作者：政信三公子

來源：政信三公子（ID：whatever201812）

大家好，我是三公子。

（一）

先聊聊燒糧倉。

海航進行破產重組，負債7000億元。今天，海航旗下的渤海租賃，發布2020年業績預告，虧損55億元至虧損79億元。

古代有個專用名詞叫“燒糧倉”。釋義很簡單：

當糧倉起火時，故意把歷年的虧空都報到燒損里面沖銷。

這意味著：

在過去這些年，糧倉的管理極其優秀，沒有任何一粒一顆的損耗。

到了某個具體年份，突然就會產生足以引起糧號破產的重大損失。

造兩個示范的句子：

句子一。

美帝這次怡情下的經濟數據特別難看。莫非是燒了糧倉？

句子二。

國內某些金融機構不良率顯著上升，莫非已經在燒糧倉？

（二）

怎么評價海航的破產重整？

海航自己的評價是：

這是一個最大可能保護各方利益的方案。

海航集團進入破產重整程序之后，將通過債權轉移、股抵債、留債展期清償等多種方式降低負債水平，能夠最大程度保障投資者利益。

引進新的戰略投資者，為公司發展帶來新的資金支持，企業能加速重回健康發展軌道；采用“時間換空間”的策略，給予企業一定發展時間，股權價值也將進一步提升。

第一段是解決存量，第二段是暢想增量。如果不解決存量，增量也就是想想。

咱們來分析下存量的解決思路，主要是三點：

債權轉移、股抵債和留債展期清償這三種。

展開一下。

首先，債權轉移。

是冤有頭債有主的意思。不管是民企還是城投，資金普遍存在歸集使用

如果某家子公司借的錢被集團調用了，那么還款的時候，理所應當要由集團償還。

所以，債權轉移很簡單：

誰用錢，誰還錢。

這就是城投公司在短期內不能破產清算的原因。因為資金是各平臺之間統籌使用乃至某些時候被財政局給借走使用了。

一旦某家城投公司破產，基本上就是整個地區ZF，從金融到財政的整體崩塌。

但是，城投公司是可以破產的。只不過，破產前，一定要把和財政有關聯的部分給處理干凈。

在我的理解里，隱性債務順利解決的那天，就是城投公司大規模爆雷的那天。

其次，股抵債。

資本公積轉增股票，再拿股票抵債。至少是上市公司，流動性好，還能有點念想，屬于香餑餑。

如果債權規模大，說不定就成了上市公司重要股東了，不算太虧。

第三，留債展期。

這個是最尷尬，但也是最普遍的解決方式。

大意是兩層意思：

（1）借錢還錢，天經地義，我們認賬；

（2）手頭沒錢。可以先付就5%-10%的本金，后面的本金展期5-10年，以后有錢了就會還，但提供不了具體的還款計劃。

哏都那單，大家從群情激奮到無可奈何到好歹有個交代，慢慢也就接受了留債展期的方案。

我覺得，后續，不管是產業國企還是城投，那些偏網紅的，都遲早會走上留債展期的路徑上。

畢竟，金融支持實體經濟的很重要也很市場化的方式之一，就是債務減記。

（三）

當有投資人問我：

買了中融的華夏幸福信托產品，后續能兌付嘛？

說實話，不忍心忽悠他。

講個故事吧。

當年，有家信托做了Q投，集合，還組織投資人去鬧過。

聽說Q投給提了一個接近半價的方案，投資人不同意，選擇了繼續耗。

Q投現在也破產重整了，個人估計，最后，2折左右吧。

當然，投資人肯定不干。那么換種說法：

認賬的。

先付20%的本金，后續本金展期5-10年，以后有錢了就還。

聽完這個說法，作為投資人，是不是心里會感覺舒服一些？

最后總結一下，當出現債務重整或破產重組后，投資人普遍會出現兩個選擇：

看實質的機構會選擇打折走；

要兌付的個人會選擇留債展期。

孰優孰劣，不知道。

ps：

最近聊過幾次高收益城投債因為一二級倒掛而出現的套利機會。重大機會窗口估計截止到今年兩會前，華夏幸福重組方案出來后。到時候，整個信用債市場都會面臨一輪估值波動，深V的黃金坑出現了。

所以不到2個月的時間，也只夠再成立第3期了。圍觀的吃瓜子，進場的擼一把就跑。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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原標題： 違約、爆雷、重組、打折和未來