ATFX背景：

防疫效果與貨幣政策掛鉤，防疫效果好，則貨幣寬松力度弱；防疫效果差，則貨幣政策大舉寬松。中國疫情雖然偶有散發(fā)，但整體控制得當(dāng)；美國雖然疫苗接種率在70%以上，但每日新增確診病例仍有數(shù)十萬之多。在過去的兩年里，美聯(lián)儲執(zhí)行超級量化寬松政策，使其資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張一倍有余。反觀人民銀行，對寬松貨幣政策慎之又慎，基本保持總體平穩(wěn)。這種顯著背離的貨幣政策，顯而易見的會對USDCNH構(gòu)成沖擊。

▋2021年離岸人民幣大升值

▲ATFX供圖

2021年，人民銀行貨幣政策總體保持平穩(wěn)，而美聯(lián)儲在11月份之前一直維持超級量化寬松政策。因此，USDCNH在全年深幅下跌，2020年5月份高點(diǎn)為7.19，今日最新低點(diǎn)為6.37，人民幣升值幅度高達(dá)11.40% 。技術(shù)角度看，長期上漲趨勢線已經(jīng)被跌破，市價(jià)已經(jīng)非常接近2018年3月份的低點(diǎn)6.23，空頭趨勢極為顯著。同時(shí)，我們也關(guān)注到，自今年2月份開始，USDCNH的跌幅明顯縮窄，空頭的動能大幅度減弱。與此相對應(yīng)，自今年年中開始，美元指數(shù)走出了一波中期的上漲走勢。美元指數(shù)的上漲并沒有帶動USDCNH一同上漲，這是一個(gè)不尋常的信號。如果說在11月份之前，還能夠以貨幣政策背離來進(jìn)行解讀的話，那么在11月份之后，美聯(lián)儲進(jìn)入緊縮周期，而人民銀行仍在降低存款準(zhǔn)備金率和LPR，就不能支撐美元走強(qiáng)而USDCNH下跌的結(jié)論。合理的解釋是，USDCNH被低估，未來有可能出現(xiàn)補(bǔ)漲行情。

▋2022年會有所不同

▲ATFX供圖

美國的高通脹問題正倒逼美聯(lián)儲緊急縮減購債，在縮債完成后，預(yù)計(jì)也將會快速的進(jìn)入加息通道。中國方面，受限于“需求收縮、供應(yīng)沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”，人民銀行大概率維持降準(zhǔn)降息（LPR）的政策。這是一種新的背離：在疫情中前期，人民銀行穩(wěn)健而美聯(lián)儲瘋狂寬松；在疫情中后期，人民銀行適度寬松而美聯(lián)儲大踏步進(jìn)入緊縮通道。

基于新的貨幣政策背離信號，USDCNH有較高可能扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的跌勢，轉(zhuǎn)而上漲。當(dāng)下可以關(guān)注USDCNH的頂部阻力6.59，如果未來市價(jià)能夠觸及該水平，則表明漲勢來臨。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在美國的高通脹能否持續(xù)。要知道，美國CPI飆升至6.8%，主要原因是石油價(jià)格和二手車價(jià)格大幅上漲。剔除這兩項(xiàng)因素，美國最新的核心PCE物價(jià)指數(shù)反而略有下跌（前值6.1%，公布值4.6%）。如果在2022年一季度美國的CPI漲勢熄火，那么美聯(lián)儲也就沒必要那么著急的縮減每月購債，這對于美元的升值非常不利。

▋總結(jié)：

ATFX分析師團(tuán)隊(duì)認(rèn)為：當(dāng)下不可按照趨勢思維過度看空USDCNH，因?yàn)樨泿艑用嬉呀?jīng)發(fā)生深刻變化。從國際貿(mào)易的角度講，人民幣升值不利于出口產(chǎn)業(yè)發(fā)展，人民銀行的基本原則也是保持離岸人民幣的穩(wěn)定。所以，“大跌之后再大漲”是過去幾年USDCNH的基本規(guī)律，預(yù)計(jì)2022年也不例外。

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