作者：阿邦0504

來源：債市邦（ID：bond_bang）

在永煤違約后，有一家企業賺足了市場的眼球，那就是蘇寧。

20永煤SCP003在11月10日違約，蘇寧迅速在11月12日晚發布回購公告，宣布拿出10億元現金對所有存量公司債進行回購。

該舉措迅速博得了債券圈的一片掌聲，被譽為有擔當有作為的優秀發行人，可謂是賺足了市場的眼球。蘇寧相關同事甚至在朋友圈喊出了“神馬弱智的國企信仰、平臺信仰，以后債市里就有蘇寧信仰”的口號。頗有老王當年“神馬清華北大，不如膽子大”的神評論風采。

首先還是要承認蘇寧的回購行為還是值得鼓勵的，雖然在回購計劃推出來后，相關債券并沒有馬上止跌，但是之后也迅速反彈到永煤違約前的水平。

為什么蘇寧相關債券價格只是反彈到永煤違約前的水平，而沒有進一步往上走，比如往100元的債券面值靠近呢？

因為蘇寧的回購計劃，說實話，并不是那么敞亮。

相關債券的回購價格，是11月12號大跌之后的收盤價+應計利息來確定的。以18蘇寧01為例，回購凈價僅為87.29元，也就是說，發行人借了100元的本金，現在只用還87.29元了。

這與100元面值相比12.71元的價差，就作為營業外收入，計入蘇寧當年的利潤表了！

蘇寧這招可謂是一舉多得，收獲了市場的美名，立起了守信的flag，未來找銀行借錢更容易更便宜了，更重要的是還賺了1個多億的利潤。

唯一有苦說不出的，就是那些按100元面值在一級市場拿債的投資人了，尤其是按攤余成本法估值的銀行自營賬戶，如果選擇回售則是確認10%+的虧損，如果選擇不回售則是成了現行回購投資人的劣后，未來相關債券到期可能淪為接盤俠。無論怎么選擇都是錯的。

無利不起早，你可以選擇精明，但也請不要把旁人都當傻子。

上周宏橋的回購新聞也同樣引起了市場的關注，這波永煤造成的沖擊，宏橋是最受傷的一個，相關債券二級市場價格下跌明顯，剩余期限最長的19魯宏橋MTN001凈價已經跌到88元左右了。

所以阿邦乍一看回購方案，感覺宏橋于蘇寧相比真是局氣，與蘇寧不同，宏橋的回購是按100元面值+應計利息的價格計算。

但后來細細一分析，不對啊，宏橋回購方案只是針對3筆馬上要在明年1月份到期的公司債，就連2月份要到期的16宏橋05都不愿意帶上。所以別看這三筆待回購債券的到期收益率高，但是凈價和面值差的不多。

宏橋內心的小九九還是很明顯的，希望能通過這種提前1個月兌付的低成本操作，帶動相關債券二級市場價格的提升，降低債券收益率，為后續的再融資發債創造條件，畢竟現在接近20%的二級市場收益率，幾乎宣告其無法通過市場化方式實現后續債券融資了。

還是那句話，市場不是傻子，雖然該三筆待回購的債券的二級市場價格迅速反彈，但是宏橋其他剩余期限較長的中票估值依然還是在那高高的山崗上。

期待未來能看到對投資人更加友好，更有誠意的回購案例。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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原標題： 無利不起早的債券回購