作者：程維妙 張穎馨

來源：財(cái)經(jīng)五月花（ID：Caijing-MayFlower）

摘要

新規(guī)之下，有小貸行業(yè)資深人士認(rèn)為，小貸將要從追求高利潤(rùn)的“次級(jí)貸款”提供者，轉(zhuǎn)型為真正服務(wù)普惠金融的機(jī)構(gòu)

文｜程維妙 張穎馨

編輯｜張穎馨

貸款降息的“風(fēng)”吹到了小貸。

近日，《財(cái)經(jīng)》從多個(gè)獨(dú)立信源獲悉，中國(guó)人民銀行（下稱“央行”）、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局已正式印發(fā)《小額貸款公司綜合融資成本管理工作指引》（下稱《指引》）。其中兩條內(nèi)容頗為牽動(dòng)行業(yè)神經(jīng)：

一是對(duì)新發(fā)放貸款綜合融資成本超過24%的立即糾正到位；二是在不引發(fā)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，到2027年底前，指導(dǎo)小貸公司將新發(fā)放貸款綜合融資成本逐步降至1年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）的四倍以內(nèi)。

按照2025年12月最新報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)，1年期LPR為3%。照此計(jì)算，小貸公司每筆貸款綜合融資成本將降至12%的水平。“當(dāng)前中國(guó)4000余家小貸公司，主要服務(wù)小微企業(yè)及個(gè)人，客戶相對(duì)銀行更為下沉，部分貸款定價(jià)也相對(duì)更高，市場(chǎng)上有不少定價(jià)高于12%的小貸產(chǎn)品。”多位受訪人士告訴《財(cái)經(jīng)》。

如何理解新的定價(jià)邏輯？一位小貸行業(yè)資深人士認(rèn)為，當(dāng)下金融監(jiān)管的核心是控風(fēng)險(xiǎn)、降利率，銀行、消金等都在降利率，小貸也要從追求高利潤(rùn)的“次級(jí)貸款”提供者，轉(zhuǎn)型為真正服務(wù)普惠金融的機(jī)構(gòu)。

一位接近監(jiān)管的權(quán)威人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》提到，近日召開的央行四季度貨幣政策例會(huì)，表述已從三季度的“推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降”轉(zhuǎn)變?yōu)椤按龠M(jìn)社會(huì)綜合融資成本低位運(yùn)行”。可以看出，當(dāng)前的關(guān)鍵是保持金融環(huán)境對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的支持力度。

但“融資成本低位運(yùn)行”對(duì)客群相對(duì)下沉的小貸機(jī)構(gòu)而言，壓力不可謂不大。“對(duì)以自營(yíng)貸款為核心業(yè)務(wù)的大型互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)沖擊尤甚。”多位受訪者稱，未來貸款定價(jià)12%以下的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更為激烈，但與銀行等機(jī)構(gòu)相比，小貸公司從品牌認(rèn)知度到信任度都相對(duì)不高，缺乏獲得優(yōu)質(zhì)客戶的優(yōu)勢(shì)。

另有機(jī)構(gòu)人士提出，調(diào)整后的小貸公司貸款利率已與銀行信用卡分期年化利率“倒掛”，前者上限為12%，后者目前約18%。“比較擔(dān)心嚴(yán)格限價(jià)可能導(dǎo)致小貸機(jī)構(gòu)退出高風(fēng)險(xiǎn)客群服務(wù)，反而催生地下高利貸市場(chǎng)，對(duì)現(xiàn)有安全墊帶來沖擊。”

不過總體而言，上述小貸行業(yè)資深人士認(rèn)為，除了上述要求，《指引》也提出了一定的正向激勵(lì)。整體來看，新規(guī)旨在引導(dǎo)行業(yè)向可持續(xù)的低利率模式轉(zhuǎn)型，而非簡(jiǎn)單懲罰高利率機(jī)構(gòu)。同時(shí)，這也意味著小貸牌照價(jià)值將更多取決于真實(shí)的普惠金融服務(wù)能力，而非制度套利空間。

成本降至四倍LPR內(nèi)，過渡期兩年

金融“降本”這一關(guān)鍵詞貫穿2025年。前有助貸新規(guī)發(fā)布，24%漸被行業(yè)視作一道綜合融資利率紅線；此后，多家持牌消費(fèi)金融公司收到窗口指導(dǎo)，從2026年一季度開始整體新發(fā)放貸款平均綜合融資成本壓降至20%（含）以內(nèi)。如今，降息的“風(fēng)”也吹到了小貸行業(yè)。

