聯合資信 作者：研究發展部 董欣焱
來源：聯合資信
摘要
REPORT SUMMARYREPORT SUMMARY
2026年上半年，外部環境更加復雜多變，世界經濟增長動能疲弱，地緣沖突和經貿摩擦多發頻發，我國經濟運行總體平穩、向新向優，高質量發展取得新成效，但仍面臨供強需弱、結構分化、外部沖擊等問題和挑戰。在此背景下，監管部門多措并舉，持續完善債券市場體制機制，推動科技創新、綠色低碳、鄉村振興等領域債券擴容，扎實做好金融“五篇大文章”，持續推進債券市場對外開放，加強債券市場信用風險管控，我國債券市場服務實體經濟質效進一步提升。
一、完善債券市場體制機制
規范債券發行承銷業務。2026年2月，滬深交易所發布《上海證券交易所證券發行與承銷規則適用指引第2號——發行承銷違規行為監管》《深圳證券交易所發行與承銷業務指引第3號——發行承銷違規行為監管（2026年修訂）》，從修訂內容來看，一是完善了監管處理原則和工作方式，明確“分類監管、精準追責”“過罰相當”，強調與違規性質、情節、社會危害及主觀過錯相匹配，允許在處分前責令限期整改；二是完善了違規量罰認定情形，新增“項目數量占比”“風險影響程度”“對社會公共利益損害”作為量罰核心考量因素；三是完善了加重處理情形，將“高頻、多發、長期持續”違規納入從重情形，新增“主觀過錯較大”“涉及行賄/受賄”為加重情節；四是完善了減輕處理情形，明確“主動整改、減輕影響”“中介機構勤勉盡責”“主觀過錯較小”可酌情從輕、減輕或免予處罰；五是完善了對投資價值研究報告的監管要求，要求券商建立專項內控制度；細化質量審核與合規審查流程；明確報告盈利預測偏差、中長期股價表現等事后監管標準。政策的發布有助于進一步完善發行承銷違規行為監管標準和違規情形，增強規則完備性和適應性，提高監管透明度。
完善存續期募集資金管理。2026年2月，滬深北交易所發布《上海證券交易所債券存續期業務指南第3號——募集資金管理重點關注事項（2026年修訂）》《深圳證券交易所公司債券存續期業務指南第3號——募集資金管理重點關注事項（2026年修訂）》《北京證券交易所公司債券存續期業務指南第3號——募集資金管理重點關注事項》，聚焦債券存續期募集資金管控，要求發行人設立募集資金專項賬戶，實行?？顚Ｓ茫瑖澜技Y金被挪用、被關聯方非經營性占用，明確不得使用募集資金繳納土地出讓金。統一規范閑置募集資金使用管理，限定閑置資金補充流動資金期限最長為十二個月；嚴格約束募集資金用途變更行為，涉及重大用途調整，應當履行內部審議、債券持有人會議審議程序，并依規履行信息披露義務。此外，同步壓實各方主體責任，統一違規處置標準，明確募集資金違規問題整改完畢前，交易所不予受理發行人新增債券發行申請，全面統一跨市場募資監管標準。上述政策的發布有助于確保債券資金規范“落地”，提升服務實體經濟的效能。
優化企業注冊發行管理。2026年4月，交易商協會發布《關于優化債務融資工具基礎層企業注冊發行機制有關事項的通知》，通過簡化企業分類、統一注冊模式、規范資金用途、完善發行機制四大核心改革，重構基礎層企業債務融資發行體系，統一分類后，基礎層企業實現了認定標準、監管框架、發行權限的完全統一。同時，通知對統一注冊模式、募集資金用途管理以及發行相關工作機制進行了進一步規范和完善，設立有額度的統一注冊模式，規范募集資金用途管理，完善差異化發行工作機制，大幅提升了發行效率。政策的發布有助于激活基礎層債券市場活力，擴大債券市場服務實體經濟的覆蓋面，緩解中小微企業融資難題。
北交所推出私募公司債。2026年4月，北交所發布《北京證券交易所非公開發行公司債券掛牌規則》（以下簡稱《掛牌規則》）以及配套指引和指南，正式推出非公開發行公司債券業務，并于2026年5月6日正式啟動私募債受理審核工作?！稈炫埔巹t》對私募債的掛牌轉讓、信息披露、自律監管、投資人權益保護等方面作出規定。配套發布的指引指南涵蓋了私募債申報、發行及存續管理等方面內容。2026年6月，北交所發布《北京證券交易所債券交易業務指南第1號——交易業務》，明確非公開發行公司債券統一采用逐筆全額結算方式，現券交易可采用點擊成交、詢價成交、競買成交及協商成交等交易方式，初期僅支持協商成交方式。北交所私募債的推出補齊了北交所債券業務的最后一塊短板，有助于進一步豐富交易所債券產品體系，滿足不同規模和類型企業的多元化融資需求。
