相比利率債，信用債流動性偏弱，“重配置，輕波段”、賺“確定的錢”，可靠的信用評級（充分考慮存續期內的行業走勢及企業基本面變化）是信用債投資收益的重要依靠。

相比海外可以用BBB區分投資級和投機級債券，目前國內信用評級普遍存在評級等級虛高、區分度低、調整滯后，且行業間可比性差等問題，做不到真實有效地反應發債主體的違約風險及估值風險。因此，外部評級已淪為應對監管or風控的手段，難以有效指導信用研究與投資工作。

02

與前幾天分析的中債資信以及中誠信、聯合等傳統評級不同，隱含評級的主要依據不再是信用基本面，而是市場價格。

基于有效市場假說，證券資產價格已經及時、充分、準確地反映了資產內在價值的所有信息，因此可以利用證券資產（本文即債券）的市場交易價格信息來反映債券的信用風險溢價，進而逆推發債主體的信用情況。

市場隱含評級最早由穆迪公司的資本研究團隊開發并于2003年推向市場，此后標準普爾和惠譽等其它主要評級機構也陸續推出了類似的產品。

1、根據發債主體的新發債券及存量債券的市場價格，與相應的中債信用類債券收益率曲線的信用等級收益率區間作比較，初步確定隱含評級結果；

3、后續跟蹤市場價格波動等進行動態調整。（具體模型和操作規則復雜多了，本文不再深究）

03

04

1、投資者們“用腳投票”的結果，可以反映投資者的真實意愿，優于傳統評級公司由于惡性市場競爭或者某些原因導致的虛高評級，例如：

2、根據隱含評級與傳統評級的結果比較，可以看出隱含評級的評級等級區分度更高，可以有效反映各發債主體的信用水平。

3、作為動態指標，實時監控市場價格，快速反映市場信息及預期，由此推導的市場隱含評級可以及時反映主體的價格-價值-信用水平變化，例如：

4、行業間可比性大大增強，對于傳統評級而言，不同行業的評級區間差別較大。而隱含評級是基于債券市場交易價格逆推的評級結果，不受行業評級框架的影響，行業可比問題得以解決。

最后，推薦一波YY評級，思路類似，可能對交易價格等市場信息的掌握不如中債全面，但視角更貼近投資人、對基本面的考慮較多、變動頻率更快、有一級市場評級及定價，最主要的是免費的?。。?/p>

05

Wind數據：1、導出全部未到期的信用債；2、挑選無擔保、非永續、公募、非金融企業的債券；3、刪除非公開項目收益債等無外部評級債券；4、刪除無中債隱含評級的未/新上市債券；5、更正部分錯誤數據。