作者：結(jié)構(gòu)評(píng)級(jí)二部 孫爽 官雪 靳月

來(lái)源：聯(lián)合資信

引言

中央金融工作會(huì)議提出“為了提供高質(zhì)量金融服務(wù)，金融系統(tǒng)要著力做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”，引導(dǎo)金融為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供高質(zhì)量服務(wù)。金融“五篇大文章”服務(wù)方向各有側(cè)重，數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化作為數(shù)字金融的核心實(shí)踐，旨在通過(guò)金融創(chuàng)新激活數(shù)據(jù)要素價(jià)值，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。然而，數(shù)據(jù)資產(chǎn)具有價(jià)值評(píng)估難、權(quán)屬界定復(fù)雜、現(xiàn)金流與運(yùn)營(yíng)主體深度綁定等特征，使其證券化過(guò)程面臨諸多獨(dú)特挑戰(zhàn)。2025年作為數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS的“元年”，行業(yè)迎來(lái)首次規(guī)模化發(fā)行，標(biāo)志著我國(guó)數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化探索進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。

一、數(shù)據(jù)資產(chǎn)的市場(chǎng)現(xiàn)狀與政策背景

（一）市場(chǎng)現(xiàn)狀

數(shù)字經(jīng)濟(jì)已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Γ瑪?shù)據(jù)要素的生產(chǎn)、流通與應(yīng)用體系不斷完善。截至2025年底，我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)企業(yè)數(shù)量達(dá)428.7萬(wàn)家，同比增長(zhǎng)24.2%，數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展積累了海量、多元、高價(jià)值的數(shù)據(jù)資產(chǎn)，為數(shù)據(jù)資產(chǎn)的市場(chǎng)化運(yùn)作提供了堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。

從市場(chǎng)主體來(lái)看，科技型企業(yè)、中小企業(yè)成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，這類(lèi)企業(yè)普遍具有“輕資產(chǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)”的特點(diǎn)，固定資產(chǎn)占比低，核心價(jià)值集中于技術(shù)、數(shù)據(jù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)。但在傳統(tǒng)金融體系下，金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)信用的評(píng)估多依賴(lài)于有形資產(chǎn)抵押，難以準(zhǔn)確衡量無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，導(dǎo)致這類(lèi)企業(yè)面臨融資渠道狹窄、融資成本較高的發(fā)展困境。數(shù)據(jù)資產(chǎn)的證券化探索，能夠?qū)⑵髽I(yè)的核心數(shù)據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可融資的金融標(biāo)的，有效激活無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值，為輕資產(chǎn)企業(yè)融資提供新路徑。

（二）政策背景

國(guó)家層面持續(xù)完善數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)制度體系，圍繞數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)、流通交易、價(jià)值評(píng)估、合規(guī)治理等核心環(huán)節(jié)出臺(tái)多項(xiàng)頂層設(shè)計(jì)與配套政策，為數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)，核心政策如下：

（三）數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化發(fā)展背景

2025年數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS實(shí)現(xiàn)首次規(guī)模化發(fā)行，行業(yè)迎來(lái)突破性增長(zhǎng)，其背后是國(guó)家政策、地方需求、金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新等多方面因素的共同推動(dòng)。

第一，國(guó)家政策的引導(dǎo)與支持是核心動(dòng)因。國(guó)家層面將數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化配置作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心任務(wù)，持續(xù)出臺(tái)政策培育壯大數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)，明確支持?jǐn)?shù)據(jù)資產(chǎn)的金融創(chuàng)新應(yīng)用。數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS作為數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化的重要金融工具，契合國(guó)家戰(zhàn)略方向，得到了政策層面的鼓勵(lì)與引導(dǎo)，為行業(yè)發(fā)展掃清了制度障礙，明確了發(fā)展方向，提升了市場(chǎng)主體的參與信心。

第二，地方國(guó)資盤(pán)活存量資產(chǎn)的“三資三化”需求提供了重要市場(chǎng)推力。地方國(guó)資系統(tǒng)提出的“三資三化”改革，要求將存量資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為資本、資本轉(zhuǎn)化為證券、證券實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化交易，數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化成為地方國(guó)資盤(pán)活無(wú)形資產(chǎn)、提升資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率、實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值的重要路徑，地方國(guó)資企業(yè)成為2025年數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS發(fā)行的重要主體。

第三，金融機(jī)構(gòu)圍繞“五篇大文章”的業(yè)務(wù)創(chuàng)新是關(guān)鍵市場(chǎng)動(dòng)力。金融監(jiān)管部門(mén)要求金融機(jī)構(gòu)做好“五篇大文章”，推動(dòng)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合。數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS作為數(shù)字金融與科技金融的創(chuàng)新產(chǎn)物，成為金融機(jī)構(gòu)落實(shí)政策要求、拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域、提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的重要抓手。此外，2025年以來(lái)，多家擔(dān)保公司牽頭獲批數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS儲(chǔ)架項(xiàng)目，進(jìn)一步豐富了市場(chǎng)參與主體。