優化債券質押式協議回購相關規則。2026年5月，滬深交易所遵循“扶優限劣、分層管理”的思路，先后優化債券質押式協議回購相關規則。上交所發布相關業務通知1，激勵優質擔保品融資，將利率債、AAA級信用債、債券ETF納入優惠范圍，同時標準化回購期限，適當提高折算比例，新增集中度、信息披露等要求，加強風險防控。同期，深交所將債券ETF納入債券質押式協議回購質押券范圍，并修訂風險控制指引2，優化管理指標及風險控制措施，主要包括明確質押券分層管理架構，新增質押券集中度管理指標，明確場外結算證明材料要求，調整折算比例指標要求等內容。上述政策的發布有助于拓寬機構融資渠道、盤活存量債券資產、顯著提升債券市場流動性水平。
二、支持科技創新、綠色低碳、鄉村振興等領域債券擴容
優化專項債券發行規則。2026年1月，滬深北交易所同步發布《上海證券交易所公司債券發行上市審核規則適用指引第2號——專項品種公司債券（2026年修訂）》《深圳證券交易所公司債券發行上市審核業務指引第7號——專項品種公司債券（2026年修訂）》《北京證券交易所公司債券發行上市審核規則適用指引第2號——專項品種公司債券》（以下簡稱《指引》），深化對重點領域的融資支持，明確要求專項品種債券資金投向應“?？顚Ｓ谩?，禁止資金用于“拿地”的行為。同時優化了科技創新類發行人指標要求及配套支持措施，強化對“硬科技”企業的融資支持；更新了綠色公司債券綠色項目認定依據，優化了鄉村振興公司債券主體認定要求等。政策的發布有助于進一步推動科技創新、綠色低碳、鄉村振興等領域債券擴容。
支持科技創新領域債券發行。2026年2月，滬深北交易所宣布優化再融資一攬子措施，進一步支持優質上市公司創新發展，滬深交易所研究推出主板上市公司“輕資產、高研發投入”認定標準，進一步提升募集資金使用的針對性和實效性，此外，滬深北交易所提出，存在破發情形的上市公司，可以通過競價定增、發行可轉債等方式合理融資，募集資金需投向主營業務。政策的發布有助于進一步推動科創領域可轉債的發行。2026年3月，交易商協會發布《發布關于進一步優化科技創新債券機制的通知》，通知對“86號文”進行了系統性優化升級，共包含十項核心內容，重點細化了科技型企業的認定標準，明確對科技型企業募集資金用途實施分層分類管理，同時引導企業發行中長期科技創新債券，提升股權投資機構發行科技創新債券的便利性度，積極支持“硬科技”企業發展，鼓勵完善科技創新行業評級方法體系，推動完善投資端機制建設等，全方位優化科創債市場生態。政策的發布有助于引導資金進一步投向“真科技”“硬科技”領域，更好地匹配科創債發行主體的投資、研發需求。2026年4月，證監會發布《關于深化創業板改革 更好服務新質生產力發展的意見》，指出完善融資并購制度，提升股債融資靈活性便利性；推出再融資儲架發行制度，優化再融資簡易程序，支持創業板公司發行科創債、綠色債券等產品等。政策的發布有助于推動科創債市場進一步擴容。
支持鄉村振興債券發布。2026年2月，人民銀行發布《關于統籌建立常態化金融支持機制 助力防止返貧致貧和鄉村全面振興的意見》，指出發揮債券市場融資功能，鼓勵金融機構尤其是欠發達地區地方法人金融機構按程序和規定發行小微、“三農”、綠色等專項金融債券；積極支持符合條件的企業發債融資，募集資金用于鄉村振興領域；支持符合條件的上市企業通過增發、配股、發行可轉債、公司債等方式進行再融資，募集發展資金，用于當地特色產業發展、農業科技創新等項目。政策的發布有助于推動鄉村振興領域債券進一步擴容。
支持消費領域企業債券發行。2026年1月，國務院辦公廳發布《加快培育服務消費新增長點工作方案》，指出支持符合條件的文化、旅游、教育、體育、家政等服務消費領域企業發行債券，支持符合條件的消費基礎設施項目發行基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）。政策的發布有助于推動消費相關產業債券的進一步擴容。
