作者：守望者

來源：靜水深漩（ID：zealsaint111）

下面是2020年這兩天的一些感想和思路，及時的整理出來，形成可用于日常觀察和評估的框架，寄希望于在新的一年條理化我的思路，并為投資提供一些視角。

一、思考框架和關(guān)注點

1.資產(chǎn)價格回升的邏輯

2019年我們經(jīng)歷了債務(wù)周期后期的去杠桿期，我們看到金融機構(gòu)風(fēng)險偏好降低，債權(quán)市場信用分層，金融體系流動性收縮，導(dǎo)致資產(chǎn)價格下跌（具體的分析見前面幾篇文章）。

站在2020年的起點，對于我們投資人來說，信用問題，流動性問題的解決方案和思路將為我們帶來超額回報的機會，因此本篇的目的在于梳理我的思路，建立適合當(dāng)下范式的分析框架和觀測方式，尋找獲得超額回報的機會。

2.債務(wù)處理思路：

上圖展示的是各國之前用到的債務(wù)處理思路，從當(dāng)前時間段來看，各國基本放棄了債務(wù)徹底出清的思路，考慮到全球惡化的金融環(huán)境和民粹主義的上升，債務(wù)出清的方式在這輪在債務(wù)處理周期中重歸主流的可能性很低。

實際上在過去的10年（2008-2018年），全球主要使用的方式是第二種方式，即債務(wù)承接，通過發(fā)放更多的貸款，降低利息，推高債務(wù)總規(guī)模的方式，度過債務(wù)集中到期帶來的違約風(fēng)險。但是該范式我們看到正在走向終結(jié)，大家開始考慮新的化解思路。

根據(jù)達(dá)里奧的理解，債務(wù)資本化是解決債務(wù)問題最終解決辦法。通過資本化的方式可以解決到期債務(wù)和沉重的利息問題，但對應(yīng)的是貨幣貶值和資產(chǎn)價格上升。資產(chǎn)價格上升是我們希望看到的結(jié)果。

3.債務(wù)承接觀察方式：

如前面所說，債務(wù)承接作為債務(wù)處理的手段是過去10年全球最主要的債務(wù)處理方式，但該方式在2017-2019年開始出現(xiàn)調(diào)整，我們看到雪花般的監(jiān)管文件沖天而降，切斷的傳統(tǒng)的負(fù)債模式和杠桿方式，使得信貸周期開始進入降杠桿周期，債務(wù)周期走向末端。

如上圖所示，債務(wù)承接的政策是否有效我們需要觀察上圖的幾個方向：貨幣政策，放款意愿和金融工具，在后期的日常性的觀察中，將持續(xù)的評估政策和實際效果，不斷錨定我們所在的位置。

4.債務(wù)資本化：

目前看到廣泛的猜測和評論的債務(wù)資本思路如上圖。

上圖畫圈部分是我認(rèn)為需要特別關(guān)注的用以評估債務(wù)資本化推進效果的點，如債務(wù)承接一樣，債務(wù)資本化部分我也將根據(jù)上圖的框架持續(xù)評估政策和實際情況，錨定我們所處于的位置，并尋找機會。

二、分析觀測表與評述

債務(wù)周期的末端處理方式我傾向于是債務(wù)承接和債務(wù)資本化共同使用的方式，即，通過債務(wù)承接為債務(wù)資本化爭取時間；可通過承接的方式化解的問題盡量不使用債務(wù)資本化方式。基于以上，初步的分析表格如下：

1.債務(wù)承接-貨幣政策：

放款意愿和金融工具的觀察表格與貨幣政策表格一致，由于還未見出臺政策，因此這塊不做列示。

2.債務(wù)資本化：

后期將通過對政策的跟蹤和梳理，并不斷結(jié)合實際推進情況按照本文提到的思路評估市場機會。

我更傾向于左側(cè)投資，可能是我真的不擅長右側(cè)，為數(shù)不多的幾次右側(cè)嘗試均以被打臉告終。評估框架能告訴帶給我的是核心需要被解決的問題的分析，以及市場進一步下滑的可能性的評估。如通過框架看到，解決問題的意愿強烈，且核心問題正在被解決，那么代表著我們應(yīng)該伴隨著過程，逐漸下注。

最后一個問題，對于大多數(shù)人投資什么，我理解，基金更靠譜點，即使你對趨勢的理解沒問題，但是選擇哪家企業(yè)將是另一個復(fù)雜且困難的問題，對于大多數(shù)人來說不如投資基金。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 站在2020年的起點的投資思考-債務(wù)周期與投資機會