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要降準了

任博宏觀倫道

2021-07-08 10:41 3764 0 0

目前我國仍處于長達十年以上的降準周期中。

作者：毛小柒

來源：濤動宏觀（ID：jinrongjianghu123123）

【正文】

2021年7月7日，股市低開高走，上證綜指漲0.66%報3553.72點，深成指漲1.86%報14940.05點，創(chuàng)指漲3.57%報3409.59點，10年期國債收益率下行3BP，這可能與市場提前覺察到常務(wù)會議釋放的降息預(yù)期有關(guān)。

一、通過降準等工具沖抵大宗商品價格上漲對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的沖擊

2021年7月7日，國務(wù)院常務(wù)會議召開，討論的問題有很多（如推出支持碳減排措施、進一步推動醫(yī)保服務(wù)、加強勞動者權(quán)益保護等），但被市場關(guān)注的實際上只有一句話，即“針對大宗商品價格上漲對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響，要在堅持不搞大水漫灌的基礎(chǔ)上，保持貨幣政策穩(wěn)定性、增強有效性，適時運用降準等貨幣政策工具，進一步加強金融對實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)的支持，促進綜合融資成本穩(wěn)中有降”。這句話的表面意思是通過降準等貨幣政策工具來沖抵大宗商品價格上漲對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的沖擊，即意味著降準可能馬上就要來了。

二、2019年以來的六次降準均可預(yù)期，且均是為了響應(yīng)政策要求

實際上自2019年以來，央行在降準方面的操作均可提前預(yù)期，且多會通過高層渠道（如國務(wù)院常務(wù)會議等）提前釋放出信號，我們理解這大概也是央行預(yù)期管理的方式之一。例如，

（一）2018年12月24日（周一）的國務(wù)院常務(wù)會議提出“完善普惠金融定向降準政策”，隨后2019年1月4日央行決定下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率1個百分點。其中，2019年1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個百分點，同時2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)作。

（二）2019年4月17日（周三）的國務(wù)院常務(wù)會議要求“抓緊建立對中小銀行實行較低存款準備金率的政策框架……”。隨后經(jīng)過4月23日的辟謠、5月5日中美再次對抗（五五事變）等事件，降準最終被推遲至5月6日才發(fā)生。

（三）2019年9月4日（周三）的國務(wù)院常務(wù)會議要求“及時運用普遍降準和定向降準等政策工具……”，隨后9月6日央行全面下調(diào)金融機構(gòu)準備金率。

（四）2019年12月23日（周一）總理在視察成都銀行自貿(mào)區(qū)分行時，表示將進一步研究采取降準和定向降準、再貸款和再貼現(xiàn)等多種舉措。隨后央行于2020年第一天（本應(yīng)于2019年12月28日宣布）宣布下調(diào)金融機構(gòu)準備金率。

（五）2020年3月10日（周二）的國務(wù)院常務(wù)會議便明確提出“抓緊出臺普惠金融定向降準措施，并額外加大對股份行的降準力度，促進商業(yè)銀行加大對小微企業(yè)、個體工商戶貸款支持，幫助復(fù)工復(fù)產(chǎn)，推動降低融資成本”。隨后2019年3月13日（周五）晚，央行宣布將于3月16日（周一）實施普惠金融定向降準，對普惠金融領(lǐng)域貸款占比達到一定比例的大中型商業(yè)銀行給予0.5個百分點或1.5個百分點的準備金率優(yōu)惠，同時對股份行再額外定向降準1個百分點。

（六）2020年3月31日（周二）的國務(wù)院常務(wù)會議要求“……進一步實施對中小銀行的定向降準，引導(dǎo)中小銀行將獲得的全部資金，以優(yōu)惠利率向量大面廣的中小微企業(yè)提供貸款，支持擴大對涉農(nóng)、外貿(mào)和受疫情影響較重產(chǎn)業(yè)的信貸投放”，隨后2020年4月3日（周五）央行決定對農(nóng)信社、農(nóng)商行、農(nóng)合行、村鎮(zhèn)銀行和僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城商行定向下調(diào)存款準備金率1個百分點，并于4月15日和5月15日分兩次實施到位（每次下調(diào)0.5個百分點），同時決定自4月7日起將金融機構(gòu)在央行超額存款準備金利率從0.72%下調(diào)至0.35%。

進一步往前看，2018年6月24日的降準也是由2018年6月20日的常務(wù)會議向市場釋放了預(yù)期。

當然也有例外，如2020年6月17日的常務(wù)會議同樣也提出了“綜合運用降準、再貸款等工具，保持市場流動性合理充裕”，但并沒實踐。不過當時的環(huán)境確實比較特殊，防風(fēng)險的地位比較高（如2017年同樣也沒有降準）。因此，整體上看我們?nèi)匀挥欣碛上嘈胚@次國務(wù)院常務(wù)會議后，降準應(yīng)該馬上就來了。

