合格投資者資格，并出具補(bǔ)充法律意見。 

（一）類型

本項(xiàng)目的基礎(chǔ)資產(chǎn)為信托受益權(quán)，底層資產(chǎn)為應(yīng)收賬款債權(quán)。（這個內(nèi)容募集說明書表述沒有法律意見書清晰）

基礎(chǔ)資產(chǎn)系信托受益權(quán)。標(biāo)的信托初始委托人與英大信托簽署《標(biāo)的信托合同》設(shè)立標(biāo)的信托并持有標(biāo)的信托受益權(quán)。發(fā)起機(jī)構(gòu)擬與標(biāo)的信托初始委托人簽署《信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，發(fā)起機(jī)構(gòu)受讓標(biāo)的信托初始委托人持有的標(biāo)的信托受益權(quán)，并以持有的標(biāo)的信托受益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)委托給英大信托，設(shè)立資產(chǎn)支持票據(jù)信托。截至法律意見書出具日，《標(biāo)的信托合同》尚未簽署，標(biāo)的信托初始委托人尚未交付信托資金;《信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》尚未簽署，標(biāo)的信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款尚未支付;基礎(chǔ)資產(chǎn)尚未形成。項(xiàng)目律師將在上述條件達(dá)成后出具相應(yīng)補(bǔ)充法律意見。

底層資產(chǎn)系指由標(biāo)的信托受托人（代表標(biāo)的信托）自入池公司/發(fā)電企業(yè)處受讓取得的、入池公司/發(fā)電企業(yè)享有的應(yīng)收可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助資金收益權(quán)，以及標(biāo)的信托受托人在底層資產(chǎn)文件項(xiàng)下享有的其他權(quán)益。截至法律意見書出具日，底層資產(chǎn)文件尚未簽署，標(biāo)的信托受托人尚未支付初始轉(zhuǎn)讓價(jià)款，底層資產(chǎn)尚未形成。項(xiàng)目律師將在上述條件達(dá)成后出具補(bǔ)充法律意見。

（二）資產(chǎn)折價(jià)

根據(jù)發(fā)電企業(yè)、電網(wǎng)企業(yè)與標(biāo)的信托受托人三方簽署的《可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助收益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，基礎(chǔ)資產(chǎn)的初始轉(zhuǎn)讓價(jià)款或暫定轉(zhuǎn)讓價(jià)款=截至基準(zhǔn)日（即2021年8月31日，下同）基礎(chǔ)資產(chǎn)項(xiàng)下應(yīng)收賬款余額×初始折價(jià)率,初始折價(jià)率為75%。

與常規(guī)央國企國補(bǔ)ABN相比，基礎(chǔ)資產(chǎn)折價(jià)率較低，75%的折價(jià)率在國補(bǔ)ABN中較為少見，融資主體的資信水平應(yīng)該是重要考慮因素。

根據(jù)CNABS統(tǒng)計(jì)，截至2021年12月10日，以補(bǔ)貼款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化項(xiàng)目累計(jì)發(fā)行46只，發(fā)行金額690.29億元。其中，ABN項(xiàng)目發(fā)行25只，發(fā)行金額511.72億元，發(fā)行金額方面，ABN占比大幅高于ABS。作為一種重要基礎(chǔ)資產(chǎn)類型，當(dāng)然是開卷有益了。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 新結(jié)構(gòu)——不一樣的國補(bǔ)ABN