作者| 小債看市

來(lái)源| 小債看市（ID：little-bond）

隨著債務(wù)集中到期，廣匯汽車流動(dòng)性承壓。

2月8日，惠譽(yù)將廣匯汽車（600297.SH）長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)從“B+”下調(diào)至“B”，高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)從“B+”下調(diào)至“B”，回收率評(píng)級(jí)維持“RR4”，上述評(píng)級(jí)均被列入負(fù)面評(píng)級(jí)觀察觀察。
惠譽(yù)稱，評(píng)級(jí)下調(diào)反映了廣匯汽車債務(wù)集中到期及其對(duì)流動(dòng)性的影響。

資本市場(chǎng)融資渠道的收緊，可能會(huì)強(qiáng)化廣匯汽車對(duì)特定資金來(lái)源的依賴，而流動(dòng)性的收緊也可能損害公司的競(jìng)爭(zhēng)力和補(bǔ)貨能力。在芯片短缺造成的全球供應(yīng)限制得到緩解后，后續(xù)影響將逐步顯現(xiàn)。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前廣匯汽車共存續(xù)3只美元債，存續(xù)規(guī)模7.46億美元，其中有一筆2.53億美元8.625%票據(jù)將于今年4月到期。

存續(xù)美元債情況

在境內(nèi)債方面，目前廣匯汽車存續(xù)5只債券，存續(xù)規(guī)模65.67億元，其中一年內(nèi)到期規(guī)模有12億元。

目前，廣匯汽車境內(nèi)主體和相關(guān)債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)均為AA+，評(píng)級(jí)展望“穩(wěn)定”。

境內(nèi)債券到期分布

除此之外，廣匯汽車還有一筆相當(dāng)于約22億元的離岸銀團(tuán)貸款將于2022年3月到期，另有一筆在岸銀團(tuán)貸款將于2022年6月到期，其短期債務(wù)到期量較高。

雖然廣匯汽車現(xiàn)金余額足以償還2.53億美元票據(jù)，但如果未能對(duì)超短融實(shí)施再融資或順利延長(zhǎng)銀團(tuán)貸款，其流動(dòng)性緩沖可能會(huì)受到侵蝕。

據(jù)官網(wǎng)介紹，廣匯汽車是中國(guó)遙遙領(lǐng)先的乘用車經(jīng)銷與服務(wù)集團(tuán)、中國(guó)卓越的豪華乘用車經(jīng)銷與服務(wù)集團(tuán)、汽車經(jīng)銷商中出色的乘用車融資租賃提供商及汽車經(jīng)銷商中名列前茅的二手車交易代理服務(wù)實(shí)體集團(tuán)。

2015年6月，廣匯汽車借殼美羅藥業(yè)登陸A股市場(chǎng)；2016年6月其要約收購(gòu)香港上市公司廣匯寶信（1293.HK）。

廣匯汽車官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，廣匯汽車的控股股東為新疆廣匯實(shí)業(yè)投資（集團(tuán)）有限責(zé)任公司，持股比例為32.93%，公司實(shí)際控制人為孫廣信。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

近年來(lái)，汽車行業(yè)景氣度下行疊加疫情影響，廣匯汽車銷售收入和毛利率下滑，直到2021年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)才有所回升。

2021年前三季度，廣匯汽車實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1212.51億元，同比增長(zhǎng)12.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.27億元，同比增長(zhǎng)24.03%。

實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)情況

同期，廣匯汽車的銷售毛利率為9.15%，也出現(xiàn)止跌回升趨勢(shì)。

銷售毛利率

然而，在業(yè)績(jī)和盈利能力增長(zhǎng)的同時(shí)，廣匯汽車的經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力卻出現(xiàn)惡化趨勢(shì)，2021年前三季度其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-75.04億元。

截至2021年三季末，廣匯汽車總資產(chǎn)為1299.1億元，總負(fù)債826.54億元，凈資產(chǎn)472.56億元，資產(chǎn)負(fù)債率63.62%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，廣匯汽車主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的80%，債務(wù)結(jié)構(gòu)待優(yōu)化。

截至同報(bào)告期，廣匯汽車流動(dòng)負(fù)債有658.71億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短債債務(wù)合計(jì)435.06億元。

值得注意的是，廣匯汽車還存在144.73億元應(yīng)付票據(jù)，其短期有息負(fù)債規(guī)模已高達(dá)579.79億元，是總債務(wù)的七成。