二、數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS的核心界定與發(fā)展現(xiàn)狀

（一）定義及貼標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)

數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS是指以數(shù)據(jù)資產(chǎn)為核心標(biāo)的，通過(guò)資產(chǎn)證券化的運(yùn)作模式，將數(shù)據(jù)資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流或其價(jià)值作為基礎(chǔ)，設(shè)計(jì)發(fā)行證券產(chǎn)品的金融創(chuàng)新行為。

在數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實(shí)踐中，為明確產(chǎn)品屬性、規(guī)范市場(chǎng)標(biāo)識(shí)，深圳證券交易所通過(guò)窗口指導(dǎo)與公開(kāi)培訓(xùn)，明確了數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS產(chǎn)品的直接命名與貼標(biāo)兩類(lèi)標(biāo)識(shí)標(biāo)準(zhǔn)。該標(biāo)準(zhǔn)從現(xiàn)金流、基礎(chǔ)資產(chǎn)、募集資金三個(gè)核心維度設(shè)定量化門(mén)檻，為市場(chǎng)主體開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)提供了清晰指引。

1．以“數(shù)據(jù)資產(chǎn)”直接命名標(biāo)準(zhǔn)

產(chǎn)品需滿足以下三種情形之一，且對(duì)應(yīng)維度的占比不低于70%：

（1）現(xiàn)金流：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流70%以上來(lái)源于數(shù)據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等方式所形成的收入；

（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)：基礎(chǔ)資產(chǎn)70%以上為數(shù)據(jù)資產(chǎn)融資所形成的債權(quán)；

（3）募集資金：轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)所得資金70%以上用于取得數(shù)據(jù)資產(chǎn)。

2．以“（數(shù)據(jù)資產(chǎn)）”貼標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)

產(chǎn)品需滿足以下三種情形之一，且對(duì)應(yīng)維度的占比不低于50%：

（1）現(xiàn)金流：基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流50%以上來(lái)源于數(shù)據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等方式所形成的收入；

（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)：基礎(chǔ)資產(chǎn)50%以上為數(shù)據(jù)資產(chǎn)融資所形成的債權(quán)；

（3）募集資金：轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)所得資金50%以上用于取得數(shù)據(jù)資產(chǎn)。

（二）發(fā)行統(tǒng)計(jì)

2025年成為我國(guó)數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS發(fā)展的“元年”，標(biāo)志著這一金融產(chǎn)品從試點(diǎn)探索進(jìn)入規(guī)模化發(fā)行的初始階段。自2025年首單數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS“平安-如皋第1期資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃（數(shù)據(jù)資產(chǎn)）”成功落地后，數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS在交易所端的申報(bào)與受理規(guī)模呈現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)，市場(chǎng)正從試點(diǎn)探索加速邁入規(guī)模化發(fā)展階段。2025年全年我國(guó)成功發(fā)行數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS產(chǎn)品共10單，發(fā)行金額合計(jì)41.80億元；2026年上半年成功發(fā)行數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS產(chǎn)品共27單，發(fā)行金額合計(jì)189.42億元。

地區(qū)分布方面，2025年已發(fā)行項(xiàng)目覆蓋江蘇、廣西、安徽、湖北、天津、西藏等多個(gè)省市自治區(qū)。2026年以來(lái)進(jìn)一步擴(kuò)展至河南、山東、甘肅等地區(qū)，區(qū)域覆蓋面持續(xù)擴(kuò)大。

從增信層面看，目前數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS項(xiàng)目發(fā)行依賴(lài)外部增信，截至2026年6月底已發(fā)行的37單項(xiàng)目均設(shè)置了差額支付承諾人或保函出具方。外部增信機(jī)構(gòu)以地方融資擔(dān)保公司居多，部分項(xiàng)目設(shè)置了2~3家外部機(jī)構(gòu)共同提供增信。

在貼標(biāo)方式上，截至2026年6月底，數(shù)據(jù)資產(chǎn)貼標(biāo)類(lèi)為32單，數(shù)據(jù)資產(chǎn)賦能為5單。

三、數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS的主流模式與案例分析

與傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化不同，數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS的核心標(biāo)的是數(shù)據(jù)資產(chǎn)這一新型無(wú)形資產(chǎn)，其價(jià)值形成、現(xiàn)金流產(chǎn)生機(jī)制具有獨(dú)特性。從當(dāng)前實(shí)踐看，數(shù)據(jù)資產(chǎn)仍以“間接模式”參與ABS——即作為質(zhì)押增信或風(fēng)控賦能手段，尚未成為獨(dú)立的底層基礎(chǔ)資產(chǎn)。

