聯(lián)合資信 作者：主權部 程澤宇
來源：聯(lián)合資信
主要觀點
雖然7月議息會議美聯(lián)儲繼續(xù)釋放“鷹派”信號，但沃什也向市場釋放出美聯(lián)儲無需正式加息卻已經(jīng)引發(fā)市場加息交易的信號，受此影響美債市場出現(xiàn)結構性分化
沃什希望通過改革美聯(lián)儲制度體系，將美聯(lián)儲從依賴主席個人前瞻指引的路徑指引模式，轉向依賴多元信息與深度分析的狀態(tài)判斷模式，重構了市場所習慣的政策反應依賴，相應也加劇了資本市場震蕩
沃什希望通過政策技巧平衡通脹控制與美國債務壓力，短期可能會采取“加息預期管理”而非實質(zhì)性加息的舉措，在起到代理加息作用的同時兼顧美國國債市場的利息支出壓力；中期可根據(jù)通脹實際情況而調(diào)整貨幣政策，長期可憑借上臺前“縮表+降息”的政策組合，為其降息提供政策空間
正文
2026年7月29日，美聯(lián)儲主席凱文·沃什主持其自上任以來的第二次美聯(lián)儲議息會議，宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在3.50%～3.75%不變，這是自2025年9月以來美聯(lián)儲連續(xù)第五次按兵不動。然而，本次議息會議呈現(xiàn)罕見分歧，出現(xiàn)投票委員對維持利率9票贊成、3票反對的結果，產(chǎn)生自2016年以來首次出現(xiàn)三張同向加息反對票的局面。
雖然7月議息會議美聯(lián)儲繼續(xù)釋放“鷹派”信號，但沃什也向市場釋放出美聯(lián)儲無需正式加息卻已經(jīng)引發(fā)市場加息交易的信號，受此影響美債市場出現(xiàn)結構性分化
本次議息會議的政策聲明在措辭上與6月議息會議基本一致，延續(xù)對美國經(jīng)濟現(xiàn)狀的既有評估，重申美聯(lián)儲的通脹目標依舊為2%，否認存在任何形式的“隱性通脹目標”。再加上三位投票委員主張加息，反對票人數(shù)占比高達25%，產(chǎn)生自2016年以來首次出現(xiàn)三張同向加息反對票的局面，美聯(lián)儲繼續(xù)釋放“鷹派”信號。
但值得注意的是，沃什指出，自6月議息會議以來的六周以內(nèi)，美國國債名義收益率與實際收益率均顯著上行，他將此歸功于其推動的前瞻指引改革，即市場并非因美聯(lián)儲的政策信號而調(diào)整定價，而是自主反映出金融環(huán)境已趨于收緊。這一表述向市場釋放出美聯(lián)儲無須正式加息卻已經(jīng)引發(fā)市場加息交易的信號，受此影響美債市場出現(xiàn)結構性分化。
從短端美債收益率看，7月29日2年期美債收益率下探4個基點至4.22%，市場認為美聯(lián)儲繼續(xù)維持基準利率意味著加息風險暫時降低，再者美聯(lián)儲可能通過“加息預期管理”而非真正加息來控制通脹，因此解除了對近期美聯(lián)儲加息的定價，導致短期美債收益率下降。
從長端美債收益率看，7月29日30年期美債收益率單日暴漲11個基點至5.20%，創(chuàng)2007年以來最高水平。市場接受了美聯(lián)儲短期內(nèi)不會加息的判斷，但同時認定，在地緣政治前景依舊不明朗、通脹連續(xù)數(shù)年高于目標、政府債務規(guī)模持續(xù)膨脹的背景下，長期通脹風險并未因按兵不動而得到消解，因此投資者要求更高的期限溢價作為補償。整體看，美債收益率期限結構呈現(xiàn)陡峭化特征。
沃什希望通過改革美聯(lián)儲制度體系，將美聯(lián)儲從依賴主席個人前瞻指引的路徑指引模式，轉向依賴多元信息與深度分析的狀態(tài)判斷模式，重構了市場所習慣的政策反應依賴，相應也加劇了資本市場震蕩
自沃什上任以來，便對美聯(lián)儲的運作模式進行系統(tǒng)性的重構，也因此引發(fā)全球資本市場的差異化交易，加劇了資本市場動蕩。美債收益率曲線呈現(xiàn)結構性陡峭化趨勢，標普500指數(shù)于7月29日收跌1.5%，衡量市場恐慌情緒的VIX指數(shù)創(chuàng)6月10日以來新高，全球資金加速從新興市場回流美元資產(chǎn)，呈現(xiàn)出典型的緊縮性震蕩的交易特征。
