作者：結構評級一部 臺紹弘 張鈺

來源：聯合資信

摘要

2025年消費貸ABS增速顯著，保持供給主力地位。發起機構頭部效應依舊明顯，種類更加多元豐富。未來，隨著債市低利率環境的持續疊加監管政策，或將對消費貸ABS提出新的要求。

一、消費貸ABS市場發行情況

（一）消費貸ABS占據核心地位

2025年，消費貸ABS發展趨勢較好，增速顯著。2025年，銀行間債券市場和交易所市場共發行545單消費貸ABS，同比上升29.45%；發行規模合計4650.84億元，同比上升35.05%。在國內ABS市場發行規模同比增長11.83%的背景下，消費貸ABS占ABS市場總發行規模的比重仍進一步上升，較去年同比增長3.51個百分點至20.42%，消費貸ABS仍保持ABS市場供給的絕對主力地位。

（二）交易所與ABN市場雙核驅動，規模增長迅速

從發行場所來看，交易所市場表現亮眼，仍為消費貸ABS發行場所中發行最活躍的市場。2025年，交易所市場共發行306單消費貸ABS，發行規模合計2324.60億元，同比上漲43.79%，其占消費貸ABS總發行規模比重同比上漲3.04個百分點至49.98%。

消費貸ABN市場延續了2024年的增長態勢，規模增速同樣明顯，2025年全年共發行221單消費貸ABN，發行規模合計2003.47億元，同比上漲26.48%，發行規模占全市場總量的43.08%，與交易所市場并駕齊驅，為第二大消費貸ABS發行市場。

信貸ABS市場整體較為平穩。2025年，信貸ABS市場共發行18單消費貸ABS，發行規模合計322.77億元，其中商業銀行與消金公司發行規模基本持平。整體來看，信貸ABS市場2025年較2024年發行規模變動不大，其發行規模占消費貸ABS總發行規模的比重較2024年僅下降0.12個百分點至6.94%。

中保登也是消費貸ABS發行的重要補充，資產供應方以互聯網機構為主。2025年，中保登新增登記注冊資產支持計劃96個，登記注冊規模為3625.14億元，同比下降13.00%，據不完全統計，消費貸類項目占比達65%以上。

（三）發起機構更加豐富，頭部效應依舊明顯

2025年，信托公司和互聯網機構仍是消費貸ABS的發行主力，發行規模合計占消費貸ABS發行總規模的92.79%，發行單數占消費貸ABS發行總單數的95.96%。隨著監管準入放開，互聯網系小貸公司種類進一步豐富，新增如中融小貸、眾安小貸、西岸小貸和隆攜小貸等小貸公司作為發起機構，消費貸ABS的發起機構較2024年更加豐富。

各發起機構內部頭部效應依舊明顯。信托公司作為第一大發行主體，2025年共發行378單消費貸ABS，發行規模達2912.21億元，占消費貸ABS總發行規模的62.62%。發行規模占比前三大信托公司發行規模占信托公司發行總量的56.98%，其中中信信托2025年發行量增速明顯，共發行66單消費貸ABS項目，發行規模達675.00億元，占信托公司發行總量的23.18%。互聯網機構中，京東依然是占比最大的發起機構，發行規模和發行單數分別為527.95億元和54單，其發行規模占互聯網機構發行規模的37.62%。

（四）互聯網機構仍是消費貸ABS最主要資產供應方

從底層資產供應方維度來看，2025年，互聯網機構仍是消費貸ABS最主要的底層資產供應方，全年共有480單消費貸ABS項目由互聯網機構作為資產供應方，發行單數同比上升29.73%，其發行規模為4120.24億元，同比2024年上漲36.09%，其占消費貸ABS市場總發行規模的88.59%。并且，互聯網機構頭部效應明顯，前三大資產供應方為京東、螞蟻和騰訊，分別占總消費貸ABS發行規模的33.36%、18.53%和13.93%。

消金公司作為第二大底層資產供應方，2025年共發行43單消費貸ABS，發行規模合計304.52億元，發行規模同比下降15.00%，占消費貸ABS市場總發行規模的6.55%。商業銀行消費貸ABS市場占有率大幅度上漲，發行規模為171.15億元，同比上漲559.53%，其中共6家商業銀行在2025年發行9單消費貸ABS，發行單數同比上漲200.00%，占消費貸ABS市場總規模的比重較2024年上漲2.93個百分點至3.68%。但保險公司市場占有率對比2024年有所下降，共2家保險公司在2025年發行6單消費貸ABS，發行規模為20.29億元，占消費貸ABS市場總規模的0.44%。