第一種模式為數(shù)據(jù)資產(chǎn)質(zhì)押模式，該模式下，數(shù)據(jù)資產(chǎn)主要作為增信手段參與資產(chǎn)證券化過(guò)程。發(fā)行主體將其合法擁有的優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)質(zhì)押給專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃或增信機(jī)構(gòu)，通過(guò)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值為基礎(chǔ)資產(chǎn)池提供額外的保障，降低融資成本。

第二種模式為數(shù)據(jù)資產(chǎn)賦能模式，該模式下數(shù)據(jù)資產(chǎn)主要作為賦能手段參與資產(chǎn)證券化過(guò)程。發(fā)行主體引入數(shù)據(jù)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行合規(guī)審核與價(jià)值認(rèn)證，通過(guò)數(shù)據(jù)資產(chǎn)賦能基礎(chǔ)資產(chǎn)的全流程管理，為中小微企業(yè)破解融資難題提供支撐。

（一）質(zhì)押模式：以數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值為核心的增信路徑

“平安-如皋第1期資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃（數(shù)據(jù)資產(chǎn)）”是國(guó)內(nèi)首單落地的數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS產(chǎn)品，采用數(shù)據(jù)資產(chǎn)質(zhì)押作為ABS增信模式，拓展了傳統(tǒng)ABS以實(shí)物資產(chǎn)、信用擔(dān)保為主的增信局限，體現(xiàn)出數(shù)據(jù)資產(chǎn)具備可用于融資擔(dān)保的價(jià)值載體特征。

專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)為應(yīng)收賬款債權(quán)。原始權(quán)益人將其持有的對(duì)下游客戶(hù)的應(yīng)收賬款打包入池，以出質(zhì)人持有的在南京市公共資源交易中心掛牌登記的交通、港口等領(lǐng)域的數(shù)據(jù)資產(chǎn)進(jìn)行質(zhì)押擔(dān)保，數(shù)據(jù)資產(chǎn)質(zhì)押占比超過(guò)50%。

該模式的核心邏輯是“數(shù)據(jù)確權(quán)+質(zhì)押擔(dān)保”：首先，基礎(chǔ)資產(chǎn)中的4筆數(shù)據(jù)資產(chǎn)權(quán)利人作為出質(zhì)人，確保數(shù)據(jù)資產(chǎn)的歸屬清晰、權(quán)責(zé)明確；其次，出質(zhì)人將其持有的數(shù)據(jù)資產(chǎn)在相關(guān)產(chǎn)權(quán)交易所完成掛牌登記，通過(guò)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的審核與登記，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的合法確權(quán)、價(jià)值評(píng)估與公示，為質(zhì)押行為提供合法合規(guī)的基礎(chǔ)；最后，出質(zhì)人將該等已確權(quán)登記的數(shù)據(jù)資產(chǎn)質(zhì)押予原始權(quán)益人，作為專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的質(zhì)押擔(dān)保，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃可通過(guò)處置質(zhì)押的數(shù)據(jù)資產(chǎn)，彌補(bǔ)相關(guān)損失。

（二）賦能模式：以數(shù)據(jù)資產(chǎn)應(yīng)用為核心的風(fēng)控路徑

“國(guó)海證券-通盛租賃第14期普惠資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃（數(shù)據(jù)資產(chǎn)賦能）”是市場(chǎng)上采用數(shù)據(jù)資產(chǎn)輔助運(yùn)作的典型ABS產(chǎn)品，該產(chǎn)品將數(shù)據(jù)資產(chǎn)的應(yīng)用能力融入ABS的資產(chǎn)篩選、管理與風(fēng)控環(huán)節(jié)，為普惠金融提供了一類(lèi)可供參考的業(yè)務(wù)實(shí)施路徑。該專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的底層資產(chǎn)為融資租賃債權(quán)，基礎(chǔ)資產(chǎn)分散、單筆金額小，傳統(tǒng)風(fēng)控手段難以高效覆蓋。

