作者：阿邦0504

來(lái)源：債市邦

金融街論壇上，潘功勝行長(zhǎng)表示，目前，債市整體運(yùn)行良好，人民銀行將恢復(fù)公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作。銀行間債券收益率應(yīng)聲下跌，30年期國(guó)債收益率下行超過(guò)5bp來(lái)到2.16%，創(chuàng)下9月中旬以來(lái)的新低。

阿邦對(duì)債市的判斷依然和之前保持一致，債市史詩(shī)級(jí)配置窗口近在眼前，窗口依舊在，且買(mǎi)且珍惜。

01為什么現(xiàn)在出手？

今年初，央行暫停過(guò)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)。原因也簡(jiǎn)單，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)資金面很松，央行再買(mǎi)就是收益率就。但現(xiàn)在情況變了。一是地方債發(fā)得多。到9月底，一般債已經(jīng)發(fā)了2.06萬(wàn)億元，這意味著市場(chǎng)上供應(yīng)端的壓力在迅速上升。二是資金面有點(diǎn)緊。MLF和逆回購(gòu)到期的量在四季度接近3.4萬(wàn)億元，這不是小數(shù)。三是收益率往上竄。10年期國(guó)債收益率一度沖到1.92%，大家心里都很清楚，這個(gè)水平再往上走，情緒就會(huì)變味兒，市場(chǎng)可能從“穩(wěn)”變成“亂”。這時(shí)候央行出來(lái)放話：要恢復(fù)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作。說(shuō)白了，這句話的意義不在于“買(mǎi)多少”，而在于告訴市場(chǎng)：“別慌，媽在。”

02買(mǎi)債對(duì)市場(chǎng)有什么用？

先說(shuō)第一個(gè)作用：穩(wěn)利率。央行買(mǎi)債，等于給市場(chǎng)加了一根“支撐”。供給壓力大？我來(lái)接點(diǎn)。價(jià)格撐住了，收益率自然就不會(huì)一下子飆上天。第二個(gè)作用：修曲線。央行以前玩的是“買(mǎi)短賣(mài)長(zhǎng)”——買(mǎi)短期債，賣(mài)長(zhǎng)期債。目的很簡(jiǎn)單：不讓曲線塌。目前10年期國(guó)債收益率在1.85%，1年期國(guó)債收益率在1.4%左右，利差還算健康，但也就剛好踩在線上。要是再拉大，融資成本預(yù)期就容易出問(wèn)題。第三個(gè)作用：配合財(cái)政，穩(wěn)流動(dòng)性。央行自己也說(shuō)了，這是一種財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)同工具。財(cái)政在發(fā)債，央行適度買(mǎi)一點(diǎn)，既緩解了市場(chǎng)壓力，又不會(huì)放水放過(guò)頭。

03市場(chǎng)會(huì)怎么反應(yīng)？

老實(shí)說(shuō)，這類(lèi)操作對(duì)市場(chǎng)的信號(hào)意義往往大于實(shí)際規(guī)模。你想啊，一旦央媽出手，市場(chǎng)就知道：“別瞎跑，風(fēng)向我來(lái)定。”這對(duì)債券基金尤其重要。三季度末，很多中長(zhǎng)期純債基金凈流入明顯，一年收益都超過(guò)3%，說(shuō)明資金并不怕進(jìn)債市，怕的是預(yù)期不穩(wěn)。央行這一招，就是給機(jī)構(gòu)吃“定心丸”，讓大家知道，長(zhǎng)端債不會(huì)突然失控。另外，這也能緩解理財(cái)贖回造成的踩踏風(fēng)險(xiǎn)。最近這兩年大家都看明白了，債市不是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，是怕大家一擁而上，一擁而散。

04這不是刺激，而是穩(wěn)定

很多人一聽(tīng)央行買(mǎi)債，就往“放水”聯(lián)想。但必須說(shuō)清楚，這跟美國(guó)那一套QE完全不一樣。2024年那次操作后，央行資產(chǎn)負(fù)債表里“對(duì)政府債權(quán)”從零漲到2.25萬(wàn)億元，但通脹沒(méi)起來(lái)，匯率也沒(méi)出事。為什么？因?yàn)檫@是一種精確控制、可進(jìn)可退的工具。想買(mǎi)就買(mǎi)，想停就停。它的意義不在于創(chuàng)造巨額流動(dòng)性，而在于穩(wěn)住市場(chǎng)的錨。

05穩(wěn)預(yù)期比啥都重要

這次央行重啟國(guó)債買(mǎi)賣(mài)，說(shuō)白了，就是在市場(chǎng)不太穩(wěn)的時(shí)候，放了一個(gè)強(qiáng)信號(hào)。這個(gè)信號(hào)的作用，遠(yuǎn)比那幾千億買(mǎi)入本身更大。因?yàn)閭凶钆碌模皇抢首吒撸穷A(yù)期突然失控。地方債發(fā)得猛、流動(dòng)性偏緊、收益率上竄——這些問(wèn)題央行不是不能解決，但它不想讓市場(chǎng)在沒(méi)出事之前就開(kāi)始“自我嚇自己”。所以這一波，是央媽主動(dòng)出手，先穩(wěn)情緒，再穩(wěn)價(jià)格。這一輪操作，央行并不會(huì)搞什么刺激，也不會(huì)搞什么大水漫灌。它的目標(biāo)非常現(xiàn)實(shí)：不讓債市出幺蛾子，不讓收益率亂蹦跶，不讓市場(chǎng)陷入“預(yù)期先崩”的恐慌。

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原標(biāo)題： 央行重啟國(guó)債買(mǎi)賣(mài)，債市迎來(lái)“穩(wěn)預(yù)期”信號(hào)