作者：小債看市

來(lái)源：小債看市（ID：little-bond）

多重利空疊加。

01降級(jí)

2月9日，中誠(chéng)信國(guó)際公告稱，決定將聞泰科技（600745.SH）的主體信用等級(jí)由AA-調(diào)降至A，評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面；并將“聞泰轉(zhuǎn)債”債項(xiàng)信用等級(jí)由AA-調(diào)降至A。

下調(diào)評(píng)級(jí)公告

公告顯示，安世控制權(quán)受限事宜已經(jīng)對(duì)安世及聞泰科技經(jīng)營(yíng)管理及財(cái)務(wù)表現(xiàn)產(chǎn)生了較為負(fù)面的影響。

一是對(duì)安世全球生產(chǎn)供應(yīng)及銷售產(chǎn)生沖擊，甚至對(duì)全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈穩(wěn)定形成短期擾動(dòng)，也對(duì)安世短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)及中長(zhǎng)期在全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈中的地位形成威脅；

二是聞泰科技已經(jīng)出售產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，半導(dǎo)體為其核心業(yè)務(wù)，若無(wú)法恢復(fù)對(duì)安世的控制權(quán)將使得公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)發(fā)展面臨一定障礙；

三是安世控制權(quán)暫時(shí)受限預(yù)計(jì)將對(duì)公司2025年業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響，且考慮到公司收購(gòu)安世形成的大規(guī)模商譽(yù)，若安世控制權(quán)受限事項(xiàng)遲遲無(wú)法妥善處置，公司可能存在業(yè)績(jī)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；

2月11日，聞泰科技公告稱，企業(yè)法庭經(jīng)審理后，批準(zhǔn)了啟動(dòng)正式調(diào)查的申請(qǐng)，并將調(diào)查范圍擴(kuò)大至安世半導(dǎo)體當(dāng)?shù)毓芾韺拥男袨椋⒉枚ù饲邦C布的所有臨時(shí)措施。

企業(yè)法庭裁決維持了2025年10月以來(lái)對(duì)安世采取的臨時(shí)措施，聞泰科技對(duì)安世的控制權(quán)仍然處于受限狀態(tài)，且調(diào)查時(shí)限存在不確定性。

據(jù)公開(kāi)資料，安世半導(dǎo)體總部位于荷蘭，2019年聞泰科技以近268億元天價(jià)收購(gòu)而來(lái)。

安世半導(dǎo)體一直是中西方對(duì)峙的焦點(diǎn)，其斷供風(fēng)險(xiǎn)曾威脅依賴其芯片的汽車制造商生產(chǎn)。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前聞泰科技僅存續(xù)一只“聞泰轉(zhuǎn)債”，累計(jì)轉(zhuǎn)股金額258.5萬(wàn)元，當(dāng)期余額85.97億元。

“聞泰轉(zhuǎn)債”詳情

安世控制權(quán)受限事宜對(duì)聞泰科技股價(jià)及“聞泰轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股影響具有不確定性，“聞泰轉(zhuǎn)債”若無(wú)法順利轉(zhuǎn)股，將顯著加重公司償債壓力。

02財(cái)務(wù)分析

據(jù)官網(wǎng)介紹，聞泰科技成立于2006年，是全球領(lǐng)先的集研發(fā)設(shè)計(jì)和生產(chǎn)制造于一體的半導(dǎo)體、產(chǎn)品集成企業(yè)。

2012年，聞泰科技成為全球出貨量最高的手機(jī)ODM企業(yè)；2017年借殼中茵股份實(shí)現(xiàn)上市。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，聞天下科技集團(tuán)有限公司持有聞泰科技12.37%股權(quán)，為公司控股股東；張學(xué)政直接持有公司2.97%股權(quán)，并通過(guò)聞天下間接持有股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

此前，聞泰科技兩大核心業(yè)務(wù)板塊分別為產(chǎn)品集成和半導(dǎo)體。

2024年末，聞泰科技將產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)剝離后，導(dǎo)致核心業(yè)務(wù)僅剩半導(dǎo)體，業(yè)務(wù)多元化程度下降。

聞泰科技主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)走弱，被列入實(shí)體清單對(duì)產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)產(chǎn)生全面不利影響，公司計(jì)提大額資產(chǎn)減值，2024年業(yè)績(jī)發(fā)生較大虧損，盈利指標(biāo)顯著弱化。

2024年，聞泰科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入735.98億元，同比增長(zhǎng)20.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-28.33億元，同比下滑339.83%，這是公司自2016年以來(lái)首次錄得虧損。

據(jù)2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告，聞泰科技預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)虧損90億元至135億元。

歸母凈利潤(rùn)

2025年第四季度，由于子公司安世半導(dǎo)體的控制權(quán)仍暫處于受限狀態(tài)，聞泰科技確認(rèn)較大金額的投資損失、資產(chǎn)減值損失。

