睿思網 作者：睿思中國
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7月28日，深交所固定收益信息平臺更新項目進度，?華泰-深圳易儲儲能碳中和綠色持有型不動產資產支持專項計劃?狀態顯示為“已受理”。該產品申報規模6.75億元，發行人為深圳易儲數智能源集團有限公司，華泰資管擔任計劃管理人。
2026年7月24日滬深交易所更新ABS指引，首次為機構間REITs設立獨立監管章節，明確其為權益型ABS創新產品、多層次REITs市場培育載體，面向合格機構發行。該產品與公募REITs監管體系、準入標準完全獨立，資產達標后需重新完整申報，不存在自動轉板通道。
這是繼6月9日財通資管-阿特斯持有型不動產ABS在上交所掛牌后，國內第二單獲交易所受理的儲能類機構間REITs產品。相隔不到兩個月，兩家儲能領域玩家接連試水同類型工具，背后既是行業重資產突圍的集體訴求，也是易儲數智這家成立僅兩年的公司，在上市路徑上落下的又一枚棋子。
兩月兩單相繼推進 儲能證券化踩中政策窗口
近兩個月前，阿特斯4.51億元機構間REITs在上交所落地，首次將電網側儲能電站作為持有型底層資產進行標準化定價與流通，為行業打出了滾動開發的樣本。
對普遍處于擴張期、資產負債表承壓的儲能企業而言，這是比公募REITs更現實的存量盤活工具——無需滿足公募REITs嚴格的運營年限與合規要求，即可通過證券化回籠部分資金投入下一輪開發。與光伏制造出身的阿特斯不同，易儲數智本身就是電網側儲能運營平臺，訴求更聚焦于打通滾動開發循環，而非制造端的資產輕量化轉型。兩類不同背景的主體接連落地，也說明機構間REITs正在快速成為儲能行業通用的存量盤活工具。
不只是交易所標準化產品擴容，一級市場長期資本也在同步搭建資產培育平臺。近期陽光電源公告，與華泰保險共同設立華泰寶利-蘇州華旭新能股權投資合伙企業，基金認繳總規模10億元，存續期30年。其中華泰資管出資8億元占比80%，陽光新能源出資1.99億元占比19.9%，資產不納入上市公司合并報表，運維、電力交易等服務仍由陽光電源體系負責，退出路徑明確包含公募REITs、ABS等工具。這類“險資出大頭、產業方輕資產參與、以證券化為最終出口”的模式陸續落地，疊加交易所明確的官方定位，意味著?儲能資產證券化已從單項目試水，走向政策與市場共振的行業共識?。
易儲數智選擇此時推進，踩中了政策與市場的雙重窗口期。這單項目也是7月機構間REITs專項監管規則落地后，深交所首批受理的儲能類產品。2025年以來，獨立儲能商業邏輯從“行政強制配儲”轉向“市場化驅動”，收益結構逐步形成容量電價、峰谷價差、輔助服務三大支柱。尤其是2026年初《關于完善發電側容量電價機制的通知》（114號文）落地，首次將獨立新型儲能納入容量電價補償范圍，賦予其與火電同等的容量價值認可，讓儲能電站現金流第一次有了相對明確的政策底，具備了證券化的基礎條件。
截至目前，深交所與發行人均未公開披露具體入池項目清單。參照首單阿特斯產品的資產證券化比例——4.51億元發行規模對應總投資約10億元的200MW/800MWh電站，結合公司存量資產體量與行業發行慣例，市場據此推測本次易儲6.75億元申報規模，大概率對應其已投運的單個或多個成熟并網項目，如云南曲靖800MWh、廣東河源400MWh等標桿電站；其官網公開的河北威縣、寧夏中寧、山西大同等項目多為2024年開工的在建工程，暫不滿足成熟運營的入池條件，具體入池清單與資產證券化率以正式發行文件為準。