專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃引入數(shù)據(jù)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，對(duì)通盛租賃業(yè)務(wù)系統(tǒng)中的客戶(hù)行為數(shù)據(jù)、車(chē)輛運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)、還款記錄等動(dòng)態(tài)信息進(jìn)行合規(guī)審核與價(jià)值認(rèn)證。專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃管理人通過(guò)對(duì)上述數(shù)據(jù)的分析，可完成資產(chǎn)質(zhì)量判別、動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)變化、優(yōu)化資產(chǎn)入池標(biāo)準(zhǔn)，從而提升資產(chǎn)池的整體信用水平。該模式的核心邏輯是“數(shù)據(jù)應(yīng)用+資產(chǎn)服務(wù)”，不依賴(lài)數(shù)據(jù)資產(chǎn)質(zhì)押，而是通過(guò)數(shù)據(jù)資產(chǎn)賦能基礎(chǔ)資產(chǎn)的全流程管理與風(fēng)險(xiǎn)控制，降低了資產(chǎn)證券化對(duì)傳統(tǒng)增信措施的依賴(lài)，為中小微企業(yè)融資提供了可復(fù)制的解決方案。

兩種主流模式分別對(duì)應(yīng)了不同類(lèi)型數(shù)據(jù)資產(chǎn)與發(fā)行主體的需求，對(duì)于擁有優(yōu)質(zhì)的、完成確權(quán)的大規(guī)模數(shù)據(jù)資產(chǎn)，質(zhì)押模式是更優(yōu)選擇；對(duì)于擁有海量業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，且具備數(shù)據(jù)應(yīng)用能力的金融機(jī)構(gòu)、科技企業(yè)，賦能模式更具適配性。

總體而言，質(zhì)押模式與賦能模式的落地，增加了數(shù)據(jù)資產(chǎn)的應(yīng)用場(chǎng)景，推動(dòng)了數(shù)據(jù)要素與資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的深度融合，為數(shù)據(jù)資產(chǎn)的市場(chǎng)化流通與價(jià)值實(shí)現(xiàn)提供了可行路徑，也為不同類(lèi)型的市場(chǎng)主體提供了多元化的融資解決方案，對(duì)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化相關(guān)實(shí)踐形成補(bǔ)充。

四、數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS發(fā)展面臨的問(wèn)題與挑戰(zhàn)

盡管2025年數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS實(shí)現(xiàn)了首次規(guī)模化發(fā)行，但從行業(yè)實(shí)踐來(lái)看，數(shù)據(jù)資產(chǎn)尚未真正作為獨(dú)立的底層基礎(chǔ)資產(chǎn)參與資產(chǎn)證券化過(guò)程，仍以間接方式參與，這一現(xiàn)狀的背后是數(shù)據(jù)資產(chǎn)自身特征與市場(chǎng)、制度環(huán)境等多方面因素形成的核心癥結(jié)，也是制約數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題。

（一）數(shù)據(jù)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值難以確定

價(jià)值評(píng)估是資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)，而數(shù)據(jù)資產(chǎn)的無(wú)形資產(chǎn)特征使其價(jià)值評(píng)估成為行業(yè)公認(rèn)的難題，尚未形成統(tǒng)一、科學(xué)、可落地的評(píng)估體系。

從評(píng)估方法來(lái)看，傳統(tǒng)的資產(chǎn)評(píng)估方法包括成本法、市場(chǎng)法、收益法，但均難以直接適用于數(shù)據(jù)資產(chǎn)。成本法僅能核算數(shù)據(jù)資產(chǎn)的采集、存儲(chǔ)、處理等前期投入，無(wú)法反映數(shù)據(jù)資產(chǎn)的未來(lái)收益能力與市場(chǎng)價(jià)值；市場(chǎng)法需要活躍的數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易市場(chǎng)與可比交易案例，但當(dāng)前我國(guó)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)仍處于培育階段，數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易規(guī)模小、案例少，缺乏可比的交易數(shù)據(jù)；收益法是當(dāng)前數(shù)據(jù)資產(chǎn)評(píng)估的主要方法，但數(shù)據(jù)資產(chǎn)的未來(lái)收益與應(yīng)用場(chǎng)景、運(yùn)營(yíng)能力、政策環(huán)境密切相關(guān)，現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性難以保證，折現(xiàn)率的確定也缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。

從評(píng)估要素來(lái)看，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值受數(shù)據(jù)量、數(shù)據(jù)質(zhì)量、數(shù)據(jù)時(shí)效性、數(shù)據(jù)應(yīng)用能力等多重因素影響，不同因素的權(quán)重難以量化，且數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值具有非線性特征，并非隨數(shù)據(jù)量的增加而線性增長(zhǎng)，進(jìn)一步增加了價(jià)值評(píng)估的難度。由于評(píng)估價(jià)值難以確定，金融機(jī)構(gòu)與投資者無(wú)法準(zhǔn)確判斷基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值與證券產(chǎn)品的投資價(jià)值，數(shù)據(jù)資產(chǎn)難以作為獨(dú)立的底層基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化。

