作者：小債看市

來源：小債看市（ID：little-bond）

持續(xù)虧損，天創(chuàng)時(shí)尚易主。

01控制權(quán)變更

近日，中證鵬元公告稱，關(guān)注到天創(chuàng)時(shí)尚（603608.SH）控制權(quán)發(fā)生變更。

關(guān)注控制權(quán)變更公告

公告顯示，天創(chuàng)時(shí)尚原控股股東泉州禾天及原第二大股東香港高創(chuàng)向安徽先睿轉(zhuǎn)讓合計(jì)19.95%股份，公司控股股東變更為安徽先睿，實(shí)際控制人由李林變更為胡先根。

本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，天創(chuàng)時(shí)尚管理團(tuán)隊(duì)或?qū)⒄{(diào)整，可能對業(yè)務(wù)經(jīng)營管理方式產(chǎn)生影響。

中證鵬元表示，將持續(xù)跟蹤以上事項(xiàng)對天創(chuàng)時(shí)尚主體信用等級、評級展望及相關(guān)債券信用等級的影響。

據(jù)公開資料，安徽先睿背后是深耕汽車精密傳動部件的慈興集團(tuán)，實(shí)控人是80歲的胡先根。

一家軸承制造商為何要跨界收購一家深陷泥潭的女鞋企業(yè)？有市場人士猜測可能是在為借殼上市鋪路。

值得注意的是，天創(chuàng)時(shí)尚在公告中強(qiáng)調(diào)，新主承諾未來12個(gè)月內(nèi)無資產(chǎn)重組計(jì)劃，36個(gè)月內(nèi)無注資計(jì)劃。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前天創(chuàng)時(shí)尚僅存續(xù)一只“天創(chuàng)轉(zhuǎn)債”，債券余額0.67億元，將于2026年6月24日到期。

“天創(chuàng)轉(zhuǎn)債”詳情

中證鵬元表示，維持天創(chuàng)時(shí)尚主體信用等級為A-，評級展望維持負(fù)面，“天創(chuàng)轉(zhuǎn)債”信用等級維持A-。

值得一提的是，因業(yè)績困頓，天創(chuàng)時(shí)尚股票在2024年被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示及其他風(fēng)險(xiǎn)警示。

02財(cái)務(wù)分析

據(jù)官網(wǎng)介紹，天創(chuàng)時(shí)尚專注于為消費(fèi)者提供時(shí)尚、舒適、健康的鞋服產(chǎn)品和服務(wù)。

天創(chuàng)時(shí)尚自主創(chuàng)立了KISSCAT(接吻貓)、ZSAZSAZSU(莎莎蘇)、tigrisso(蹀愫)、KissKitty、MUSTHAVE(型錄)等品牌，并代理西班牙品牌Patricia(帕翠亞)、意大利品牌Obag。

2016年2月，天創(chuàng)時(shí)尚在上海證券交易所A股主板掛牌上市。

上世紀(jì)90年代，隨著改革開放的深入，時(shí)尚女鞋行業(yè)迎來了快速發(fā)展的黃金二十年。

然而，近年來在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，服裝鞋履作為可選消費(fèi)品韌性較弱，受到較大沖擊。

自從2020年起，天創(chuàng)時(shí)尚便陷入持續(xù)虧損的漩渦，2025年剛剛扭虧為盈。

2020-2024年，天創(chuàng)時(shí)尚歸母凈利潤分別為-4.62億元、-6461萬元、-1.79億元、-3016萬元以及-9081萬元。

據(jù)業(yè)績預(yù)告，天創(chuàng)時(shí)尚預(yù)計(jì)2025年度歸母凈利潤1200萬元到1600萬元，與上年同期相比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

報(bào)告期內(nèi)，天創(chuàng)時(shí)尚通過聚焦爆品與趨勢品類、提升研產(chǎn)銷協(xié)同效率以及加速全渠道轉(zhuǎn)型升級等措施，實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效。

歸母凈利潤

截至2025年三季末，天創(chuàng)時(shí)尚總資產(chǎn)有15.3億元，總負(fù)債4.38億元，凈資產(chǎn)有10.92億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率為28.6%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，天創(chuàng)時(shí)尚的流動負(fù)債和非流動負(fù)債規(guī)模相當(dāng)。

截至相同報(bào)告期，天創(chuàng)時(shí)尚流動負(fù)債有2.16億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計(jì)有5929.71萬元。

相較于短債壓力，天創(chuàng)時(shí)尚的流動性尚可，其賬上貨幣資金有3.12億元，可以覆蓋短債，公司短期償債壓力不大。

此外，天創(chuàng)時(shí)尚還有非流動負(fù)債2.21億元，主要為長期借款，其長期有息負(fù)債合計(jì)有2.12億元。

整體來看，天創(chuàng)時(shí)尚剛性債務(wù)總規(guī)模有2.71億元，主要為長期有息負(fù)債，帶息債務(wù)比為62%。

從融資渠道看，除了發(fā)債和借款，天創(chuàng)時(shí)尚還通過租賃、股權(quán)等方式融資，渠道并不算多元。

值得注意的是，近年來天創(chuàng)時(shí)尚的籌資性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，2024年和2025年前三季度分別凈流出3.78億和1.08億元，公司再融資壓力較大。

籌資性現(xiàn)金流

資產(chǎn)質(zhì)量方面，天創(chuàng)時(shí)尚應(yīng)收賬款及存貨規(guī)模較大，對公司資金形成一定占用，且應(yīng)收賬款中存在部分經(jīng)營不善的客戶。

總得來看，天創(chuàng)時(shí)尚此前業(yè)績持續(xù)虧損，對債務(wù)和利息的保障能力惡化；籌資性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，公司存在較大再融資壓力；資產(chǎn)質(zhì)量一般。

03廣州女鞋巨頭

1998年，番禺高創(chuàng)鞋業(yè)成立，開始全面運(yùn)作KISSCAT品牌，李林開啟了自主研發(fā)、生產(chǎn)、銷售女鞋的經(jīng)營之路。

2004年，“廣州天創(chuàng)鞋業(yè)有限公司”成立，KISSCAT品牌榮列2003年度同類產(chǎn)品銷售額領(lǐng)先品牌。

兩年后，KISSCAT品牌品牌專店專柜總數(shù)達(dá)350家，遍布全國27個(gè)省，覆蓋97個(gè)城市。

2008年，天創(chuàng)相繼推出Patricia、ZSAZSAZSU品牌，進(jìn)入高端女鞋領(lǐng)域。

2016年2月18日，天創(chuàng)時(shí)尚迎來高光時(shí)刻，登陸資本市場。

2017年，天創(chuàng)時(shí)尚以8.78億元收購互聯(lián)網(wǎng)營銷公司“小子科技”，試圖構(gòu)建“時(shí)尚+互聯(lián)網(wǎng)”平臺，但效果令人失望。

2020年，小子科技計(jì)提大額商譽(yù)減值，導(dǎo)致當(dāng)年天創(chuàng)時(shí)尚巨虧4.6億元。

直到2024年，小子科技以關(guān)停收場。

近年來，受市場競爭加劇等因素影響，2020年起天創(chuàng)時(shí)尚陷入持續(xù)虧損困局。

也許是業(yè)績方面的壓力，成為天創(chuàng)時(shí)尚原股東出讓控制權(quán)的重要原因。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： “廣州女鞋巨頭”實(shí)控人變更，五年虧8億業(yè)績承壓