截至受理階段，深交所暫未披露產品期限、分層結構等詳細條款；參照阿特斯產品50年存續期設計，此類機構間REITs通常設置長期限以匹配電站運營周期。
贛鋒孵化到出表 易儲的輕量化資本路徑
對易儲數智而言，這單ABS不止是行業層面的跟隨，更與其自身資本脈絡高度契合。
這家公司起點是贛鋒鋰業向下游延伸的落子。2024年5月，贛鋒鋰業通過子公司贛鋒鋰電出資設立深圳易儲能源科技有限公司（易儲數智前身），持股90%，定位為電網側獨立共享儲能核心運營平臺。依托贛鋒產業鏈資源與資金支持，公司成立當年即推動7個儲能項目開工，合計規模3.9GWh，在建工程快速攀升。
重資產擴張的速度，很快撞上了鋰價下行周期里上市公司的財報訴求。2025年10月，贛鋒鋰業公告向萬鑫綠能轉讓易儲數智29.5355%股權。交易完成后，萬鑫綠能以44.2361%持股成為第一大股東，贛鋒鋰業持股降至40.0399%，易儲數智不再納入上市公司合并報表。萬鑫綠能背后為無錫國資旗下國聯新創基金，國資股東的加入，既帶來地方產業資源，也為后續債券融資與資產證券化提供了信用加持。
這筆交易被業內視作典型的出表操作：贛鋒鋰業借此回籠資金4.43億元，同時確認16.52億元非流動資產處置收益，在鋰價低迷期顯著平滑了業績波動。易儲數智則卸下并表約束，獲得了更靈活的市場化運作空間。
出表并不意味著脫鉤。截至目前，贛鋒鋰業仍為易儲數智及其子公司提供累計不超過43.5億元的擔保額度，鋰鹽、儲能電池的供應鏈合作也持續推進，2025年雙方關聯交易金額約2億元。只是失去了上市公司報表承載，易儲數智要維持項目擴張節奏，必須擺脫對母公司擔保的單一依賴，找到更多元的市場化融資工具。
機構間REITs正是這套輕量化打法的關鍵一環。通過將成熟運營的電站資產證券化，公司可以在不增加主體負債的前提下回籠資金，再投入新項目開發，逐步實現從“重資產持有”向“平臺化運營”的轉型。
熱鬧申報背后 三重行業共性硬約束
最先接受市場檢驗的，是底層現金流的穩定性。
當前儲能電站收益由三部分構成，但沒有哪一部分完全無風險。容量電價有政策背書但并非永久剛性，裝機規?？焖贁U容后，單站調峰價值持續稀釋，行業普遍預期存在長期退坡風險；期限錯配更現實，各地容量電價政策多設明確執行周期，若產品存續期顯著長于政策有效期，補償標準調整將直接沖擊現金流預測的可靠性。峰谷價差區域屬性極強，西部省份午間光伏大發拉低充電成本的趨勢相對確定，但晚間放電電價受火電邊際成本、市場主體博弈影響，波動并不小。輔助服務市場增速最快，甘肅2025年調頻收益同比增長83.24%，但規模最終受用戶側疏導能力約束，不可能無限擴張。
新規明確機構間REITs原則上突出純資產信用導向，不依賴主體兜底、不設置常規外部增信，同時要求項目年度可供分配現金流分紅比例不低于90%，對底層資產的穩定造血能力形成硬性約束。
落到易儲自身，盈利結構的反差更值得關注。公開數據顯示，2025年上半年公司實現營業收入9339.62萬元，利潤總額卻高達1.71億元。結合同期多個電站項目完成股權轉讓、贛鋒鋰業轉讓股權時確認大額非流動資產處置收益的背景，市場普遍解讀這部分利潤主要來自電站資產處置收益，而非日常運營收入。
資產處置收益屬于一次性、非經常性損益，而REITs產品的分紅完全依賴持續穩定的運營現金流。若盈利結構不發生本質轉變，長期將難以匹配保險資金等長期機構資本的準入標準。同期落地的多只新能源Pre-REITs基金均明確要求，底層項目需滿足年基礎分紅不低于5%、資本金IRR不低于8%，優先選擇已并網、有持續運營數據的成熟資產。以此衡量，此次入池資產的運營現金流能否穩定覆蓋產品分紅要求，仍需后續發行文件進一步披露驗證。
