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作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
瑞茂通債務危機爆發。
01逾期
12月9日，大公國際公告稱，關注到鄭州中瑞實業集團有限公司（以下簡稱“中瑞實業”）子公司瑞茂通（600180.SH）及下屬子公司債務逾期10.93億元。
子公司債務逾期關注公告
公告顯示，瑞茂通及下屬子公司部分銀行賬戶被凍結，實際凍結金額0.23億元，同時控股股東部分股份被司法標記、凍結及輪候凍結。
此外，瑞茂通回購專用證券賬戶股票處于凍結狀態，凍結數量為857.94萬股，占其總股本的0.79%。
大公國際認為，上述事項對中瑞實業經營活動和信用水平產生較大不利影響，將持續關注事項進展并及時披露信息。
《小債看市》統計，目前中瑞實業僅存續一只“21中瑞01”，存續規模5.5億元，將于2026年9月23日到期。
此外，瑞茂通還存續兩只債券，存續規模5億元，均將于2027年到期。
“21中瑞01”詳情
據最新評級報告，中瑞實業主體信用等級為AA+，評級展望負面，“21中瑞01”的信用等級為AA+。
02業績下滑
據公開資料，中瑞實業成立于2005年，主營有色金屬、礦產品等大宗商品貿易及供應鏈管理，兼營進出口業務與企業管理咨詢。
瑞茂通成立于2000年，2012年8月在上交所上市，成為首家中國A股上市的民營煤炭供應鏈服務企業。
從股權結構看，中瑞實業的控股股東是河南中瑞控股有限公司，持股比例為90%，公司實際控制人為萬永興。
股權結構圖
近年來，受煤炭價格下降及銷售規模影響，瑞茂通煤炭收入同比減少；2024年中瑞實業和瑞茂通凈利潤大幅下滑，盈利能力下降。
2025年前三季度，瑞茂通主營收入為160.14億元，同比下降28.97%；歸母凈利潤為7476.04萬元，同比下降40.34%。
瑞茂通解釋稱，公司利潤下降主要是因為毛利下降。
瑞茂通歸母凈利潤
截至2025年9月末，瑞茂通總資產有308.54億元，總負債229.22億元，凈資產79.32億元，資產負債率為74.29%。
《小債看市》分析債務結構發現，瑞茂通主要以流動負債為主，占總債務的93%，債務結構不合理。
截至相同報告期，瑞茂通流動負債有212.43億元，主要為應付賬款，其一年內到期的短期債務合計有29.17億元。
相較于短債壓力，瑞茂通的流動性緊張，其賬上貨幣資金有22.81億元，不足以覆蓋短債，公司存在較大短期償債壓力。
在備用資金方面，截至2025年3月末，瑞茂通銀行授信總額有68.33億元，其中未使用授信額度有12.27億元，公司財務彈性一般。
銀行授信
此外，瑞茂通還有非流動負債16.8億元，主要為長期借款和應付債券，其長期有息負債合計有9.97億元。
整體來看，瑞茂通剛性債務總規模有39.14億元，主要為短期有息負債，帶息債務比為17%。
從融資渠道看，作為上市公司，瑞茂通直接融資渠道通暢，此外其還通過銀行借款、發行債券等渠道融資。
不過，近年來瑞茂通籌資性現金流持續凈流出，今年前三季度該指標為-2.48億元，公司面臨一定再融資壓力。
籌資性現金流
資產質量方面，瑞茂通的應收賬款規模較大，截至2025年9月末為130億元，對資產流動性產生一定不利影響。
截至2025年6月末，瑞茂通對外擔保總額已達151.12億元，占凈資產比例飆至191.23%，公司擔保代償風險大。總得來看，瑞茂通業績大幅下滑，對債務和利息的保障能力下降；流動性緊張，短期償債壓力大；資產質量一般，再融資壓力大。03違規模式
值得注意的是，瑞茂通長期依賴“以貿易為殼、金融為核”違規模式。
2025年3月， 成都蓉歐瑞易實業因2.7億元借款糾紛起訴瑞茂通 ，揭露其通過合資公司資金池虹吸資金，表外擔保轉移27億元負債的黑幕。
據悉，瑞茂通在持股49%的合資公司中，通過數據壟斷、物流控制實現絕對支配，將國企合資方變為風險兜底方。
這種模式導致兩大致命隱患：一是貿易真實性存疑，通過498家參控股公司形成閉環交易，2024年審計顯示其挪用合資公司資金超20億元。
第二，信用擴張失控，應收賬款高達112.41億元，占營收比重118.78%，遠超行業均值，且通過保理ABS、重復質押等工具放大杠桿。
最終，瑞茂通在行業下行周期中引發連鎖爆雷。
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