同時(shí)，數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值隨時(shí)間波動(dòng)顯著的特征，進(jìn)一步加大了價(jià)值評(píng)估的不確定性。與傳統(tǒng)固定資產(chǎn)、金融資產(chǎn)不同，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值具有明顯的時(shí)效性，隨時(shí)間推移呈現(xiàn)出復(fù)雜的波動(dòng)特征，難以形成穩(wěn)定的價(jià)值基礎(chǔ)，這與資產(chǎn)證券化對(duì)底層資產(chǎn)價(jià)值穩(wěn)定性的要求相矛盾。一方面，部分?jǐn)?shù)據(jù)資產(chǎn)具有“保鮮期”，如用戶(hù)行為數(shù)據(jù)、市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)、消費(fèi)數(shù)據(jù)等，這類(lèi)數(shù)據(jù)的價(jià)值隨時(shí)間推移快速衰減，若不能及時(shí)挖掘與應(yīng)用，其價(jià)值會(huì)大幅降低；另一方面，部分?jǐn)?shù)據(jù)資產(chǎn)如政務(wù)數(shù)據(jù)、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)等，其價(jià)值會(huì)隨數(shù)據(jù)積累、挖掘深度的增加而提升，呈現(xiàn)出價(jià)值增長(zhǎng)特征。同時(shí)，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值還受技術(shù)發(fā)展、市場(chǎng)需求、政策變化的影響，如新技術(shù)的出現(xiàn)可能使原有數(shù)據(jù)資產(chǎn)的挖掘能力提升，市場(chǎng)需求的轉(zhuǎn)變可能使某類(lèi)數(shù)據(jù)資產(chǎn)從冷門(mén)變?yōu)闊衢T(mén)，政策的調(diào)整可能限制某類(lèi)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的應(yīng)用場(chǎng)景，導(dǎo)致其價(jià)值大幅波動(dòng)。這一特征使得數(shù)據(jù)資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)難度大幅提升，而穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流是資產(chǎn)證券化的核心基礎(chǔ)，進(jìn)一步制約了其作為獨(dú)立底層資產(chǎn)的可行性。

（二）數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記標(biāo)準(zhǔn)存在區(qū)域差異

數(shù)據(jù)資產(chǎn)的確權(quán)與登記是其參與證券化的前提，只有明確數(shù)據(jù)資產(chǎn)的權(quán)屬，完成合法合規(guī)的登記，才能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押、處置，保障投資者的合法權(quán)益。但當(dāng)前我國(guó)數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記標(biāo)準(zhǔn)存在明顯的區(qū)域差異，尚未形成全國(guó)統(tǒng)一的登記體系，制約了數(shù)據(jù)資產(chǎn)的跨區(qū)域流通與證券化運(yùn)作。

我國(guó)多地已設(shè)立數(shù)據(jù)交易所，并開(kāi)展數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記試點(diǎn)工作，如上海、深圳、北京、浙江、廣東等省市均出臺(tái)了地方數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記管理辦法，建立了地方數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記平臺(tái)。但不同省市的登記標(biāo)準(zhǔn)存在明顯差異，在登記主體、登記范圍、登記流程、權(quán)屬證明、登記效力等方面的規(guī)定各不相同。例如，部分地區(qū)要求數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記需提交數(shù)據(jù)采集合規(guī)證明、數(shù)據(jù)加工處理報(bào)告，部分地區(qū)則簡(jiǎn)化了登記材料；部分地區(qū)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記證明具有跨區(qū)域的質(zhì)押、交易效力，部分地區(qū)則僅在區(qū)域內(nèi)有效。

區(qū)域間登記標(biāo)準(zhǔn)的不統(tǒng)一，導(dǎo)致數(shù)據(jù)資產(chǎn)的權(quán)屬證明缺乏全國(guó)通用性，跨區(qū)域的資產(chǎn)證券化運(yùn)作面臨權(quán)屬認(rèn)定的難題，同時(shí)也增加了數(shù)據(jù)資產(chǎn)的登記成本與合規(guī)成本，使得發(fā)行主體難以將跨區(qū)域的優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)整合為基礎(chǔ)資產(chǎn)池，限制了數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS的規(guī)模與發(fā)展空間。

（三）數(shù)據(jù)資產(chǎn)自身缺乏獨(dú)立產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力

數(shù)據(jù)資產(chǎn)能否作為獨(dú)立的底層基礎(chǔ)資產(chǎn)，核心在于其是否具備獨(dú)立產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的能力。目前，大部分企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)并未形成獨(dú)立的業(yè)務(wù)板塊和收入來(lái)源，數(shù)據(jù)資產(chǎn)所產(chǎn)生的價(jià)值往往嵌入在企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)之中，難以分離核算。例如，政務(wù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)通過(guò)智慧政務(wù)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生現(xiàn)金流，但該現(xiàn)金流實(shí)際上是政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)或公共服務(wù)的收入，并非純粹的數(shù)據(jù)資產(chǎn)收益；用戶(hù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)通過(guò)精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)、廣告服務(wù)產(chǎn)生收益，但這些收益的歸屬往往與企業(yè)的其他業(yè)務(wù)活動(dòng)混合，數(shù)據(jù)資產(chǎn)自身的收益貢獻(xiàn)難以量化。