比現金流更具爭議的，是“持有型不動產”的產權成色。
按照滬深兩所機構間REITs的監管標準，底層資產需具備完整的土地使用權與建筑產權，方可實現嚴格的資產隔離與破產隔離。但儲能屬于新型基礎設施，暫無專項產權認定細則，國內多數項目建于租賃土地之上，企業未取得完整不動產權屬，入池資產通常采用「項目公司股權+設備所有權+長期土地租約+電費收費權」的打包架構，少數合規項目完成了不動產產權登記，具體效力需以單個項目權證為準。這并非易儲一家的問題，是當前電網側儲能電站的普遍現狀。
這類打包架構雖被納入機構間REITs范疇受理，但產權基礎的完備度弱于傳統自有產權不動產，資產隔離效果、破產隔離強度，和擁有完整產權的權益型公募REITs仍有明顯差距，是新型基礎設施對接標準化金融工具過程中普遍存在的規則適配現象。
最容易被忽略的隱性風險，是主體信用的兜底依賴。
當前易儲多數存量項目仍由贛鋒鋰業提供連帶擔保。入池資產是否解除主體擔保、實現真正的破產隔離，將是衡量這單產品“資產證券化”成色的核心標尺。若最終仍依賴主體信用兜底，而非純粹依靠資產自身現金流償債，則并未真正實現風險出表，本質仍是主體融資的延伸，資產證券化的價值將大打折扣。
目前市場分歧明顯：保險資金更看重容量電價的政策底，認為儲能資產現金流穩定性優于部分傳統基建，愿意接受略低的收益預期；券商資管與公募基金則對租賃土地產權瑕疵、容量電價退坡風險更為謹慎，多數仍要求原始權益人提供差額支付承諾，本質還是看重主體信用而非資產本身。
多線押注 上市前夜的資本化棋局
2026年2月2日，公司便與財通資管在深圳召開機構間REITs項目啟動會，聯合容誠會計師事務所、德恒律師事務所等全鏈條中介機構正式啟動籌備。財通資管正是國內首單儲能類機構間REITs——阿特斯項目的管理人，具備從0到1的落地經驗。
4月22日，公司又與太保資本、中聯基金召開Pre-REITs項目交流會，三方就資產證券化、資產培育達成協同。當時會議提出的時間表是5月中旬完成前期工作、6月中旬實現項目交割，最終實際申報節點延后至7月底，側面反映出儲能類資產證券化的實操復雜度。
從2月啟動、4月對接Pre-REITs，到7月正式申報，易儲數智的資產證券化路徑清晰且密集。最終落地申報的產品由華泰資管擔任管理人，而非前期對接的財通資管，體現出公司在合作機構上并非單線綁定，資本化路徑多有籌備。
公司官方早已明確“三年上市”路徑：2027年底申報港股，2028年申報A股。從2025年引入戰投將投前估值做到25.2億元，到搭建上市公司標準治理體系，再到今年5月簽下南山戰新投B輪融資意向，直至此次申報機構間REITs，每一步都踩在上市籌備的時間線上。
對擬上市企業而言，一單成功的資產證券化產品，既能優化資產負債結構、證明資產盤活能力，也能完善資本化閉環、夯實上市估值邏輯。只是資本市場最終定價的核心錨點始終是持續穩定的主營業務現金流。?如何從依賴資產處置收益轉向靠運營收益造血，是易儲數智在遞交上市申請前必須答完的考題?。
從阿特斯破冰到易儲跟進，儲能類機構間REITs的隊伍正在擴容。短期看，最終發行的分層定價與認購結構、存續首年的分紅兌現率，將分別驗證機構資金的真實認可度與底層資產成色；長期看，這類產品作為REITs市場多層次架構的培育載體，雖已進入制度化發展階段，但距離成熟的公募權益型儲能REITs，仍隔著政策細則完善與底層資產質量提升的雙重距離。
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