作者：公用評級二部 宋金玲 邢小帆

來源：聯合資信

摘要

2025年，發債城投主體票據持續逾期次數同比顯著增長，票據持續逾期主體數量同比小幅增長，高頻逾期企業成為城投主體票據持續逾期的主要風險源，新增票據持續逾期發債城投主體中山東省企業占比較高；AA級、區縣級平臺仍是逾期主要群體，行政層級與信用等級的風險分化效應進一步強化；票據持續逾期風險主要集中于山東、云南、河南、貴州等省份；存在票據持續逾期的發債城投主體短期集中償債壓力較大；需關注信用風險傳導帶來的跨品種風險擴散。

正文

在防風化債的大背景下，城投主體債務風險備受關注。票據作為一種常見的支付和融資工具，其逾期信息可以作為企業信用風險的預警信號之一，是企業信譽的重要表現。本文從主體數量、信用等級、行政層級、地域分布及存續債券特征等維度對2025年發債城投主體票據持續逾期1情況進行梳理，為城投行業債務風險動態研判提供一定的數據支撐與決策參考。

一、城投主體票據逾期概況

（一）票據持續逾期發債城投主體數量變化情況

2025年，發債城投主體票據持續逾期次數同比顯著增長，票據持續逾期主體數量同比小幅增長，高頻逾期企業成為城投主體票據持續逾期的主要風險源；同期，新增票據持續逾期發債城投主體中山東省企業占比較高。

2025年發債城投主體被列入票據持續逾期名單共計686次，同比增長28.46%，涉及城投主體77家，同比增長6.94%，持續逾期次數的顯著增長與持續逾期主體數量的小幅增長反映出部分企業多次違約，城投主體票據持續違約的風險源進一步集中。2025年每月被列入票據持續逾期名單的城投主體家數在54~60家之間，其中每月新增2城投主體家數分別為2家、3家、0家、0家、0家、1家、1家、0家、2家、2家、5家和3家。2025年新增城投主體中山東省企業占比63.16%。

（二）票據持續逾期發債城投主體信用等級情況

2025年，發生票據持續逾期的發債城投主體仍以AA級別為主，但占比有所下降，高級別主體逾期數量較上年度有所增加。

從信用級別來看，2025年發生票據持續逾期的發債城投主體以AA級別為主，占58.44%，同比下降5.45個百分點，共45家，同比減少1家；AA+級別主體次之，占28.57%，共22家，同比增加5家。

（三）票據持續逾期發債城投主體行政層級情況

2025年，發生票據持續逾期的城投主體中區縣級占比同比進一步上升。

從行政層級看，2025年發生票據持續逾期的城投主體中區縣級占比高，無省級平臺。其中，區縣級平臺49家（占63.64%，同比上升3.35個百分點），地市級平臺22家（占28.57%），省級園區平臺1家，國家級開發區平臺2家，國家級高新區平臺2家，國家級新區平臺1家。

（四）票據持續逾期發債城投主體地域分布情況

2025年，發生票據持續逾期發債城投主體地域分布集中度較高，仍主要集中于山東、云南、河南及貴州等省份，區域內票據持續逾期多發或反映出區域內城投主體流動性壓力較大的現狀。

從地域分布上看，2025年，涉及票據持續逾期風險的省份共11個，較上年同期減少甘肅省和內蒙古自治區。2025年，票據持續逾期發債城投主體仍主要集中于山東省、云南省、河南省和貴州省等省份。其中，山東省票據持續逾期發債城投主體數量最多，達36家，占比46.75%；云南省次之，涉及12家城投主體，河南省涉及20家城投主體，貴州省涉及8家城投主體。從票據持續逾期發債城投主體數量占各省發債城投主體數量的比重看，由于青海省發債城投主體數量僅為5家，發生票據持續逾期1家，導致其排名靠前，剔除青海省后，前三位分別為云南省、山東省和河南省。