此外，數(shù)據(jù)資產(chǎn)是否擁有持續(xù)付費(fèi)的客群、是否形成穩(wěn)定的收費(fèi)模式，也是判斷其能否獨(dú)立產(chǎn)生現(xiàn)金流的關(guān)鍵。如果企業(yè)沒(méi)有將數(shù)據(jù)資產(chǎn)作為獨(dú)立業(yè)務(wù)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)核算，那么即使完成了權(quán)屬登記和評(píng)估，后續(xù)的現(xiàn)金流歸集也會(huì)存在障礙，無(wú)法滿足資產(chǎn)證券化對(duì)底層資產(chǎn)現(xiàn)金流獨(dú)立、穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)的要求。因此，推動(dòng)數(shù)據(jù)資產(chǎn)直接作為底層基礎(chǔ)資產(chǎn)，首先需要企業(yè)建立數(shù)據(jù)資產(chǎn)的獨(dú)立核算體系，培育數(shù)據(jù)產(chǎn)品的收費(fèi)模式，形成可驗(yàn)證的現(xiàn)金流記錄。

（四）數(shù)據(jù)資產(chǎn)現(xiàn)金流與運(yùn)營(yíng)主體深度綁定，難以實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離

破產(chǎn)隔離是資產(chǎn)證券化的核心，指將底層基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離，即使原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)清算，基礎(chǔ)資產(chǎn)仍獨(dú)立存在，其產(chǎn)生的現(xiàn)金流仍用于證券收益分配，保障投資者的權(quán)益。但數(shù)據(jù)資產(chǎn)的現(xiàn)金流產(chǎn)生能力與運(yùn)營(yíng)主體的業(yè)務(wù)活動(dòng)深度綁定，難以實(shí)現(xiàn)真正意義上的破產(chǎn)隔離，這是數(shù)據(jù)資產(chǎn)無(wú)法作為獨(dú)立底層資產(chǎn)的核心癥結(jié)。

數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)高度依賴(lài)于運(yùn)營(yíng)主體的技術(shù)能力、運(yùn)營(yíng)能力、市場(chǎng)渠道、客戶(hù)資源等，若運(yùn)營(yíng)主體發(fā)生破產(chǎn)清算，其數(shù)據(jù)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)能力將喪失，數(shù)據(jù)資產(chǎn)無(wú)法獨(dú)立產(chǎn)生現(xiàn)金流，即使完成了數(shù)據(jù)資產(chǎn)的權(quán)屬轉(zhuǎn)讓?zhuān)矡o(wú)法實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的獨(dú)立運(yùn)營(yíng)與現(xiàn)金流的穩(wěn)定產(chǎn)生。

此外，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)還需要持續(xù)的技術(shù)投入、人力投入與資源投入，如數(shù)據(jù)的存儲(chǔ)、維護(hù)、更新、挖掘等，這些投入均依賴(lài)于運(yùn)營(yíng)主體的持續(xù)經(jīng)營(yíng)，脫離運(yùn)營(yíng)主體的單獨(dú)數(shù)據(jù)資產(chǎn)不具備產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的能力。這種深度綁定關(guān)系使得數(shù)據(jù)資產(chǎn)難以滿足資產(chǎn)證券化對(duì)底層資產(chǎn)獨(dú)立性、可拆分性、獨(dú)立現(xiàn)金流產(chǎn)生能力的要求，無(wú)法實(shí)現(xiàn)真正意義上的破產(chǎn)隔離。

五、數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS未來(lái)發(fā)展方向展望

當(dāng)前數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS仍處于“間接參與”的初級(jí)發(fā)展階段，核心矛盾集中于確權(quán)難、估值難、破產(chǎn)隔離難。未來(lái)，隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用與政策體系的完善，數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS將重點(diǎn)圍繞以下方向?qū)崿F(xiàn)突破，逐步實(shí)現(xiàn)從“間接參與”到“直接作為底層資產(chǎn)”的跨越。

（一）推動(dòng)數(shù)據(jù)資產(chǎn)成為獨(dú)立的底層基礎(chǔ)資產(chǎn)

針對(duì)當(dāng)前數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值難、破產(chǎn)隔離難的核心痛點(diǎn)，未來(lái)將通過(guò)技術(shù)與制度的雙重完善，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)獨(dú)立作為ABS底層基礎(chǔ)資產(chǎn)的突破。

