作者 | 夏心愉

出品 | 愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)（ID:fish-finance)

日前，央媽公告稱(chēng)今年依法向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤(rùn)，總額超過(guò)1萬(wàn)億元。

來(lái)看下央媽的資產(chǎn)負(fù)債表。

央媽未上繳時(shí)的利潤(rùn)可能記賬在上表的哪個(gè)科目里呢？據(jù)中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所研究員張瑜分析，有可能是在負(fù)債表里的“其他負(fù)債”科目。

01 央媽是怎么賺錢(qián)的？

還是回到上頭這個(gè)資負(fù)表來(lái)看，總的來(lái)說(shuō)可能來(lái)自?xún)蓧K：

第一，是靠外國(guó)資產(chǎn)賺的錢(qián)，比如外匯儲(chǔ)備收益，這塊也是1萬(wàn)億利潤(rùn)的最最大頭的來(lái)源。（同時(shí)考慮其中匯率變動(dòng)帶來(lái)的損益等。）

植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)連平說(shuō)，此次上繳的結(jié)存利潤(rùn)主要為央行過(guò)去幾年的外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)收益。

第二，雖然是小頭，但也提一嘴，亦即央媽對(duì)國(guó)內(nèi)銀行們等金融機(jī)構(gòu)，也是有利差的，計(jì)算方式上有點(diǎn)類(lèi)似于銀行對(duì)企業(yè)們。

不同點(diǎn)是，銀行們那是商業(yè)機(jī)構(gòu)，是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與收益的；央媽不是，她是通過(guò)調(diào)節(jié)流動(dòng)性從而調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的，現(xiàn)在咱媽天天在想怎么把便宜的錢(qián)通過(guò)銀行的手輸送到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血管里。

比如央媽在資產(chǎn)端，有借MLF、SLF、再貼現(xiàn)之類(lèi)的出去，也就是“再貸款”，這塊是收利息的；也買(mǎi)國(guó)債、金融證券等，這塊是有投資收益的。

央媽在負(fù)債端，也吸收了不少金融機(jī)構(gòu)的錢(qián)，比如銀行的準(zhǔn)備金、支付機(jī)構(gòu)的備付金之類(lèi)，這些錢(qián)央媽也不是白拿的，也是要付些許利息的。比如銀行存進(jìn)來(lái)的準(zhǔn)備金利率大約在1.5%左右，從央媽這里買(mǎi)“麻辣粉”MLF大約是3%。

02 有“類(lèi)降準(zhǔn)”功效嗎？

于是股吧里就有網(wǎng)友順便演繹為：天臺(tái)的朋友可以下來(lái)了，央媽降準(zhǔn)了，3200點(diǎn)是大底了。（個(gè)人贊成這句話的最后小半句判斷，巴特，原因不對(duì)哈，風(fēng)馬牛并不相及。）

“愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)”覺(jué)得是這樣的，你要說(shuō)歸途或落腳點(diǎn)嘛，無(wú)論是降準(zhǔn)或是上繳利潤(rùn)，最后希望這些錢(qián)流向的地方，都是實(shí)體，都是百姓，都是穩(wěn)增長(zhǎng)。在這一點(diǎn)上，大約是萬(wàn)涓歸流的。

但除此以外，上繳利潤(rùn)完全不同于降準(zhǔn)——方式、渠道、節(jié)奏，都是不一樣的。

先說(shuō)方式。降準(zhǔn)是把央媽手上提溜的銀行們的存款準(zhǔn)備金，還給他們一些，這樣他們就可以去多放貸款了，那是具有多倍擴(kuò)張基礎(chǔ)貨幣功能的。但上繳利潤(rùn)，意思是把這1萬(wàn)億上繳給中央財(cái)政。

連平院長(zhǎng)有個(gè)對(duì)比舉得就很說(shuō)明問(wèn)題。央行上繳1萬(wàn)億利潤(rùn)，本質(zhì)上，和某央企上繳1萬(wàn)億利潤(rùn)，是一碼事兒。那央企上繳的時(shí)候大家咋沒(méi)說(shuō)有降準(zhǔn)效果，央行上繳利潤(rùn)，大家就要激動(dòng)呢？

再說(shuō)渠道。央行上繳利潤(rùn)，接下去這錢(qián)其實(shí)是分兩步來(lái)走。

根據(jù)張瑜研究員對(duì)財(cái)務(wù)科目的研究，第一步，利潤(rùn)上繳形成財(cái)政存款，也就是這1萬(wàn)億從央行子級(jí)會(huì)計(jì)科目里搬了個(gè)家，有可能是從負(fù)債表里的“其他負(fù)債”，搬去了“政府存款”的科目。

這一步，雖暫不創(chuàng)造流動(dòng)性，但劃個(gè)重點(diǎn)，錢(qián)在央行“其他負(fù)債”里，這錢(qián)本身是不具有功能性的，一旦科目搬家后屬于財(cái)政了，就意味著這錢(qián)接下來(lái)將具有功能性了，“主要用于留抵退稅和增加對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付，支持助企紓困、穩(wěn)就業(yè)保民生”了，不管是企業(yè)端抑或居民端，反正是注入實(shí)體里，去穩(wěn)增長(zhǎng)了。

于是第二步，這筆錢(qián)將再?gòu)摹罢婵睢笨颇堪岢觯崛ァ皟?chǔ)備貨幣”科目，亦即財(cái)政發(fā)力形成資金流出，創(chuàng)造流動(dòng)性。 

張瑜研究員分析稱(chēng)，央行上繳利潤(rùn)形成政府存款的過(guò)程并不起到釋放流動(dòng)性的作用，只有當(dāng)財(cái)政資金使用后流向企業(yè)居民端，實(shí)體經(jīng)濟(jì)才能有“類(lèi)降準(zhǔn)”感受，而這“類(lèi)降準(zhǔn)”也取決于財(cái)政的花錢(qián)速率。 

最后說(shuō)節(jié)奏。張瑜研究員還注意到，本次“類(lèi)降準(zhǔn)”的過(guò)程漫長(zhǎng)，并非一次性釋放。根據(jù)央行的聲明，本次上繳利潤(rùn)并非一次繳清，而是按月均衡上繳。這也就意味著大約每月僅上繳1000億左右的利潤(rùn)，短期“類(lèi)降準(zhǔn)”感受并不強(qiáng)烈。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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