（五）證券級別仍以AAAsf為主，全年發行成本略有下行，趨于低位穩定

2025年發行的消費貸ABS中，證券級別集中分布于AAAsf和AA+sf，兩個級別證券的發行規模分別占2025年消費貸ABS總發行規模的88.50%和4.62%；同時，證券預期期限也集中分布于2年期及以下。對于AAAsf級別證券，1年期及以下平均發行利率為1.89%，較去年下降27bps；1~2年期平均發行利率為1.97%，較去年下降31bps；對于AA+sf級別證券，1年期及以下平均發行利率為2.04%，較去年下降32bps；1~2年期平均發行利率為2.15%，較去年下降27bps。

整體看，2025年市場利率經歷了2024年震蕩走低后，保持低位平穩狀態，發行利率逐步趨于穩定。2025年1－3月，或受春節前后資金面緊張因素影響，消費貸ABS發行成本有所上升，后繼續回落至年初水平，全年度發行成本基本穩定。

由于2025年發行的消費貸ABS以AAAsf級別證券為主，我們此處以AAAsf級別證券為例分析各機構發行利率差異。2025年，AAAsf級別消費貸ABS證券發行利率分布于[1.70%，2.80%]。從資產供應方來看，互聯網機構、消金公司和商業銀行1年期以內AAAsf級別證券發行利率差異不大，分別為1.88%、1.85%和1.87%，而保險公司和擔保公司發行利率普遍較高，分別為2.07%以及2.75%；1-2年期AAAsf級別證券發行利率呈相似特征，互聯網機構、消金公司和商業銀行平均發行利率分別為1.96%、2.00%以及1.93%，低于保理公司、保險公司以及擔保公司的2.12%、2.29%以及2.45%的發行利率。整體來看，在相同市場利率背景下，由于資金成本、發行場所差異等因素，不同類別資產供應方發行成本存在一定的差異。

（六）入池資產小額分散、收益率高、剩余期限較短；各資產供應方資產特征差異明顯

從入池資產特征來看，消費貸ABS資產一般呈現小額分散、收益率高、剩余期限較短等特點。根據公開獲取的數據，2025年發行的消費貸ABS，資產池貸款筆數在10萬筆以上的發行規模占比達82.54%；資產池加權平均年利率在12.00%以上的發行規模占比達49.92%；封包后的資產池加權平均貸款剩余期限分布在1年以下的發行規模占比達54.03%。

對于不同的資產供應方，入池資產特征也有顯著差異。根據公開數據統計，從入池貸款筆數和筆均未償本金上來看，互聯網機構發行的消費貸ABS相比其他機構入池資產分散度更高，其中有消費場景的資產極其分散，平均入池貸款筆數可高達1590.44萬筆，筆均未償本金僅為0.02萬元；而無消費場景的資產分散度稍遜，平均入池貸款筆數為20.19萬筆，筆均未償本金為0.62萬元。同樣的，2025年互聯網機構和消金公司發行的消費貸ABS資產池加權平均利率仍相對較高，分別為16.22%和16.49%，與2024年基本持平。從入池資產剩余期限上來看，互聯網機構和消金公司2025年發行的消費貸ABS資產池加權平均剩余期限最短，均在1年以下；商業銀行入池資產加權平均剩余期限在1年左右；而保險公司、保理公司和擔保公司入池資產加權平均剩余期限明顯更長，在2年以上。

（七）交易結構依然以設置循環購買機制為主，分層以設置多檔夾層為主

由于消費貸ABS底層資產借款人可隨借隨還，貸款期限短，且早償情況普遍，現金流回款具有較高的不確定性，為解決證券期限和基礎資產還款期限的不匹配問題，交易結構上一般設置循環購買機制。2025年，共發行494單設置循環購買結構的消費貸ABS，發行規模達4248.91億元，占發行總規模的91.36%；51單以非循環模式發行，發行規模達401.93億元，占發行總規模的8.64%。

分層結構方面，2025年發行的消費貸ABS從2024年的一檔夾層為主轉變為多檔夾層為主，設置多檔夾層的消費貸ABS發行規模達2182.90億元，占總消費貸ABS發行規模的46.94%，已超過設置一檔夾層的1721.43億元的發行規模。2025年發行的消費貸ABS中，夾層級信用等級分布在BBB+sf級至AA+sf級之間，其中以AA+sf級為主，占夾層級發行規模的76.98%。

二、消費貸ABS存續期表現情況

（一）整體存續規模增長明顯，交易所和ABN共為存量支柱

截至2025年末，國內ABS市場尚存4367單項目，存量規模為3.58萬億元，其中，消費貸ABS存續項目為700單，存續規模為4873.09億元，較去年同比增長30.90%，消費貸ABS存續規模占存量市場的比重為13.60%。分市場來看，交易所市場存量仍占據主導地位，存續規模達2359.38億元，占消費貸ABS總存量的48.42%；2025年消費貸ABN受市場放開的增長效應仍然明顯，消費貸ABN的存量規模也較去年年底明顯上升，存續規模為2224.61億元，同比增幅達45.59%。

