ATFX摘要：12月6日，人民銀行宣布降準0.5個百分點，本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率為8.4%。與此相對對應，美聯儲在11月初宣布縮減每月購債規模150億美元，這預示著美聯儲將開啟緊縮貨幣政策。在雙方采取相反的貨幣政策路徑時，離岸人民幣將何去何從？

▋離岸人民幣  周線

▲ATFX供圖

趨勢上看，USDCNH處于顯著空頭。自6月4日低點6.35形成后，至今維持著震蕩態勢。在降準消息公布后，USDCNH并沒有出現顯著上漲，反而昨日以陰線收盤，表明人民幣升值的動力依舊充足。其實，在今年7月份，人民銀行已經進行過一次降準操作。從歷史走勢看，7月份的降息并沒有觸發USDCNH的上漲，也就沒有導致離岸人民幣貶值。由此可以斷定，離岸人民幣對降準操作不敏感，不能主導USDCNH走向。

另外，美元指數正處于強勢上漲周期，而這段時間里USDCNH走勢基本保持穩定，并沒有像其它非美貨幣那樣深幅貶值，人民幣幣值的韌性極強。民眾也沒有表現出恐慌情緒，注意力基本集中在房地產市場，對離岸人民幣的走勢反應較為平淡。

▋存款準備金率曲線

▲ATFX供圖

從存款準備金率曲線可以看出，當前的數據與2007年初持平，中間是一段長周期的“過山車”。2007年，中國的GDP增速在10%以上，經濟有極大的過熱風險。2008年次貸危機之后，存款準備金率出現短期的急速下降，但隨后開始穩步上升。2011年歐債危機時，存款準備金率曲線進入持續下行周期，一直到現在都沒能重新上漲。中國的GDP增速也是在2011年之后，進入緩慢下行的狀態，與存款準備金率曲線基本共振。

以目前的趨勢看，2022年還會有1~2次的降準政策，貨幣層面還將進一步寬松。商業銀行流動性得到補充之后，各行各業資金不足的問題都能得到緩解。表現最突出的就是股票市場，恒生指數低位大漲2.5%，滬深300指數先是跳漲開盤，至收盤時上漲0.6% 。房地產市場由于受到“三道紅線”的限制，即便銀行系統流動性充足，也無法融入資金。典型的如中國恒大，最近兩日累計跌幅將近20%，沒有受到降準的利多提振。

▋中國十年期國債收益率

▲ATFX供圖

顯而易見，降準對國債利率的負面沖擊較大，當前2.831%的收益率已經非常接近前期的低點。如果前期低點被跌破，則債券收益率下行空間徹底被打開。一般情況下，債券收益率下降會帶動本幣貶值，所以離岸人民幣未來的走勢不是特別樂觀。

▋總結：面對強勢的美元指數，人民幣表現出相當強的韌性，沒有因為降準這類寬松貨幣政策而走弱。只是從長周期看，債券收益率的下行或許對人民幣的升值走勢構成一定威脅。

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