相較于短債壓力，廣匯汽車流動(dòng)性較為緊張，其賬上貨幣資金有188.47億元，現(xiàn)金短債比為0.43，存在一定短期償債壓力。

在備用資金方面，截至2021年6月末，廣匯汽車銀行授信總額有939.07億元，未使用授信額度有374.02億元，可見(jiàn)其財(cái)務(wù)彈性一般。

銀行授信情況

除此之外，廣匯汽車還有非流動(dòng)負(fù)債167.83億元，主要為長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)116.04億元。

整體來(lái)看，廣匯汽車剛性債務(wù)有695.82億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為84%。

有息債務(wù)負(fù)擔(dān)重、占比高，2018年以來(lái)廣匯汽車的財(cái)務(wù)費(fèi)用均在30億上下，對(duì)公司盈利空間形成嚴(yán)重侵蝕。

從融資渠道看，廣匯汽車渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，其還通過(guò)股權(quán)、股權(quán)質(zhì)押、租賃以及應(yīng)收賬款等方式融資。

其中，在股權(quán)質(zhì)押方面，廣匯集團(tuán)已質(zhì)押11.42億股廣匯汽車股票，占其所持股份的42.75%，可以看出股權(quán)質(zhì)押率較高。

值得注意的是，2018年以來(lái)廣匯汽車籌資性現(xiàn)金流呈凈流出狀態(tài)，說(shuō)明外部融資環(huán)境不佳，但其未來(lái)對(duì)外融資需求卻較高。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，廣匯汽車資產(chǎn)受限高，截至2020年末其受限資產(chǎn)為329.47億元，其中受限貨幣資金占比過(guò)半，整體資產(chǎn)質(zhì)量一般。

截至2021年三季末，廣匯汽車預(yù)付款項(xiàng)和存貨分別為256.44億和131.45億元，占比較高，對(duì)運(yùn)營(yíng)資金形成較大占用。

在非流動(dòng)資產(chǎn)中，由于并購(gòu)形成了大量商譽(yù)，截至2021年三季末廣匯汽車商譽(yù)規(guī)模有187.49億元，若未來(lái)被收購(gòu)企業(yè)業(yè)績(jī)不及預(yù)期，存在一定商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

總得來(lái)看，廣匯汽車債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，尤其是有息負(fù)債規(guī)模較大，且債務(wù)呈短期化，資金周轉(zhuǎn)壓力較大；再融資壓力較大，資產(chǎn)質(zhì)量卻一般。

1989年5月，孫廣信拿出3000元轉(zhuǎn)業(yè)費(fèi)和40萬(wàn)元借款，創(chuàng)辦了廣匯集團(tuán)的前身廣匯工貿(mào)公司。

孫廣信以推銷推土機(jī)起家，后來(lái)又涉足餐飲等娛樂(lè)行業(yè)，最終靠石油貿(mào)易生意賺到了第一桶金。

新世紀(jì)之初，中國(guó)私家車市場(chǎng)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，孫廣信又開(kāi)始整合汽車服務(wù)業(yè)。

在新的領(lǐng)域，孫廣信啟用了新的擴(kuò)張武器——并購(gòu)。

從2003年開(kāi)始，廣匯相繼在新疆、廣西、河南等地展開(kāi)大規(guī)模并購(gòu)活動(dòng)，一舉收購(gòu)了河南裕華、廣西機(jī)電等多家企業(yè)，逐漸形成全國(guó)性銷售網(wǎng)絡(luò)。

到2012年，廣匯汽車已經(jīng)躍居全國(guó)汽車經(jīng)銷商榜首，優(yōu)勢(shì)一直保持至今。

2015年6月，廣匯汽車登陸A股市場(chǎng)，次年又收購(gòu)寶馬在中國(guó)最大的經(jīng)銷商——寶信汽車，并更名為廣匯寶信。

隨著商業(yè)版圖的不斷擴(kuò)大，孫廣信的個(gè)人財(cái)富也在不斷攀升。

2016年胡潤(rùn)百富榜，孫廣信以340億財(cái)富排名第45位；2018年孫廣信以460億元財(cái)富位居2018年胡潤(rùn)百富榜第43位；2019年福布斯全球億萬(wàn)富豪榜排名第1008位，財(cái)富值23億美元。

然而，一路走來(lái)在頻繁并購(gòu)擴(kuò)張背后，廣匯汽車積累了巨額負(fù)債和商譽(yù)，近年來(lái)隨著債務(wù)陸續(xù)到期，其資金周轉(zhuǎn)壓力日益增大。（作者微信：littlebond1）

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “最大汽車經(jīng)銷商”800億負(fù)債壓頂，債務(wù)集中到期資金鏈承壓