（二）資產違約表現波動較去年基本一致，優先級證券信用風險持續下降

本文選取截至2025年底存續的25單銀行間公募消費貸ABS產品中選取已披露違約表現且表現期充足的17單產品（全部為信貸ABS），結合聯合資信在2025年進行跟蹤評級且有違約表現的47單消費貸ABS產品（包括交易所ABS和ABN）作為樣本，以觀測2025年消費貸資產整體違約表現。

截至2025年底，存續的消費貸ABS產品90+累計違約率在0.06%~4.14%之間，除個別產品外，大部分產品90+累計違約率在1.00%以下，90+累計違約率平均值為0.64%，相較2024年底均值下降0.24%，主要是由于存續期超過1年的產品減少所致。從累計違約率表現來看，違約率較去年同期存續產品變動不大。整體看，盡管產品風險敞口隨著存續期增加逐漸暴露，但2025年存續的消費貸ABS資產池違約率仍處于較低水平，資產信用質量保持穩定。

從資產提供方角度看，獲取的累計違約率數據顯示，同一資產提供方類型中各家資產表現易存在差異，以互聯網機構為例，部分資產供應方之間的資產表現分化明顯。但不同違約表現的資產對應優先檔證券的信用支持也存在差異，違約率較低的資產，其AAAsf檔證券需要劣后檔證券提供的信用支持要求較低；反之，則需要提供的信用支持較高，從而保證同一信用等級下證券違約風險的一致性。

資產質量方面，隨著證券期限的縮短，資產池質量會隨風險暴露期縮短而提升；交易結構方面，大部分消費貸ABS產品在存續期間因超額利差累積形成的超額抵押以及證券端的持續償付，使得存續的優先級證券所獲的信用支持不斷提高。因此，回顧2025年，消費貸ABS證券未發生級別下調的情況，且多數證券的級別進行了上調。詳情可見《2025年消費金融ABS存續期研究——消費金融ABS發行活躍，資產表現有波動，證券端兌付仍然良好》。

三、總結與未來展望

（一）消費貸ABS維持發行主力地位，發行增速或將放緩

2025年以來，央行及財政部等多部門陸續發布提振消費相關政策意見，助力釋放消費增長潛能，推動消費貸ABS增量擴面。消費貸ABS繼續承接2024年發展勢頭，在國內ABS市場發行規模占比進一步上升，維持ABS市場的供給主力地位。未來，在適度寬松的貨幣政策的共同影響下，預計信貸環境將保持友好，結合財政貼息政策的共同刺激，可以為市場提供持續且充沛的底層資產。

但是，受監管政策對于壓降利率與加強風控導向的影響，高收益覆蓋高風險的舊有模式或逐漸被取代，整體來看，預計2026年消費貸ABS發行增速或將放緩。

（二）發行成本或將持續保持低位

受債市利率整體下行的影響，2025年消費貸ABS發行利率呈現低位震蕩趨勢。從資產特點上來看，消費貸ABS產品基礎資產具有小而分散的特點，資產質量較為優質。未來，隨著投資者對于消費貸ABS產品認可度進一步上升，消費貸ABS的市場吸引力有望持續增長，疊加其他類型資產荒情況的持續以及債市利率整體的下行趨勢的影響，消費貸ABS的發行成本或將繼續保持低位。

（三）基礎資產表現穩健，未來基礎資產表現仍需保持關注

當前經濟環境依舊處于下行周期，對借款人還款能力仍有沖擊，在此背景下，2025年消費貸資產質量仍有承壓，但同時，資產方風控政策的調整有利于對沖資產質量下行的影響，基礎資產違約表現基本較去年基本一致。并且，消費貸ABS產品分層結構化設計有效提升了優先級證券獲得的信用支持，隨著存續時間逐漸增加，累積形成的超額利差和證券端的持續償付也使得存續優先級證券的信用風險持續下降。

未來消費貸ABS市場也對發起機構的風控能力提出了更高的要求。利率壓降政策將直接導致基礎資產的超額利差收窄，若機構為保持規模而放松準入標準，或將導致資產質量的惡化，使其風險加速暴露，如何做好利率壓降與風險控制之間的平衡或將成為發起機構之間新的博弈焦點。未來，消費貸ABS市場基礎資產實際違約表現仍需保持關注。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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原標題： 【專項研究】2025年消費貸ABS市場回顧與展望——消費貸ABS表現亮眼，未來發展仍需保持關注