一是通過(guò)收益法評(píng)估模型的標(biāo)準(zhǔn)化優(yōu)化、數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易案例的持續(xù)積累，建立全國(guó)統(tǒng)一、可落地的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估體系，明確評(píng)估參數(shù)、折現(xiàn)率的選取標(biāo)準(zhǔn)，解決估值難、現(xiàn)金流預(yù)測(cè)難的核心問(wèn)題；二是通過(guò)監(jiān)管制度的完善，明確數(shù)據(jù)資產(chǎn)作為底層基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律屬性，界定其作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的合規(guī)形式（包括數(shù)據(jù)產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)權(quán)收費(fèi)權(quán)、數(shù)據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓形成的債權(quán)等），設(shè)計(jì)適配的交易結(jié)構(gòu)，通過(guò)特殊目的載體（SPV）實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的真實(shí)出售與權(quán)屬隔離；三是借助區(qū)塊鏈技術(shù)的去中心化、不可篡改、可追溯、智能合約等核心特征，破解數(shù)據(jù)資產(chǎn)的確權(quán)難、運(yùn)營(yíng)過(guò)程不透明、現(xiàn)金流管控難的問(wèn)題，為數(shù)據(jù)資產(chǎn)的獨(dú)立運(yùn)營(yíng)與破產(chǎn)隔離提供技術(shù)支撐，區(qū)塊鏈技術(shù)將重點(diǎn)應(yīng)用于數(shù)據(jù)資產(chǎn)全生命周期的確權(quán)登記、運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)存證、現(xiàn)金流智能分配三大核心場(chǎng)景，針對(duì)性解決當(dāng)前行業(yè)痛點(diǎn)。

（二）完善行業(yè)生態(tài)與全國(guó)統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)

針對(duì)當(dāng)前登記標(biāo)準(zhǔn)區(qū)域不統(tǒng)一、行業(yè)生態(tài)不完善的問(wèn)題，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)以國(guó)家數(shù)據(jù)局《數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)登記工作指引（試行）》為重要抓手，聚焦登記、確權(quán)、交易、監(jiān)管全環(huán)節(jié)，推動(dòng)構(gòu)建全國(guó)統(tǒng)一的數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記、確權(quán)、交易、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)體系，打通“數(shù)據(jù)資產(chǎn)確權(quán)—評(píng)估—交易—證券化—監(jiān)管”的完整鏈條，培育壯大數(shù)據(jù)資產(chǎn)評(píng)估、運(yùn)營(yíng)、證券化等專(zhuān)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，完善行業(yè)生態(tài)體系。

目前，該指引已面向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)（截至2025年底），圍繞登記機(jī)構(gòu)管理、登記流程規(guī)則、登記憑證應(yīng)用三大核心，為數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)登記活動(dòng)提供全面、系統(tǒng)、科學(xué)的規(guī)范指導(dǎo)。未來(lái)應(yīng)在此基礎(chǔ)上，聚焦登記、確權(quán)、交易、監(jiān)管全環(huán)節(jié)，推動(dòng)構(gòu)建全國(guó)統(tǒng)一的數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記、確權(quán)、交易、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)體系，打通“數(shù)據(jù)資產(chǎn)確權(quán)—評(píng)估—交易—證券化—監(jiān)管”的完整鏈條，培育壯大數(shù)據(jù)資產(chǎn)評(píng)估、運(yùn)營(yíng)、證券化等專(zhuān)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，完善行業(yè)生態(tài)體系。

同時(shí)，基于全國(guó)統(tǒng)一的數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記與交易平臺(tái)，打破行業(yè)與區(qū)域壁壘，推動(dòng)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的跨行業(yè)、跨區(qū)域整合與證券化，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的規(guī)模化運(yùn)營(yíng)與價(jià)值挖掘，提升數(shù)據(jù)要素的市場(chǎng)化配置效率。

（三）實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品與發(fā)行主體多元化發(fā)展

在統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)體系建立的基礎(chǔ)上，分階段實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品與發(fā)行主體的多元化發(fā)展。針對(duì)當(dāng)前已落地的貼標(biāo)類(lèi)數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS產(chǎn)品，未來(lái)將進(jìn)一步豐富產(chǎn)品類(lèi)型，涵蓋短、中、長(zhǎng)期不同期限，高、中、低不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，滿足不同投資者的配置需求；發(fā)行主體將從當(dāng)前的國(guó)資企業(yè)、行業(yè)龍頭企業(yè)，向中小科技企業(yè)、傳統(tǒng)行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型企業(yè)延伸，更多擁有優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的輕資產(chǎn)企業(yè)將通過(guò)數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS實(shí)現(xiàn)融資。同時(shí)，基于全國(guó)統(tǒng)一的數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記與交易平臺(tái)，打破行業(yè)與區(qū)域壁壘，推動(dòng)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的跨行業(yè)、跨區(qū)域整合與證券化，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的規(guī)模化運(yùn)營(yíng)與價(jià)值挖掘，提升數(shù)據(jù)要素的市場(chǎng)化配置效率。

