評級的藝術(shù) 作者：susu
來源：評級的藝術(shù)（ID：Rating-Utopia）
自媒體刷屏文章說，國務(wù)院重磅宣布，219個開發(fā)區(qū)的城投可IPO上市，全國沸騰。政策文件的原文是：支持地方人民政府對有條件的國家級經(jīng)開區(qū)開發(fā)建設(shè)主體進(jìn)行資產(chǎn)重組、股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，引入民營資本和外國投資者，開發(fā)運(yùn)營特色產(chǎn)業(yè)園等園區(qū)，并在準(zhǔn)入、投融資、服務(wù)便利等方面給予支持。積極支持符合條件的國家級經(jīng)開區(qū)開發(fā)建設(shè)主體申請首次公開發(fā)行股票并上市。雖然說有條件的上，但實踐中，相信各地會發(fā)揚(yáng)“有條件上，沒有條件創(chuàng)造條件上”的鐵人精神，股票市場會迎來一波熟悉又陌生的面孔。關(guān)于這個事，跟大家分享三點看法：
首先，債市，甚至加上股市，在社融里占比很小，全國人民不可能沸騰。人都會無限夸大自己周遭的一切。回憶一下若干年前參加高考的那幾天，是不是覺得世界上再沒有比考試更重要的事；但請再想想，未來端午節(jié)假期那幾天，什么更重要？事實只給關(guān)注的心靈敞開。這次政策導(dǎo)向是以經(jīng)開區(qū)為主體，打造完備產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)技術(shù)升級，以期為未來經(jīng)濟(jì)尋找增長動能。這在國際局勢極具不確定的當(dāng)下意義深遠(yuǎn)。但資本市場卻似乎只看到了又一輪“圈錢”潮，股市債市要雨露均沾嘛，城投禍害完債市，可以轉(zhuǎn)戰(zhàn)去股市那割韭菜了。事實上，股市從來沒有對城投進(jìn)行限制，政策面上也從來沒想著讓城投只薅債權(quán)人的羊毛。
其次，資本市場里并不存在“城投”行業(yè)。概念清晰是一切討論的前提。文件里鼓勵發(fā)展的，是國家級高新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體。這類主體跟政府融資平臺不同，與國有資本運(yùn)營管理平臺也不同，除基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)外，更重要的是承擔(dān)了園區(qū)運(yùn)營、招商引資和科技企業(yè)孵化器的職能。這類平臺從誕生起，市場化的程度就比純?nèi)谫Y平臺要高。
最后，我對這個事的解讀是偏正面的。改革開放以來，我國以“地方政府＋融資平臺＋金融機(jī)構(gòu)”為主體，以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為核心，充分發(fā)揮體制集中力量辦大事的優(yōu)勢，實現(xiàn)了數(shù)十年超過兩位數(shù)的增長。這就是為什么張五常會認(rèn)為中國奇跡的微觀基礎(chǔ)是競爭中的地方政府。市場機(jī)制的核心是競爭而不是產(chǎn)權(quán)。對開發(fā)區(qū)的各項政策傾斜，有望將經(jīng)濟(jì)增長動能從地方政府之間的基建競爭轉(zhuǎn)化為各開發(fā)區(qū)的技術(shù)資源之爭。
集中力量辦大事不是一哄而上，而是分工協(xié)作。我國的政治經(jīng)濟(jì)體系里，地方政府落實國家發(fā)展戰(zhàn)略，充分利用政策爭奪資源，國有企業(yè)是貫徹落實區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略的主體。那金融機(jī)構(gòu)的職能是什么？后勤保障。因此，你會發(fā)現(xiàn)我們資本市場成立的初衷都是融資導(dǎo)向。A股是，債券市場是，海外融資市場是，科創(chuàng)板也不會例外。要求中提及，支持金融機(jī)構(gòu)按照風(fēng)險可控、商業(yè)可持續(xù)原則，做好國際合作園區(qū)的金融服務(wù)。以融資為主導(dǎo)的資本市場，對投資人利益的市場化保護(hù)機(jī)制是不足的；而共克時艱之際，也極易犧牲投資機(jī)構(gòu)的利益來保障金融體系的穩(wěn)定。這就是為什么金融機(jī)構(gòu)對創(chuàng)新融資總是會有偏悲觀的解讀。
這種發(fā)展模式好不好？成年人的世界里沒有是非，只有權(quán)衡。沒有一種模式是只有好處沒有問題。會有重復(fù)建設(shè)的問題嗎？當(dāng)然。這種競爭格局一定會有大量資源浪費，也會遺留無數(shù)未來缺乏可折現(xiàn)現(xiàn)金流的負(fù)資產(chǎn)。有個說法很有意思，都說資產(chǎn)泡沫不好，但如果泡破了之后的沫遠(yuǎn)大于之前的泡，那泡沫還是壞的嗎？因此，只要最后能砸出來一個完整的產(chǎn)業(yè)鏈，或者一個極具競爭力的技術(shù)突破，之前的浪費或許就是投資。
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