小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
不僅是廣匯汽車自身的困境，也折射出整個汽車經銷商行業的艱難處境。
01違約
近日，廣匯汽車服務集團股份公司（以下簡稱“廣匯汽車”）公開發行的可轉換公司債券“匯車退債”已觸發回售條款，但公司因流動資金嚴重短缺、可用貨幣資金無法覆蓋債券剩余本息，預計無法兌付回售本息。
“匯車退債”兌付風險公告
公告顯示，廣匯汽車股票自6月12日至7月24日已連續三十個交易日的收盤價低于當期轉股價格70%，“匯車退債”處于最后兩個計息年度，根據《募集說明書》約定，“匯車退債”有條件回售條款生效，債券持有人可行使回售權一次。
但廣匯汽車目前經營困難，現金緊缺，可用貨幣資金余額無法覆蓋“匯車退債”剩余票面總金額及利息。
廣匯汽車存在部分銀行賬戶、資產被法院凍結/查封等情況，預計無法兌付回售本息。
2026年8月14日，廣匯汽車擬召開債券持有人會議，審議債券重組方案。
“匯車退債”已于2026年8月4日起暫停轉讓，并將于8月17日到期。
據公開資料，“匯車退債”發行于2020年8月18日，當前余額11.99億元，期限6年，債券利率第一年0.2%、第二年0.4%、第三年0.6%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。
此外，廣匯汽車全資子公司廣匯汽車服務有限責任公司（以下簡稱“廣匯有限”）已發生債券違約，公司未能按期披露2024年及2025年年報，且存在多筆借款逾期、訴訟及募集資金被凍結等風險。
受托管理人中信證券已多次督促廣匯汽車追加擔保及歸還募集資金，但尚未取得進展。
《小債看市》統計，目前廣匯有限已有3只債券違約，違約規模21.17億元，首次債券違約發生在2025年2月7日。
已違約債券
近年來，廣匯汽車及子公司多筆金融機構借款逾期、供應商貨款逾期違約，這不僅是其自身的困境，也折射出整個汽車經銷商行業的艱難處境。
02財務分析
據官網介紹，廣匯汽車是中國領先的乘用車經銷與服務集團、中國最具規模的豪華乘用車經銷與服務集團、汽車經銷商中最大的乘用車融資租賃提供商及汽車經銷商中最大的二手車交易代理服務實體集團。
2015年6月，廣匯汽車借殼美羅藥業登陸A股市場；2016年6月要約收購香港上市公司廣匯寶信（1293.HK）。
從股權結構看，新疆廣匯實業投資（集團）有限責任公司持有廣匯汽車32.45%股份，公司實際控制人為孫廣信。
股權結構圖
廣匯汽車的業務模式主要是以利潤較低的整車銷售作為基礎擴大客戶群，其后以利潤率較高的維修售后服務和傭金代理以及汽車租賃為基礎賺取利潤。
近年來，受國內外宏觀經濟形勢嚴峻復雜和多重超預期等不利因素的影響，汽車經銷行業經營壓力大。
為加快資金和庫存的周轉效率，廣匯汽車對閉店期間積攢的庫存車輛實施讓利銷售措施，2022年公司凈利潤發生大幅虧損，虧損26.69億元。
雖然2023年廣匯汽車實現扭虧為盈，但凈利潤僅為3.92億元，銷售凈利率僅為0.46%。
進入2024年，廣匯汽車的經營情況并未出現明顯好轉。
2024年上半年，廣匯汽車實現營收545.46億元，同比下滑18.7%；實現歸屬于母公司股東的凈利潤為-6.86億元。
歸母凈利潤
廣匯汽車稱，受行業價格戰影響整車盈利能力下滑，且傳統燃油車受新能源汽車市場擠壓，收入規模下降，但成本相對剛性，導致歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損。
截至2024年二季末，廣匯汽車總資產為1054.76億元，總負債634.31億元，凈資產420.44億元，資產負債率達60.14%。
《小債看市》分析債務結構發現，廣匯汽車主要以流動負債為主，占總債務的79%，債務結構待優化。
截至同報告期，廣匯汽車流動負債有503.53億元，主要為短期借款，其一年內到期的短債債務合計342.42億元。
另外，廣匯汽車還存在76.97億元應付票據，其短期有息負債規模較大。
相較于短債壓力，廣匯汽車流動性緊張，其賬上貨幣資金有66.18億元，規模較2023年末腰斬，且其中大部分為受限資金不可動用，公司存在較大短期償債壓力。
在備用資金方面，截至2024年3月末，廣匯汽車銀行授信總額有909.86億元，未使用授信額度有436億元，可見其財務彈性一般。
銀行授信情況
除此之外，廣匯汽車還有非流動負債130.78億元，主要為長期借款和應付債券，其長期有息負債合計72.23億元。
整體來看，廣匯汽車剛性債務有414.65億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務比為65%。
有息債務負擔重、占比高，近年廣匯汽車的財務費用均在25億左右，對公司盈利空間仍形成嚴重侵蝕。
從融資渠道看，廣匯汽車渠道較為多元，除了發債和借款，其還通過股權、股權質押、租賃以及應收賬款等方式融資。
現金流方面，2018年以來廣匯汽車籌資性現金流持續呈凈流出狀態，外部融資環境不佳，但其未來對外融資需求卻較高。
籌資性現金流
在資產質量方面，廣匯汽車資產受限高，截至2023年末，公司受限資產占總資產比重為17.4%，占凈資產比重48.28%，公司受限資產規模大，資產流動性一般。
2021年以來，廣匯汽車資產規模持續下降，其中預付款項規模始終較大，對資金形成占用。
在非流動資產中，由于并購形成了大量商譽，廣匯汽車商譽規模有187.49億元，若未來被收購企業業績不及預期，存在一定商譽減值風險。
總得來看，廣匯汽車經營受外部環境影響較大，業績虧損，債務負擔較重，尤其是有息負債規模較大，且債務呈短期化，資金周轉壓力較大；再融資壓力較大，資產質量卻一般。
03最大汽車經銷商
1989年5月，孫廣信拿出3000元轉業費和40萬元借款，創辦了廣匯集團的前身廣匯工貿公司。
開始，孫廣信從推銷推土機起家，后來又涉足餐飲等娛樂行業，最終靠石油貿易生意賺到了第一桶金。
新世紀之初，中國私家車市場迎來爆發式增長，孫廣信又開始整合汽車服務業。
在新的領域，孫廣信啟用了新的擴張武器——并購。
從2003年開始，廣匯相繼在新疆、廣西、河南等地展開大規模并購活動，一舉收購了河南裕華、廣西機電等多家企業，逐漸形成全國性銷售網絡。
到2012年，廣匯汽車已經躍居全國汽車經銷商榜首，優勢一直保持至今。
2015年6月，廣匯汽車登陸A股市場，次年又收購寶馬在中國最大的經銷商——寶信汽車，并更名為廣匯寶信。
隨著商業版圖的不斷擴大，孫廣信的個人財富也在不斷攀升。
2016年，胡潤百富榜，孫廣信以340億財富排名第45位；
2018年，孫廣信以460億元財富位居2018年胡潤百富榜第43位；
2019年，孫廣信福布斯全球億萬富豪榜排名第1008位，財富值23億美元。
然而，一路走來在頻繁并購擴張背后，廣匯汽車積累了巨額負債和商譽，近年來隨著債務陸續到期，其資金周轉壓力日益增大。
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