（五）票據持續逾期發債城投主體存續債券情況

2025年，票據持續逾期城投主體存續債券集中到期與籌資能力不足形成“剪刀差”，面臨較大的短期集中償債壓力；非標融資產品或成風險暴露的薄弱環節，需關注信用風險傳導帶來的跨品種風險擴散。

從存續債券余額來看，截至2026年2月2日，2025年發生票據持續逾期的77家發債城投主體存續債券余額合計2194.47億元，其中公司（企業）債券1109.76億元（占50.57%），中期票據436.82億元（占19.91%），定向融資工具387.10億元（占17.64%），短期及超短期融資債券260.78億元（占11.88%）。從期限分布來看，790.32億元將于1年內到期（占36.01%），746.71億元將于1~3年內到期（占34.03%）。

2025年發生票據持續逾期的77家發債城投主體存續債券中的36.01%將于1年內到期（對比未發生票據持續逾期的發債城投主體1年內到期債券占全部存續債券的比例為22.66%），疊加票據持續逾期反映的短期資金周轉能力不足，上述票據持續逾期城投主體面臨較大的短期集中償債壓力，需關注上述票據持續逾期城投主體短期償債安排。

2024年，上述77家票據持續逾期發債城投主體籌資活動凈現金流總額為-181.43億元，平均3籌資活動凈現金流為-2.36億元，而未發生票據持續逾期的發債城投主體2024年平均籌資活動凈現金流為8.35億元，一定程度上反映出票據持續逾期城投主體籌資壓力較大。

同比來看，2025年發生票據持續逾期的發債城投主體數量較上年度增加5家、平均存續債券規模較上年度發生票據持續逾期的72家主體有所增長。從籌資活動現金流來看，2025年發生票據持續逾期的77家發債城投主體雖較上年度票據持續逾期的72家主體的平均籌資活動現金凈流出規模顯著下降，但仍呈現凈流出狀態，或表明此類主體外部融資渠道雖有邊際修復，但整體仍面臨融資難度加大的外部環境，疊加票據持續逾期反映的經營資金回籠問題，票據持續逾期城投主體自身造血能力不足的現狀未發生根本改變，信用支撐基礎較弱。

此外，截至2026年2月2日，上述77家票據持續逾期主體中13家4已發生非標融資違約，除1家主體外，其余均系2025年前已發生票據持續逾期的主體。其中，12家已發生非標融資違約的票據持續逾期城投均為區縣級主體。從信用等級看，10家為AA主體，3家為AA+主體；從地域分布看，山東省9家，云南省2家，貴州省和河南省各1家。從已發生非標融資違約的票據持續逾期城投主體數量和特點不難看出，票據持續逾期并非孤立事件，在“存續債券集中到期壓力+籌資活動現金持續凈流出+部分主體非標違約”的三重壓力下，若未能及時通過區域財政協調、債務展期等方式緩解流動性壓力，或將動搖投資者信心，影響區域再融資環境，引發信用風險的跨品種傳導和區域內傳導，需關注不同債務品種間的風險擴散。

二、總結

綜合來看，2025年，發債城投主體票據持續逾期次數同比顯著增長，票據持續逾期主體數量同比小幅增長，高頻逾期企業成為城投主體票據持續逾期的主要風險源，新增票據持續逾期發債城投主體中山東省企業占比較高；AA級、區縣級平臺仍是逾期主要群體，行政層級與信用等級的風險分化效應進一步強化；風險主要集中于山東、云南、河南、貴州等省份；逾期主體存續債券1年內到期規模占比近四成，疊加籌資活動現金流持續凈流出，短期集中償債壓力較大；同時，部分票據持續逾期城投主體已出現非標融資違約。后續需關注信用資質較弱、區縣級、票據持續逾期多發區域城投主體的短期償債安排和信用風險傳導帶來的跨品種風險擴散。

[1]名單來源于上海票據交易所2025年1月至2025年12月公布的票據持續逾期名單。

[2]新增代表截至當月末首次出現在上海票據交易所公布的票據持續逾期名單。

[3]算術平均數，下同。

[4]包括3家已全部償還的主體。

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原標題： 【債市研究】2025年發債城投票據逾期情況梳理