作者：神鎮(zhèn)的貓總

來(lái)源：好貓財(cái)經(jīng)

深圳地鐵是個(gè)好股東。

今年以來(lái)，深圳地鐵已向萬(wàn)科提供291.31億元股東貸款，用于償還公開(kāi)市場(chǎng)債務(wù)或指定貸款。

如果沒(méi)有這些貸款，萬(wàn)科早已進(jìn)入痛苦債務(wù)重組過(guò)程。

這291.31億元股東貸款中，94.21億元已有相應(yīng)資產(chǎn)抵押擔(dān)保，其中絕大部分是萬(wàn)科所持萬(wàn)物云的股票，目前市值150億元左右。

剩余197.1億元股東貸款，尚未落實(shí)抵押品。

深圳地鐵自身發(fā)展依賴于資本市場(chǎng)融資，如此規(guī)模股東貸款，形成的風(fēng)險(xiǎn)敞口實(shí)屬罕見(jiàn)，要求抵押品合理合規(guī)。

對(duì)于萬(wàn)科來(lái)說(shuō)，要向深圳地鐵提供足額抵押品，同樣牽動(dòng)各方利益，且為符合上市公司關(guān)于關(guān)聯(lián)交易要求，必須尋求股東大會(huì)批準(zhǔn)。

因此，萬(wàn)科昨天與深圳地鐵簽訂了《股東貸款及資產(chǎn)抵押框架協(xié)議》。

協(xié)議約定，未來(lái)三年內(nèi)，深圳地鐵提供最多為萬(wàn)科提供220億元股東貸款，且各筆具體貸款期限也不得超過(guò)3年。

關(guān)鍵點(diǎn)在于，此前萬(wàn)科已提取197.1億元未提供抵押品的貸款，這些將整體納入框架協(xié)議。這220億元股東貸款為一次性信貸額，部分貸款償還后不可循環(huán)提款。

也就是說(shuō)，未來(lái)三年內(nèi)，萬(wàn)科只能再得到深圳地鐵22.9億元的新增貸款，且所有貸款必須得到足額抵押品。

這個(gè)消息對(duì)于債權(quán)人并不友好，萬(wàn)科遠(yuǎn)期債券價(jià)格應(yīng)聲下跌；萬(wàn)科股價(jià)保持穩(wěn)定，全天甚至由綠翻紅。

萬(wàn)科好像再一次走到債務(wù)“懸崖”邊上。

到2026年1月，萬(wàn)科公開(kāi)市場(chǎng)債務(wù)余額為86.81億元；到2026年底，萬(wàn)科至少還有200億元公開(kāi)市場(chǎng)債務(wù)余額。

就貸款額未能覆蓋公開(kāi)市場(chǎng)債務(wù)部分，萬(wàn)科強(qiáng)調(diào)將以運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流或其他外部融資來(lái)源結(jié)算，例如來(lái)自銀行的融資。

這是一個(gè)悖論，如果能夠依靠自身現(xiàn)金流和銀行融資，萬(wàn)科一開(kāi)始就不需要深圳地鐵的股東貸款。

也存在另外一種可能，經(jīng)過(guò)近一年考察與內(nèi)部測(cè)算后，深圳地鐵認(rèn)為萬(wàn)科已撐過(guò)債務(wù)高峰期，未來(lái)可以自給自足。

前三季度，萬(wàn)科的經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)凈流出58.9億元，投資性活動(dòng)凈流入27.6億元，籌資性活動(dòng)凈流出203.2億元。

加上另一個(gè)數(shù)據(jù)，能更好看清楚萬(wàn)科債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況。

截至三季度末，萬(wàn)科3600億元的有息負(fù)債中，大概還有300多億元公開(kāi)市場(chǎng)債務(wù)，2600多億元銀行貸款，以及500多億元其他借款。

如此看來(lái)，萬(wàn)科要想公開(kāi)市場(chǎng)債務(wù)不違約，除了銷售額不能再下滑外，還需要銀行的大力配合，比如貸款以及利息的展期與分期償付。

三季度財(cái)報(bào)確實(shí)顯現(xiàn)出，萬(wàn)科財(cái)務(wù)狀況已經(jīng)過(guò)了最糟糕時(shí)期。

截至三季度末，萬(wàn)科合同負(fù)債只有1300多億元，應(yīng)付賬款與其他應(yīng)付款已經(jīng)低位穩(wěn)定，這意味著未來(lái)硬性工程款支出大幅下降。

只有自身“造血”能力恢復(fù)，深圳地鐵繼續(xù)綜合支持，債權(quán)銀行方給予降息展期安排，萬(wàn)科才能穿越“至暗時(shí)刻”。

深圳地鐵不能以一己之力成功救助萬(wàn)科，或許設(shè)置貸款額度上限，也是博弈的一部分。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

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原標(biāo)題： 深圳地鐵為什么設(shè)置“止損線”