小債看市 作者：小債看市
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郭廣昌深表歉意。
01巨虧
3月30日晚，復(fù)星國(guó)際（00656.HK）披露2025年年報(bào)。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)復(fù)星國(guó)際總收入約1734.25億元，同比減少9.74%；歸母凈虧損約233.96億元，上年同期歸母凈虧損約43.49億元。
2025年年報(bào)
值得注意的是，由于巨額資產(chǎn)減值，復(fù)星國(guó)際遭遇三十多年發(fā)展史上的最大業(yè)績(jī)滑鐵盧。
歸母凈利潤(rùn)
復(fù)星國(guó)際表示，集團(tuán)主要附屬公司之一豫園股份依據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，對(duì)相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行年末減值測(cè)試，對(duì)旗下部分商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目和商譽(yù)等計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，致使豫園股份歸屬于母公司股東的虧損為49億元，而2024年同期為凈利潤(rùn)1.3億元。
從復(fù)星國(guó)際旗下各業(yè)務(wù)板塊的收入及歸母凈利潤(rùn)來(lái)看：
健康業(yè)務(wù)收入約480億元，同比增長(zhǎng)3.17%；歸母凈利潤(rùn)約14.35億元，同比增59.24%。
快樂(lè)業(yè)務(wù)收入約647.48億元，同比減少15.59%；歸母凈虧損約90.67億元，同比增虧382.63%。
富足業(yè)務(wù)收入約558.65億元，同比增長(zhǎng)1.36%；歸母凈虧損約141.73億元，同比增虧433.59%。
智造業(yè)務(wù)收入約77.41億元，同比減少50.33%；歸母凈虧損約15.46億元，同比增虧146.68%。
復(fù)星國(guó)際董事長(zhǎng)郭廣昌表示，雖然虧損主要是非現(xiàn)金損失，但沒(méi)能實(shí)現(xiàn)盈利預(yù)期，作為公司董事長(zhǎng)和創(chuàng)始人，他要對(duì)所有關(guān)心復(fù)星發(fā)展的股東和合作伙伴致以深深的歉意。
02財(cái)務(wù)分析
據(jù)官網(wǎng)介紹，復(fù)星創(chuàng)立于1992年，經(jīng)過(guò)逾30年發(fā)展，已成為一家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的全球家庭消費(fèi)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。
2007年，復(fù)星國(guó)際在香港聯(lián)交所主板上市，開啟全球化發(fā)展戰(zhàn)略。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，復(fù)星國(guó)際的控股股東為復(fù)星控股有限公司，持股比例為72.91%，穿透后公司實(shí)控人為郭廣昌。
截至2025年末，復(fù)星國(guó)際總資產(chǎn)為7162億元，總負(fù)債5479億元，凈資產(chǎn)1683億元，資產(chǎn)負(fù)債率為76.5%。
近年來(lái)，由于業(yè)績(jī)虧損，復(fù)星國(guó)際的財(cái)務(wù)杠桿水平逐步攀升。
財(cái)務(wù)杠桿水平
《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，復(fù)星國(guó)際主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的比重高達(dá)96.6%，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。
截至2025年末，復(fù)星國(guó)際有流動(dòng)負(fù)債5294億元，其中一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有2242億元。
另外，復(fù)星國(guó)際還有應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款超200億元，其短期有息負(fù)債規(guī)模較大。
值得注意的是，近年來(lái)復(fù)星國(guó)際短期借款規(guī)模迅速增長(zhǎng)，其嚴(yán)重依賴短期債務(wù)為長(zhǎng)期投資提供資金，短債長(zhǎng)投期限錯(cuò)配和短期償債風(fēng)險(xiǎn)并存。
相較于短債壓力，復(fù)星國(guó)際流動(dòng)性緊張，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物有610.92億元，與短債間形成巨大資金缺口，公司面臨短期償債壓力較大。