三、為何要降準？可能以何種形式降準？

（一）降準的幾個理由

總體來看，此次降準是超市場預(yù)期的。

1、第一個理由便是常務(wù)會議所提及的大宗商品價格上漲，使得實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)的生產(chǎn)成本不斷攀升，給實體經(jīng)濟造成了較大沖擊，通過降準、鎖定貸款利率上限甚至穩(wěn)定人民幣匯率等舉措減輕中小微企業(yè)的經(jīng)營壓力。需要說明的是，雖然我們看到近期政策層面亦頻頻釋放信息，但大宗商品的定價權(quán)并不在我們手中，因此政策層面的關(guān)注只能減緩上漲的步伐，而無法決定短期走向。

2、第二個理由是目前經(jīng)濟基本面已經(jīng)出現(xiàn)趨弱跡象、基數(shù)效應(yīng)正在減弱，特別是今年前五個月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，消費、民間投資、制造業(yè)投資、基建投資等內(nèi)需指標正從低位緩慢抬升，在貿(mào)易類指標逐步回歸常態(tài)的情況下，內(nèi)需指標的恢復(fù)進程可能會因PPI上升而放慢步伐，因此降準也是穩(wěn)定內(nèi)需的一種舉措。從這個角度看，我們理解，穩(wěn)增長與防風(fēng)險的天平似乎正在悄悄發(fā)生變化。

3、第三個理由是2020年二季度以來的防風(fēng)險政策導(dǎo)向使得信用出現(xiàn)了收縮，我們看到M2與社融基本上已回歸至2019年的常態(tài)水平，實體經(jīng)濟的流動性困境已經(jīng)開始顯現(xiàn)，需要政策層面給予呵護。

4、第四個理由是通過降準可以釋放商業(yè)銀行被凍結(jié)的準備金，并降低商業(yè)銀行的資金成本，在配合存款報價機制改革的同時，推動其以更低的資金支持中小微企業(yè)。

（二）以何種形式降準？

考慮到今年經(jīng)濟增速目標僅為“6%以上”，基數(shù)效應(yīng)下并不難實現(xiàn)（我們預(yù)計經(jīng)濟增速應(yīng)在8-8.50%），同時常務(wù)會議也在暗示后續(xù)降準主要是針對中小企業(yè)經(jīng)營困難，因此后續(xù)降準預(yù)計將會延續(xù)普惠定向降準的思路，不會啟動全面降準。

這里我們也可以先回顧下最近四次降準的情況：

1、最近四次降準釋放的資金量和為銀行節(jié)省的成本逐步降低，釋放資金量依次為9000億元、8000億元、5500億元和4000億元，節(jié)省的資金成本依次為150億元、150億元、85億元和60億元。

2、最近一次降準僅適用于農(nóng)村金融機構(gòu)、僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城商行等兩類中小銀行，不涉及股份行、國有大行，范圍雖然更廣、但涉及的降準對象規(guī)模更小，所以釋放的資金量才更低。

四、目前我國依然處于降準的長周期中

自1985年我國實行法定存款準備金制度以來，我國存準率共調(diào)整58次，其中2007年以前調(diào)整10次、2007年以來調(diào)整48次。自2011年起，我國便已進入降準的長周期中，而央行也通過這種縮表式的降準來達到兩個目的，一是滿足政策層面和經(jīng)濟基本面的訴求，二是來滿足銀行貸款創(chuàng)造存款后繳納法定存款準備金的需求。

（一）2017年以來降準相關(guān)政策回溯

2017年以來，央行的降準方式包括置換式降準、臨時性降準、債轉(zhuǎn)股降準、普惠定向降準以及全面降準等多種方式。其中，2019年以來，央行已分別于2019年1月4日（1月15日和2月25日兩次下調(diào)金融機構(gòu)準備金率各0.50個百分點）、2019年5月6日（5月15日起對中小銀行實行較低的存款準備金率）、2019年9月6日（全面降準0.5個百分點以及分別于10月15日和11月15日定向降準各0.50個百分點）、2020年1月1日（1月6日降準0.50個百分點）、2020年3月13日（3月16日普惠降準和定向降準）、2020年4月3日（4月15日和5月15日分別下調(diào)0.50個百分點）實施了六次降準。

（二）歷史降準周期簡要回溯

2008年6月我國開始對大型金融機構(gòu)與中小型金融機構(gòu)實行不同的存準率（事實上從2004年4月25日起便已實施差別存款準備金率制度），在此之后存準率的調(diào)整便成為常態(tài)。

1、2007年以前我國存準率共調(diào)整10次，存準率處于下降通道中，且波幅較窄，法定存款準備金率的區(qū)間始終保持在6-13%的區(qū)間內(nèi)。