《財(cái)經(jīng)》從多個(gè)獨(dú)立信源處獲悉，針對(duì)小貸行業(yè)的發(fā)展指引文件（即《指引》）已正式印發(fā)。具體要求包括：對(duì)新發(fā)放貸款綜合融資成本超過24%的，地方金融管理機(jī)構(gòu)應(yīng)督促小額貸款公司立即糾正到位；引導(dǎo)小貸公司新發(fā)放貸款綜合融資成本逐步下降，原則上最晚應(yīng)于2027年底前，將小貸公司綜合融資成本壓降至1年期LPR的四倍以內(nèi)。

按照2025年12月最新報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)，1年期LPR為3%。若照此計(jì)算，意味著到2027年底前，小貸公司每筆貸款綜合融資成本將降至12%的水平。

“調(diào)整后，將是小貸12%（指綜合融資成本上限，下同）、消費(fèi)金融公司20%、銀行最高可以貼著24%做，銀行信用卡分期貸款年化利率約18%。”有頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)人士向《財(cái)經(jīng)》如是總結(jié)調(diào)整后的信貸產(chǎn)品利率分層，“也可以理解為不同機(jī)構(gòu)之間的差異化監(jiān)管邏輯。”

值得一提的是，《指引》強(qiáng)調(diào)了“強(qiáng)監(jiān)管與防風(fēng)險(xiǎn)并重”的原則，并明確要“在不引發(fā)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，指導(dǎo)小額貸款公司逐步將每筆貸款的綜合融資成本均降至1年期LPR的四倍以內(nèi)。”

具體來看，地方金融管理機(jī)構(gòu)應(yīng)于2025年底前建立重點(diǎn)小額貸款公司名單，以重點(diǎn)小額貸款公司每月新發(fā)放綜合融資成本超過1年期LPR的四倍的貸款發(fā)生額占比為考核指標(biāo)，根據(jù)轄內(nèi)實(shí)際情況制定壓降計(jì)劃，引導(dǎo)小額貸款公司在穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上盡快壓降。

針對(duì)不同體量的小額貸款公司，《指引》提出，對(duì)于規(guī)模較大、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的重點(diǎn)小額貸款公司，應(yīng)重點(diǎn)引導(dǎo)，以大帶小，推動(dòng)其綜合融資成本超過1年期LPR的四倍的貸款占比明顯下降，進(jìn)而帶動(dòng)其他小額貸款公司綜合融資成本跟進(jìn)下降。

由于不少互聯(lián)網(wǎng)小貸借款周期相對(duì)較短，因此針對(duì)超短期貸款，《指引》保留了一定空間——對(duì)期限不超過一個(gè)月的超短期貸款（主要是應(yīng)急轉(zhuǎn)貸），允許其綜合融資成本不高于24%。在業(yè)內(nèi)人士看來，這一例外考慮了這類產(chǎn)品的應(yīng)急特性和成本結(jié)構(gòu)，為特定場(chǎng)景下的高成本業(yè)務(wù)保留了空間。

降利率主基調(diào)，優(yōu)質(zhì)客群競(jìng)爭(zhēng)加劇

事實(shí)上，在《指引》下發(fā)前，業(yè)內(nèi)對(duì)小貸行業(yè)降息已有一定預(yù)期。

前述小貸行業(yè)資深人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，此前相關(guān)方面就有對(duì)民間借貸利率不超過LPR四倍的要求，小貸公司屬地方監(jiān)管的非銀機(jī)構(gòu)，此次相當(dāng)于正式劃入民間借貸監(jiān)管范疇。小貸客群多為銀行覆蓋不到的高風(fēng)險(xiǎn)群體，利率受限實(shí)則是政策去風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向。行業(yè)仍需要多層次機(jī)構(gòu)，但當(dāng)下核心是控風(fēng)險(xiǎn)，需立足全局而非單一機(jī)構(gòu)視角來看。

有頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)人士補(bǔ)充稱，“相比銀行、消金公司等主體，小貸公司沒有核心資本充足率等相關(guān)指標(biāo)監(jiān)管要求，因此監(jiān)管成本相對(duì)更低。從這個(gè)角度來看，也可以理解為將把小貸公司按照民間借貸的邏輯去監(jiān)管。”

上述受訪人提到的民間借貸利率標(biāo)準(zhǔn)，是指2020年8月最高人民法院發(fā)布修訂的《最高人民法院關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問題的規(guī)定》，將民間借貸利率的司法保護(hù)上限，由原來的“以24%和36%為基準(zhǔn)的兩線三區(qū)”，修改為以央行授權(quán)每月20日發(fā)布的1年期LPR的四倍為標(biāo)準(zhǔn)。

