作者：財視中國

來源：財視（ID:caishiv）

過去一年間，國內(nèi)大模型領(lǐng)域的競爭與商業(yè)化方向發(fā)生了顯著變化。在此過程中，有的企業(yè)已站上 IPO 門檻，有的企業(yè)則逐漸淡出公眾討論的中心舞臺。

2025年12月，中國大模型賽道迎來了一個標(biāo)志性時刻。

12月19日，北京智譜華章科技股份有限公司通過港交所上市聆訊并披露招股書；僅兩天后，“大模型六小龍”之一的上海稀宇集智科技有限公司（MiniMax）亦在港交所披露聆訊資料集。兩家處于同一技術(shù)浪潮、卻走向截然不同商業(yè)路徑的通用大模型公司，幾乎在同一時間站上資本市場門口。

盡管市場分析已將這兩家大模型公司多次“隔空較量”，但是實際上從招股書所呈現(xiàn)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與戰(zhàn)略選擇來看，智譜與MiniMax路線已然分野，它們分別代表了中國大模型產(chǎn)業(yè)內(nèi)部兩種典型路線：一條是以B端、本地化部署為核心的“基礎(chǔ)設(shè)施型 AI”；另一條則是以 C 端產(chǎn)品和全球化為先的“原生應(yīng)用型 AI”。

從年初DeepSeek爆發(fā)至今，行至2025年年末，智譜及MiniMax沖擊IPO，如此標(biāo)志性的時刻恰好提供了一個回望的視角。過去一年間，國內(nèi)大模型領(lǐng)域的競爭與商業(yè)化方向發(fā)生了顯著變化。在此過程中，有的企業(yè)已站上 IPO 門檻，有的企業(yè)則逐漸淡出公眾討論的中心舞臺。

01 國產(chǎn)大模型格局演進(jìn)：從“六小虎”到群雄逐鹿

2023至2024年間，中國大模型產(chǎn)業(yè)最被市場津津樂道的是“六小虎”陣營。

“六小虎”，包括智譜AI、MiniMax、百川智能、月之暗面、階躍星辰與零一萬物，而后DeepSeek與面壁智能加入，共同組成“6+2”的行業(yè)頭部格局。

2025年初，DeepSeek以一系列“開源、免費、高性能”的大模型震撼市場，徹底打亂了原有的競爭節(jié)奏。各行各業(yè)的企業(yè)紛紛擁抱其開源模型以快速低成本集成AI能力。此外，不少科技巨頭也看到機遇，押注更多籌碼到大模型產(chǎn)業(yè)。在此背景下，昔日光環(huán)籠罩的“AI六小虎”統(tǒng)一敘事就此瓦解，整個行業(yè)被迫重新思考價值定位。陣營內(nèi)部也就此開始了劇烈而顯著的分化。

據(jù)公開資料，國產(chǎn)大模型“六小虎”中，已有多家開始調(diào)整策略，開始轉(zhuǎn)型或縮減業(yè)務(wù)方向：

智譜：選擇深化 To B 賽道，主要收入來自為金融機構(gòu)、大型企業(yè)等大客戶提供本地化部署的模型及服務(wù)(MaaS)。與 DeepSeek 形成“閉源 vs 開源”、“項目制 vs 平臺化”的差異化競爭。

MiniMax：專注To C端，主要收入來自面向全球個人用戶的AI原生應(yīng)用（如Talkie、海螺AI）訂閱和服務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品化特征明顯。

百川智能：進(jìn)行了顯著的戰(zhàn)略收縮，果斷放棄了金融等領(lǐng)域的泛化ToB業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而將全部資源與精力聚焦于醫(yī)療健康這一垂直行業(yè)。

月之暗面（Moonshot AI）：一度憑借長文本技術(shù)領(lǐng)先，但在應(yīng)用落地和商業(yè)化規(guī)模上遭遇瓶頸，聲量有所減弱，正尋求在特定行業(yè)解決方案上突破。

階躍星辰：戰(zhàn)略性聚焦智能終端Agent的方向，重點布局汽車、手機、IoT 設(shè)備等應(yīng)用場景。

面壁智能：布局端側(cè)智能領(lǐng)域，關(guān)注汽車、手機、PC、智能家居等應(yīng)用場景。

零一萬物：放棄萬億參數(shù)大模型投入，全面擁抱DeepSeek，轉(zhuǎn)型提供游戲、法律等企業(yè)級部署解決方案。

此外，隨著“六小虎”陣營分化，行業(yè)趨勢更加演變?yōu)槿盒壑鹇沟母窬帧ｎ^部互聯(lián)網(wǎng)巨頭正以前所未有的力度加碼AI——字節(jié)跳動已做出初步規(guī)劃，2026 年資本開支擬達(dá)到約1600億元人民幣，其中AI芯片預(yù)算約為850億元人民幣；阿里也啟動了“三年3800億”的新基建計劃。在AI人才層面，頭部巨頭更是“不計成本”，據(jù)業(yè)內(nèi)報告，字節(jié)跳動已成為國內(nèi)AI人才的頭號金主，招聘AI崗位最多，阿里、騰訊也紛紛加入搶人大戰(zhàn)，曾供職OpenAI的姚順雨順利被騰訊招入麾下，而阿里則擢升阿里云CTO、通義實驗室負(fù)責(zé)人周靖人為阿里巴巴合伙人。這種全方位的“下場”，本質(zhì)上是對創(chuàng)業(yè)公司生存空間的又一次擠壓。至此，國內(nèi)大模型行業(yè)已正式進(jìn)入“群雄逐鹿”新時代。