在負(fù)債方面，復(fù)星國(guó)際還有非流動(dòng)負(fù)債185.8億元，均為遞延所得稅負(fù)債。
整體來(lái)看，復(fù)星國(guó)際剛性債務(wù)全部為短期有息負(fù)債，帶息債務(wù)比為41%。
高企的有息負(fù)債，致使復(fù)星國(guó)際融資成本較高，近兩年其財(cái)務(wù)費(fèi)用支出均在130億上下，再加上更高的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用，期間費(fèi)用對(duì)公司利潤(rùn)形成較大侵蝕。
債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重、流動(dòng)性緊張之下，復(fù)星國(guó)際償債資金主要依賴于外部融資。
在融資渠道方面，除了借款和發(fā)債，復(fù)星國(guó)際還通過(guò)租賃融資，應(yīng)收賬款，定增以及股權(quán)質(zhì)押等方式融資。
由于境內(nèi)外投資者對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)敞口較大的高收益民企避險(xiǎn)情緒上升，復(fù)星國(guó)際的公開債券市場(chǎng)融資渠道面臨挑戰(zhàn)，顯著提高其再融資風(fēng)險(xiǎn)。
近年來(lái)，復(fù)星國(guó)際的籌資性現(xiàn)金流凈額均呈凈流出狀態(tài)，公司再融資面臨一定壓力。
籌資性現(xiàn)金流
總得來(lái)看，復(fù)星國(guó)際業(yè)績(jī)持續(xù)虧損，且虧損額巨大，對(duì)債務(wù)和利息的保障能力下降；債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，流動(dòng)性緊張；融資渠道遇阻，再融資風(fēng)險(xiǎn)加大。
03“中國(guó)巴菲特”
1992年，被稱為“中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)元年”，是中國(guó)改革開放史上的重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
這一年，郭廣昌與梁信軍等人用3.8萬(wàn)元?jiǎng)?chuàng)立了復(fù)星的前身——上海廣信科技發(fā)展有限公司，開始了創(chuàng)業(yè)之旅。
1993年，在為一家公司提供了有效發(fā)展戰(zhàn)略建議后，25歲的郭廣昌賺取了人生的第一桶金——100萬(wàn)元，之后公司改名為“復(fù)星”，外界解讀為“復(fù)旦之星”。
也正是這一年，復(fù)星從原本的科技咨詢公司轉(zhuǎn)型成以高科技為內(nèi)涵的民營(yíng)企業(yè)。
此后，郭廣昌不再局限于之前的領(lǐng)域，將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到房地產(chǎn)和生物制藥行業(yè)。憑借對(duì)PCR乙型肝炎診斷試劑的成功銷售，復(fù)星收獲了第一個(gè)“小目標(biāo)”1億元。
1998年，復(fù)星醫(yī)藥在上海證券交易所上市，募集資金3.5億元，這讓郭廣昌愈發(fā)體會(huì)到商業(yè)的奇妙，感受到資本力量，于是他開始著重于資本運(yùn)作。
之后，郭廣昌不斷地尋找各種投資機(jī)會(huì)，將投資技巧運(yùn)用熟練，毒辣的眼光讓無(wú)數(shù)人為之贊嘆，稱他為“中國(guó)巴菲特”。
2007年7月，復(fù)星國(guó)際在香港實(shí)現(xiàn)集團(tuán)的整體上市，共融資128億港元，躍身成為當(dāng)時(shí)香港聯(lián)交所的第三大IPO，而其中郭廣昌持股58%。
隨著身家暴漲，郭廣昌早就問(wèn)鼎“上海首富”，其以540億元的財(cái)富位列2022年胡潤(rùn)全球富豪榜第328位。
2010年后，復(fù)星重心轉(zhuǎn)向國(guó)際化，提出“中國(guó)動(dòng)力嫁接全球資源”的戰(zhàn)略，收購(gòu)保險(xiǎn)、旅游、奢侈品等海外資產(chǎn)，至2016年底復(fù)星資產(chǎn)規(guī)模已近5000億元，參控股上市公司超過(guò)20家。
在“復(fù)星系”商業(yè)版圖不斷擴(kuò)大過(guò)程中，也創(chuàng)造了許多“先例”，比如實(shí)現(xiàn)中國(guó)第一個(gè)混合所有制——國(guó)藥控股；完成中國(guó)要約收購(gòu)第一單——南鋼股份；打造中國(guó)A股史上第一個(gè)百元股乃至萬(wàn)元股——豫園商城等等。
然而，成為中國(guó)最大民營(yíng)集團(tuán)之一后，復(fù)星高負(fù)債壓頂、流動(dòng)性緊張、巨額商譽(yù)等隱憂浮現(xiàn)。
自2022年起，郭廣昌不得已走上了“全球賣賣賣”之路，復(fù)星系累計(jì)回血800億元左右。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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