彼時(shí)，圍繞“小貸是否適用四倍LPR上限”，市場(chǎng)多方看法不一。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，該規(guī)定對(duì)銀行、消費(fèi)金融、小貸公司等金融機(jī)構(gòu)均不適用；也有行業(yè)人士表示，小貸公司并未納入發(fā)放金融業(yè)務(wù)許可證的范疇，而是交由地方金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，即小貸公司并非持牌金融機(jī)構(gòu)，屬于民間金融的創(chuàng)新組織，因此適用于民間借貸的司法解釋。

2021年1月，最高人民法院以司法解釋形式批復(fù)廣東高院，明確由地方金融監(jiān)管部門監(jiān)管的小貸公司、融資擔(dān)保公司、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)等七類地方金融組織，不適用新民間借貸司法解釋。不過，彼時(shí)亦有行業(yè)專家指出，這七類地方金融組織的定位及借貸利率保護(hù)上限仍需進(jìn)一步明確。

行業(yè)更具共識(shí)的一點(diǎn)則是，金融降利率支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)已是持續(xù)多年的監(jiān)管主基調(diào)。

2023年中央金融工作會(huì)議、2024年黨的二十屆三中全會(huì)等近年高級(jí)別會(huì)議均提到要促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降；近日央行召開的2025年四季度貨幣政策例會(huì)，對(duì)社會(huì)綜合融資成本的定調(diào)更是從推動(dòng)“下降”變?yōu)橥苿?dòng)“低位運(yùn)行”。

而據(jù)裁判文書網(wǎng)、第三方投訴平臺(tái)等公開渠道，市場(chǎng)上存在綜合利率達(dá)到24%以上，甚至接近36%的小貸產(chǎn)品。例如2025年9月海南省臨高縣人民法院一份民事調(diào)解書顯示，被告王某某和原告小貸公司簽訂《借款協(xié)議》約定，被告向原告借款4.5萬元，借期12個(gè)月，借款年利率達(dá)35.98%。

“消金、小貸利率高一直見諸報(bào)端，所以也需要調(diào)降。”一家助貸平臺(tái)人士稱。在該人士看來，未來貸款定價(jià)12%以下的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更為激烈。小貸公司品牌認(rèn)知度和信任度普遍相對(duì)不高，獲客上缺乏優(yōu)勢(shì)，疊加小貸公司資金成本普遍高于這個(gè)貸款區(qū)間的其他參與者，因此利潤(rùn)微薄甚至?xí)濆X。

盈利模式改寫，牌照價(jià)值縮水？

小貸公司是中國(guó)農(nóng)村金融創(chuàng)新改革的產(chǎn)物，最早于2005年10月，由央行組織在山西、四川、貴州、內(nèi)蒙古、陜西五省（區(qū)）開展試點(diǎn)，經(jīng)歷一段突圍期后迅速發(fā)展；2015年試點(diǎn)滿十年之際，小貸公司總數(shù)量一度高達(dá)約9000家，貸款余額近萬億元。同時(shí)，伴隨中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)小貸公司也快速崛起。

但在達(dá)到頂峰后，由于現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)亂象等，2017年11月，網(wǎng)絡(luò)小貸批設(shè)被叫停，自此行業(yè)開啟“清退潮”，集中度逐步上升。央行披露的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月末，中國(guó)小額貸款公司數(shù)量為4863家，較二季度末減少111家；貸款余額7229億元，前三季度余額累計(jì)減少319億元。

與此同時(shí)，行業(yè)分化漸趨明顯：一邊是部分互聯(lián)網(wǎng)大廠旗下網(wǎng)絡(luò)小貸不斷增資，同時(shí)快遞等行業(yè)巨頭開始接盤小貸牌照；另一邊是多張小貸牌照被出讓、售賣。另值一提的是，為加大對(duì)小微企業(yè)支持，2020年以來，部分地區(qū)還放寬了對(duì)小貸公司的限制，多地明確對(duì)小貸公司階段性放寬融資杠桿、拓寬融資渠道、擴(kuò)張展業(yè)區(qū)域等。這帶動(dòng)了小貸公司貸款余額總量一度回升。

從小貸公司的資產(chǎn)分類來看，據(jù)多位受訪者介紹，主要分為助貸資產(chǎn)與自營(yíng)資產(chǎn)。小貸公司不是助貸市場(chǎng)的主要資金方，且由于助貸新規(guī)的限制，助貸類資產(chǎn)已快速下降，很多小貸公司正發(fā)力轉(zhuǎn)做自營(yíng)資產(chǎn)。