從沃什的改革舉措看：一方面，沃什廢除美聯(lián)儲的前瞻性指引，旨在降低市場對美聯(lián)儲的政策依賴。前瞻性指引自2008年金融危機后由美聯(lián)儲前任主席本·伯南克引入并制度化，成為美聯(lián)儲溝通政策意圖的核心工具。沃什上任后徹底廢除了這一做法，不再提前向市場預告利率路徑，其理由是僵化的前瞻指引會在高度不確定的環(huán)境中束縛央行的政策靈活性，導致未來貨幣政策路徑被鎖定在不合適的利率水平上。
另一方面，2026年7月沃什在國會聽證會上正式宣布成立五個跨領域特別工作組，這五個工作組分別聚焦溝通策略、資產(chǎn)負債表政策、數(shù)據(jù)體系、生產(chǎn)率與就業(yè)，以及通脹框架五大維度，意圖對美聯(lián)儲過去十余年的政策制定范式進行系統(tǒng)性重構。上述五個工作組并非孤立運作，而是彼此關聯(lián)、相互支撐，數(shù)據(jù)體系的完善為通脹框架的精細化分析提供基礎支撐，生產(chǎn)率與就業(yè)的研判為資產(chǎn)負債表路徑提供宏觀背景，溝通策略則為上述所有改革成果的市場傳導提供渠道保障。
尤為值得關注的是，這些工作組吸納了跨領域頂尖專家，包括英國央行前行長默文·金、印度央行前行長拉詹、諾貝爾經(jīng)濟學獎得主薩金特等，顯示出沃什試圖為美聯(lián)儲的政策框架注入更深厚的學術與制度公信力。這一系列工作組布局的本質(zhì)，是將美聯(lián)儲從依賴主席個人前瞻指引的路徑指引模式，轉向依賴多元信息與深度分析的狀態(tài)判斷模式，重構了市場所習慣的政策反應依賴，相應也加劇了資本市場震蕩。
沃什希望通過政策技巧平衡通脹控制與美國債務壓力，短期內(nèi)可能會采取“加息預期管理”而非實質(zhì)性加息的舉措，在起到代理加息作用的同時兼顧美國國債市場的利息支出壓力；中期可根據(jù)通脹實際情況而調(diào)整貨幣政策，長期可憑借上臺前“縮表+降息”的政策組合，為其降息提供政策空間
從沃什制度性改革到美債收益率的結構性陡峭化，資本市場對美聯(lián)儲未來的政策走向判斷出現(xiàn)明顯分歧。沃什目前正處于特朗普政府施壓與通脹控制的平衡之中。
一方面，沃什希望通過“加息預期管理”而非實質(zhì)性加息，從而起到代理加息的作用。通過廢除前瞻指引、繼續(xù)釋放“鷹派”信號、推高長端利率的期限溢價，從而起到收緊金融條件、抑制需求與通脹預期的作用，同時無需美聯(lián)儲實質(zhì)性加息。這一策略的收益顯而易見，美聯(lián)儲不必承擔加息的“政治成本”，同時仍能實現(xiàn)部分緊縮效果。然而，其風險同樣巨大，長端收益率迅速走高也反映出市場對沃什抗通脹敘事的不信任，市場正在對長期美債“用腳投票”，美聯(lián)儲的公信力或遭到一定削弱。
另一方面，沃什選擇市場替代加息而非直接加息，與美國國債市場的龐大規(guī)模及財政狀況密切相關。截至2026年7月30日，美國政府債務總額已經(jīng)超過39.8萬億美元，相當于GDP的比值超過120%，政府債務持續(xù)膨脹。如果美聯(lián)儲收緊貨幣政策，則可能會引發(fā)一系列沖擊。一是美聯(lián)儲收緊貨幣政策會加劇政府債務的利息償付壓力，進而拖累財政收支結構進一步失衡；二是美國財政部的融資成本走高，新發(fā)國債的票面利率將顯著抬升；三是存量美債的市場價值進一步下跌，持有美債的金融機構與外國央行面臨賬面損失。
因此，沃什希望通過政策技巧平衡通脹控制與美國債務壓力。從短期看，通過維持基準利率不變、讓市場替代實現(xiàn)緊縮交易，同時避免了因直接加息對美債市場與實體經(jīng)濟增長的沖擊。從中期看，委員會的三張反對票為沃什未來因通脹嚴重而采取加息提供支持，無需擔憂被指責為政策反復。從長期看，沃什深層的邏輯在于以“鷹派信號”為未來的降息爭取政策空間。如果未來美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退風險，沃什可憑借上臺前“縮表+降息”的政策組合，為其降息提供政策空間。
主權部
程澤宇
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