（四）壓實(shí)底層資產(chǎn)質(zhì)量，嚴(yán)控變相新增隱債

在地方財(cái)政收支壓力背景下，一些創(chuàng)新性的金融產(chǎn)品易成為城投公司繞道監(jiān)管的套利工具。數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS具有底層資產(chǎn)屬性新穎、估值體系尚未統(tǒng)一的特點(diǎn)，進(jìn)一步抬高了變相違規(guī)舉債的隱蔽性。2026年5月，審計(jì)署發(fā)布的《數(shù)據(jù)資產(chǎn)融資：現(xiàn)狀、風(fēng)險(xiǎn)及審計(jì)策略建議》提出數(shù)據(jù)資產(chǎn)融資存在“政企隱性關(guān)聯(lián)”與“財(cái)政安全”兩大風(fēng)險(xiǎn)。2026年6月初，為嚴(yán)控通過(guò)數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化變相新增隱債，交易所窗口指導(dǎo)全面收緊數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS。

2026年6月5日，“中鐵一局?jǐn)?shù)據(jù)資產(chǎn)1期資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”的成功發(fā)行，該案例印證監(jiān)管層對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS并未實(shí)施全面限制：只要項(xiàng)目不涉及新增隱性債務(wù)、底層數(shù)據(jù)資產(chǎn)具備真實(shí)性與合規(guī)性，亦可正常申報(bào)發(fā)行。

未來(lái)，數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化需將底層資產(chǎn)質(zhì)量作為風(fēng)險(xiǎn)管控的核心：針對(duì)資產(chǎn)池債務(wù)人，需滿足不涉及隱性債務(wù)、通過(guò)335指標(biāo)核查、資產(chǎn)分散度達(dá)標(biāo)等硬性條件；針對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)本身，則重點(diǎn)核驗(yàn)是否具備真實(shí)性、權(quán)屬合規(guī)性、可穩(wěn)定生成真實(shí)現(xiàn)金流、擁有市場(chǎng)化處置變現(xiàn)價(jià)值三大要點(diǎn)。需切實(shí)以真正的數(shù)據(jù)資產(chǎn)作為底層標(biāo)的，避免借相關(guān)產(chǎn)品規(guī)避監(jiān)管、變相開(kāi)展城投類(lèi)融資的行為，從源頭堵截公共數(shù)據(jù)ABS異化為地方隱性舉債的工具。

六、結(jié)論

數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS的發(fā)展具備相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)與政策基礎(chǔ)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展、國(guó)家政策支持以及地方國(guó)資與金融機(jī)構(gòu)的需求共同推動(dòng)其前行。數(shù)據(jù)資產(chǎn)直接作為ABS底層資產(chǎn)的核心前提是其能夠獨(dú)立產(chǎn)生穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流，并建立獨(dú)立的核算體系與收費(fèi)模式。未來(lái)，行業(yè)各方應(yīng)協(xié)同推進(jìn)：建立全國(guó)統(tǒng)一、可落地的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估體系；夯實(shí)數(shù)據(jù)資產(chǎn)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)與破產(chǎn)隔離的制度基礎(chǔ)，探索收費(fèi)權(quán)類(lèi)模式，通過(guò)“SPV+信托”結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售；將區(qū)塊鏈技術(shù)與數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化深度結(jié)合，應(yīng)用于確權(quán)登記、運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)存證和現(xiàn)金流智能分配；依托全國(guó)統(tǒng)一的數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)登記與監(jiān)管體系，打通“確權(quán)—評(píng)估—交易—證券化—監(jiān)管”完整鏈條；嚴(yán)格核查債務(wù)人及數(shù)據(jù)資產(chǎn)，壓實(shí)底層資產(chǎn)質(zhì)量，嚴(yán)控變相新增隱債；建立全國(guó)統(tǒng)一的數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS發(fā)行和存續(xù)期管理等全流程標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化走向規(guī)范化。在此基礎(chǔ)上，數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS將切實(shí)助力輕資產(chǎn)企業(yè)融資，全面落地科技金融與數(shù)字金融要求，助力金融“五篇大文章”高質(zhì)量推進(jìn)，成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要工具。

結(jié)構(gòu)評(píng)級(jí)二部

孫爽 官雪 靳月

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 【專(zhuān)項(xiàng)研究】數(shù)據(jù)ABS助力金融“五篇大文章”的路徑探索