“但本次新規(guī)會(huì)鎖住小貸公司自營(yíng)擴(kuò)張路，對(duì)以自營(yíng)貸款為核心業(yè)務(wù)的大型互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)沖擊尤甚。”多位受訪者提到，如部分頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)旗下小貸公司的消費(fèi)貸規(guī)模都在千億級(jí)，近年頻頻通過ABS（資產(chǎn)證券化產(chǎn)品）等相對(duì)低成本的渠道融資，加以監(jiān)管允許的杠桿率后發(fā)放貸款，“貸款利率上限下調(diào)至12%后，中間的息差直接沒了，盈利模式面臨重構(gòu)”。

一位頭部助貸平臺(tái)人士告訴《財(cái)經(jīng)》，該平臺(tái)給小貸公司的資產(chǎn)優(yōu)于助貸資產(chǎn)，但相對(duì)利率也下探不到12%這個(gè)區(qū)間，“這個(gè)區(qū)間多是信用卡、城商行覆蓋的范圍（大中型銀行優(yōu)質(zhì)客群利率在10%以下或更低）。這意味著我們新增的小貸資產(chǎn)都要去找優(yōu)質(zhì)客群，但小貸的資金成本肯定比銀行高，所以根本沒有競(jìng)爭(zhēng)力。”

還有不少業(yè)內(nèi)人士提出，小貸公司更側(cè)重下沉客戶，調(diào)整后的小貸公司利率已與銀行信用卡分期年化利率“倒掛”，“服務(wù)客群分工似乎倒置，壓降利率對(duì)小貸公司而言壓力相當(dāng)大。”

“嚴(yán)格限價(jià)可能導(dǎo)致持牌機(jī)構(gòu)退出高風(fēng)險(xiǎn)客群服務(wù)，這在一定程度上會(huì)催生地下高利貸市場(chǎng)，對(duì)現(xiàn)有安全墊帶來不利影響。疫情后收入下降但仍具還款能力的中間群體也可能失去正規(guī)融資渠道，陷入債務(wù)困境。”有助貸機(jī)構(gòu)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，小貸行業(yè)經(jīng)歷數(shù)年發(fā)展形成的利率下行趨勢(shì)可能被打斷，或帶來結(jié)構(gòu)性損傷。

未來，小貸牌照價(jià)值會(huì)否縮水？有業(yè)內(nèi)人士表示，近年已有互聯(lián)網(wǎng)大廠注銷小貸公司、央企退出小貸行業(yè)，還有“空殼”“失聯(lián)”及嚴(yán)重違規(guī)的小貸機(jī)構(gòu)被清退。《指引》對(duì)小貸牌照價(jià)值的沖擊較大，預(yù)計(jì)機(jī)構(gòu)將大幅縮減小貸新增業(yè)務(wù)規(guī)模。對(duì)助貸行業(yè)而言，小貸牌照的吸引力將進(jìn)一步下降。

不過在前述資深行業(yè)人士看來，小貸牌照仍具運(yùn)營(yíng)價(jià)值。他提到，目前有互聯(lián)網(wǎng)大廠同時(shí)持有小貸、銀行、消金等金融牌照，但部分持有的民營(yíng)銀行牌照具有獨(dú)立性，無法與集團(tuán)消金業(yè)務(wù)完全融合。小貸公司被視為大廠的附屬運(yùn)營(yíng)主體，靈活性更高，可用于App上架、流量承接等非信貸功能。“因此，即便銀行牌照存在，小貸牌照的表內(nèi)放款功能仍具不可替代性，但此次新規(guī)實(shí)施后，表內(nèi)放款盈利能力會(huì)嚴(yán)重受限。”

可以確定的是，“小貸行業(yè)要從追求高利潤(rùn)的次級(jí)貸款提供者，轉(zhuǎn)型為真正服務(wù)普惠金融的機(jī)構(gòu)”。有行業(yè)分析人士向《財(cái)經(jīng)》表示，例如《指引》對(duì)全部新發(fā)放貸款綜合融資成本連續(xù)六個(gè)月均不超過1年期LPR四倍的小貸公司，提出可在監(jiān)管評(píng)級(jí)、行業(yè)評(píng)優(yōu)等工作中獲得優(yōu)先考慮。這種正向激勵(lì)旨在引導(dǎo)行業(yè)向可持續(xù)的低利率模式轉(zhuǎn)型，而非簡(jiǎn)單懲罰高利率機(jī)構(gòu)。同時(shí)，也意味著小貸牌照價(jià)值將更多取決于真實(shí)的普惠金融服務(wù)能力，而非制度套利空間。

(作者程維妙為《財(cái)經(jīng)》研究員、張穎馨為《財(cái)經(jīng)》記者)

題圖來源 | 視覺中國(guó)

版面編輯 | 陳湘

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題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

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原標(biāo)題： 定價(jià)上限懸頂，4000余家小貸公司臨考