三、推進債券市場對外開放
延續境外機構投資境內債券稅收優惠。2026年1月，財政部發布《延續實施境外機構投資境內債券市場企業所得稅、增值稅政策的公告》，指出自2026年1月1日起至2027年12月31日止，對境外機構投資境內債券市場取得的債券利息收入暫免征收企業所得稅和增值稅。該免稅政策最早于2018年11月啟動，原定有效期至2021年11月，后于2021年10月首次延長至2025年底。此次是第二次延續，將政策有效期再延長兩年至2027年末，有助于增厚境外投資者的投資收益，提升其對境內債券的配置意愿。
合格境外投資者獲準參與國債期貨交易。2026年4月，人民銀行、國家外匯局發布《關于合格境外機構投資者和人民幣合格境外機構投資者參與國債期貨交易的公告》，正式允許合格境外投資者參與國債期貨交易，交易目的限于套期保值。政策的發布有助于持續擴大合格境外投資者可投資范圍，豐富境外機構投資者利率風險管理工具，增強人民幣債券資產吸引力，提升境外機構投資行為的穩定性，促進債券期現貨市場高質量發展。2026年6月，吳清主席在2026陸家嘴論壇上的主題演講指出，著力提升開放制度的吸引力和競爭力，落實落細合格境外投資者制度優化方案，推動QFII平穩有序參與境內國債期貨交易，支持香港于近期啟動5年期人民幣國債期貨上市交易，不斷提升外資長期配置中國資產的便利化水平和風險管理水平。有助于進一步推動合格境外投資者配置人民幣資產，提升我國債券市場對外開放水平。
四、推動評級行業高質量發展
支持評級行業走出去。2026年6月，國務院公布《國務院關于對外投資的規定》，指出支持咨詢評估、法律服務、會計審計、信用評級、調解仲裁、知識產權等專業服務機構拓展海外服務網絡，提高國際化服務能力和水平，為投資者及其對外投資提供高質量專業服務。2026年6月，上海市人民政府辦公廳發布《關于深化上海全球資產管理中心建設的若干意見》，指出支持法律服務、會計審計、信用評級、資產評估等中介機構對接國際標準，為境外資產管理機構“引進來”、境內資產管理機構“走出去”提供高質量服務。上述政策的發布有助于進一步推動評級行業走出去，提高對外開放水平。
推動評級行業提升評級質量。2026年3月，中國人民銀行召開2026年征信工作會議，研究部署2026年重點任務。會議要求，培育壯大征信市場，統籌加強征信產品多元供給、征信機構動態管理、信用評級公信力建設，以高水平治理保障征信業行穩致遠。2026年4月，全國信用評級行業自律座談會在京召開，指出“推動提升信用評級質量”，并著力加強信用評級機構能力建設。上述會議的召開有助于進一步提高評級機構的評級質量，推動評級行業健康發展。
五、加強債券市場風險管控
規范國有企業境外債券管理。2026年1月，河南省政府辦公廳發布《河南省國有企業境外債券管理辦法》，管理辦法指出嚴禁各級政府融資平臺公司和國有企業發行一年期及以下境外債券。同時要求企業定期研判債券風險，如出現可能影響本息兌付、滾動接續困難等情況時，需在債券到期前30個工作日內或立即書面向出資人機構報告相關情況并啟動應急預案。此前河南多地城投平臺通過發行一年期以內美元或人民幣計價債券進行“借新還舊”，形成高成本、短周期、滾動續作的融資路徑，辦法的發布有助于倒逼企業優化融資結構，降低集中兌付壓力，為全國其他高風險省份提供了可復制的監管范式。
頂層立法確立違約處置原則。2026年3月，司法部、中國人民銀行等五部門聯合發布《中華人民共和國金融法（草案）》并公開征求意見。作為金融領域的基礎性總法，草案將金融風險處置列為重要內容，首次在頂層立法層面確立了金融風險處置應堅持市場化、法治化的基本原則，為債券違約的司法處置提供了根本性指引。草案的出臺，為構建法治化的債券風險處置體系奠定了頂層制度基礎，有望進一步提升債券違約處置的效率與規范性。
[1]《關于上海證券交易所債券質押式協議回購業務開展有關事項的通知》。
[2]《深圳證券交易所債券交易業務指引第4號——債券質押式協議回購風險控制（2026年修訂）》。
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