02 新賽點？資本市場IPO

在這一背景下，資本市場成為國產(chǎn)大模型企業(yè)繞不開的新賽點。

智譜與MiniMax幾乎同時沖擊 IPO，并非偶然。從招股書披露的信息來看，兩家公司均面臨長期高投入、高消耗的現(xiàn)實約束。

以智譜為例，今年上半年公司錄得高達(dá) 23.58 億元的凈虧損，并預(yù)期全年虧損規(guī)模仍將顯著擴大。拉長時間維度來看，2022-2024 年，智譜的凈虧損分別為 1.44 億元、7.88 億元和 29.58 億元，虧損曲線持續(xù)陡峭上行。公司在招股書中將主要原因歸結(jié)為研發(fā)投入的快速增長，包括向第三方采購算力資源、擴充算法與工程團隊，以及持續(xù)加碼模型訓(xùn)練與優(yōu)化。

那從收入上看呢？智譜的商業(yè)模式也呈現(xiàn)出鮮明特征。其核心收入高度集中于 B 端客戶，其2024財年收入中有85%來自本地化部署。這種模式帶來了相對穩(wěn)定的高毛利率（56.3%）和高客單價（2024年年化客單價達(dá)215萬元）。但與此同時，“項目制”屬性也決定了其增長的天然約束：招股書顯示，智譜AI收入高度依賴頭部客戶，前五大客戶貢獻(xiàn)了近50%的收入，收入彈性與規(guī)模化能力仍待驗證。

相比較而言，MiniMax看似走的是完全不一樣的路線——以 C 端產(chǎn)品為核心，面向全球個人用戶提供AI原生應(yīng)用訂閱與增值服務(wù)。2025年以來，MiniMax 的收入結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯變化，海外市場成為主要來源。相比To B項目制，這一模式毛利率偏低，但可復(fù)制性強、增長上限更高。

然而從收入結(jié)構(gòu)來看，MiniMax 的收入結(jié)構(gòu)同樣呈現(xiàn)出與智譜相似的問題。2025 年前九個月，其約 73.1% 的收入來自 AI 原生應(yīng)用，企業(yè)服務(wù)收入占比降至 28.9%。公司在招股書中亦直言，“未來的收入增長將取決于（其中包括）我們開發(fā)新技術(shù)、提升用戶體驗、建立有效商業(yè)化策略、有效及成功競爭以及開發(fā)新產(chǎn)品的能力。如果公司無法產(chǎn)生足夠收入及管控公司的開支，可能繼續(xù)產(chǎn)生重大虧損，并可能無法實現(xiàn)或于其后維持盈利能力。”

“開發(fā)新技術(shù)、提升用戶體驗、建立有效商業(yè)化策略、有效及成功競爭以及開發(fā)新產(chǎn)品的能力”即意味著不斷攀升的研發(fā)成本。據(jù)其招股書，截至2024年三季度末，MiniMax研發(fā)開支為1.39億美元，今年同期的研發(fā)成本為1.8億美元，增幅30%。

智譜與MiniMax短期均無法實現(xiàn)盈利。在算力、研發(fā)、人力成本持續(xù)攀升，收入結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，私募融資環(huán)境明顯收緊的背景下，上市成為不少國產(chǎn)大模型企業(yè)獲取長期資金、延續(xù)戰(zhàn)略路徑的現(xiàn)實選擇。

對于智譜AI和MiniMax而言，成功上市遠(yuǎn)非終點，而只是拿到了下一階段更殘酷生存競賽的入場券。在營收質(zhì)量、盈利路徑和現(xiàn)金流健康度方面，二級市場遠(yuǎn)比一級市場嚴(yán)苛。

據(jù)業(yè)內(nèi)預(yù)測，到2030年，國內(nèi)大語言模型的市場規(guī)模將增長至1011億元，2024年至2030年的復(fù)合年增長率達(dá) 63.5%。

盡管市場前景廣闊，但激烈的行業(yè)競爭已然成為行業(yè)共識：在智譜 AI 和 MiniMax 沖擊IPO的背后，字節(jié)跳動、阿里等科技巨頭正憑借算力與人才優(yōu)勢加速卡位，DeepSeek等企業(yè)則以開源生態(tài)搶占市場，無數(shù)競爭者已在資本與技術(shù)的雙重賽道上展開角逐。

2025年行將結(jié)束，2026年中國國產(chǎn)大模型行業(yè)格局將有何變動？市場正等待著答案。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 洞察 | 搶灘 “大模型第一股”背后，2025國產(chǎn)大模型戰(zhàn)局：六小虎時代謝幕