2、2007-2008年的金融危機兩年期間，存準率合計共調(diào)整20次，其中2007年和2008年分別調(diào)整10次，經(jīng)歷了存準率的上升和下降兩個周期。

3、2011年以來，存準率共調(diào)整27次，其中2011年一年調(diào)整次數(shù)從里到外達到7次，2015年調(diào)整4次、2016年以來已調(diào)整了9次。

現(xiàn)在回過頭來看，在有四個年份最值得關(guān)注，即2007年、2008年、2011年存準率分別調(diào)整了10次、10次、7次和4次，四個年份合計調(diào)整了31次。其中，2007-2008年受到金融危機的洗禮，央行的貨幣政策明顯被擾動，導(dǎo)致政策出現(xiàn)反復(fù)，2011年則是因為信貸投放泛濫。

（三）降準周期還未結(jié)束

雖然降準已經(jīng)持續(xù)了9年，但是從趨勢上看這一周期還未結(jié)束，且也很難與貨幣政策的松緊形成一一對象關(guān)系。

1、中斷了一年多的降準操作重啟意味著降準周期可能會再次打開，其背景在于經(jīng)過長達一年的修復(fù)，經(jīng)濟基本面的弱勢開始逐步呈現(xiàn)，穩(wěn)增長、保就業(yè)與防風(fēng)險的天平正在悄悄向前者傾斜，需要給予呵護。

2、過去一年多的監(jiān)管政策高壓已經(jīng)在某種程度上影響到了實體經(jīng)濟，特別是中小微企業(yè)，結(jié)構(gòu)性問題仍然較為突出。

3、降準對央行來說是縮表操作，通過降準一定程度上可能減緩存款類機構(gòu)存款不斷增長過程中的繳存壓力，并配合存款利率報價機制改革。

4、相較于其它經(jīng)濟體來說，我國存款準備金率仍然處于高位，在現(xiàn)代央行制度體系上，法定存款準備金率是存在下調(diào)空間和政策訴求的。

五、何為普惠金融定向降準？

考慮到后續(xù)可能繼續(xù)采取普惠金融定向降準的方式，因此有必要了解下何為普惠金融定向降準。我國自2014年開始實施普惠金融定向降準制度，也因此產(chǎn)生了目前的“五檔兩優(yōu)”存款準備金率框架。

（一）普惠金融定向降準范圍不斷擴大

1、自2014年開始，普惠金融定向降準的范圍由過去的涉農(nóng)和小微貸款擴展到普惠金融領(lǐng)域貸款，這也使得定向降準的范圍明顯擴大且要求更容易達到。

2、2017年9月，央行將普惠金融定向降準的范圍進一步延伸到脫貧攻堅和“雙創(chuàng)”等其他普惠金融領(lǐng)域貸款。

3、2019年1月，央行將普惠金融定向降準小型和微型企業(yè)貸款考核標準由“單戶授信小于500萬元”調(diào)整為“單戶授信小于1000萬元”，進一步擴大了普惠金融定向降準優(yōu)惠政策的覆蓋面。

目前普惠金融領(lǐng)域貸款具體包括農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營貸款、建檔立卡貧困人口消費貸款、助學(xué)貸款、創(chuàng)業(yè)擔(dān)保貸款、個體工商戶經(jīng)營性貸款、小微企業(yè)主經(jīng)營性貸款、單戶授信小于1000萬的微型和小型企業(yè)貸款。

（二）普惠金融定向降準標準不斷下調(diào)

普惠金融定向降準最初的標準較為嚴格，但隨后標準逐步下調(diào)。

1、2014年6月與2015年6月的普惠金融定向降準條件最嚴

（1）基準檔下調(diào)0.50個百分點。國有大行、股份行、城商行、縣級以上農(nóng)商行、外資銀行（涉農(nóng)或小微貸款增量占比超過50%且余額占比超過30%）。

（2）基準檔下調(diào)1個百分點。縣級農(nóng)商行等農(nóng)村金融機構(gòu)（新增本地貸款投放需要當?shù)剡_到一定比例）。

（3）基準檔下調(diào)1個百分點。財務(wù)公司、金融租賃公司、汽車金融公司（無條件直接降準）。

2、2015年10月的普惠金融定向降準將標準放寬

針對國有大行、股份行、城商行、縣級以上農(nóng)商行和外資銀行有兩個層次：

第一，基準檔下調(diào)0.50個百分點（涉農(nóng)貸款或小微貸款增量占比超過15%）。

第二，基準檔下調(diào)1.50個百分點（涉農(nóng)或小微貸款增量占比超過50%且余額占比超過30%）。

而其它機構(gòu)的條件和之前相同。

3、2017年9月的普惠金融定向降準將標準進一步放寬