截至2025年三季末，聞泰科技總資產(chǎn)有543.82億元，總負(fù)債184.14億元，凈資產(chǎn)359.67億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率為33.86%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，聞泰科技主要以非流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的67%。

截至相同報(bào)告期，聞泰科技非流動(dòng)負(fù)債有12.56億元，主要為應(yīng)付債券，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)有85.36億元。

此外，聞泰科技還有流動(dòng)負(fù)債有61.58億元，主要為應(yīng)付賬款，公司一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計(jì)有2.29億元。

相較于短債壓力，聞泰科技的流動(dòng)性尚可，其賬上貨幣資金有17.27億元，雖較2024年末大幅下降，但還可以覆蓋短債，公司短期償債壓力不大。

在財(cái)務(wù)彈性方面，截至2024年3月末，聞泰科技銀行授信總額有279.91億元，未使用授信額度為216.32億元，整體備用流動(dòng)性較充足。

銀行授信

整體來(lái)看，聞泰科技剛性債務(wù)總規(guī)模有87.65億元，主要為長(zhǎng)期有息負(fù)債，帶息債務(wù)比為48%。

從融資渠道看，作為A股上市公司，聞泰科技擁有資本市場(chǎng)融資渠道，此外其還通過(guò)銀行、發(fā)債、租賃、應(yīng)收賬款以及股權(quán)質(zhì)押等方式融資。

值得注意的是，聞泰科技股東質(zhì)押比例較高，需關(guān)注公司股價(jià)波動(dòng)可能帶來(lái)的質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

截至2024年5月末，聞天下、張學(xué)政及其一致行動(dòng)人張秋紅、張丹琳累計(jì)質(zhì)押聞泰科技股票合計(jì)9162萬(wàn)股，占其所持股份47.88%。

現(xiàn)金流方面，2023和2024年聞泰科技籌資性現(xiàn)金流凈額分別為-29.64億和-5.72億元，2025年前三季度為-89.57億元，籌資性現(xiàn)金流凈流出進(jìn)一步擴(kuò)大，公司存在一定再融資壓力。

籌資性現(xiàn)金流凈額

資產(chǎn)質(zhì)量方面，聞泰科技商譽(yù)規(guī)模處于高位，高達(dá)215億元，并購(gòu)子公司業(yè)績(jī)下滑導(dǎo)致商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)上升。 

總得來(lái)看，聞泰科技業(yè)績(jī)巨虧，對(duì)債務(wù)和利息的保障能力下降；股權(quán)質(zhì)押率高，再融資壓力大，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)上升。

03收購(gòu)擴(kuò)張

2006年，張學(xué)政投資10萬(wàn)塊錢，創(chuàng)立聞泰科技，主業(yè)為手機(jī)主板設(shè)計(jì)。

后來(lái)，由于設(shè)計(jì)方案常常遭遇制造商偷工減料，成品難達(dá)預(yù)期，聞泰科技開(kāi)始由“設(shè)計(jì)”轉(zhuǎn)向“生產(chǎn)”。

自2012年起，聞泰已發(fā)展為全球最大的ODM手機(jī)為主代工公司。

值得注意的是，上市后聞泰科技開(kāi)始長(zhǎng)袖善舞，通過(guò)收購(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

2019年，聞泰科技上演一場(chǎng)“蛇吞象”大戲，以近268億元的價(jià)格完成對(duì)安世半導(dǎo)體的收購(gòu)，成為當(dāng)時(shí)中國(guó)大陸半導(dǎo)體行業(yè)金額最大的跨境收購(gòu)案。

這次并購(gòu)讓聞泰科技的業(yè)績(jī)和市值都有了質(zhì)的飛躍。

2019年，聞泰科技營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)139.85%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1954.37%。

除了半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，2021年聞泰科技還通過(guò)收購(gòu)歐菲光的光學(xué)模組業(yè)務(wù)進(jìn)入蘋(píng)果供應(yīng)鏈。

不過(guò)，由于舊機(jī)型訂單需求逐步減弱且新項(xiàng)目分配延后，近年來(lái)聞泰科技光學(xué)模組業(yè)務(wù)訂單承接量持續(xù)弱于預(yù)期，光學(xué)模組板塊自資產(chǎn)交割以來(lái)持續(xù)虧損。

2023年11月30日，廣州得爾塔向境外特定客戶出貨的產(chǎn)品完成了現(xiàn)有訂單生產(chǎn)工作，且未再取得新的訂單。

此后，聞泰科技停止生產(chǎn)特定客戶光學(xué)模組產(chǎn)品，相關(guān)資產(chǎn)減值和資產(chǎn)處置導(dǎo)致2023年光學(xué)模組業(yè)務(wù)凈虧損7.19億元。

值得一提的是，2023年7月由于涉嫌信息披露違法，聞泰科技控股股東聞天下科技集團(tuán)有限公司及實(shí)際控制人張學(xué)政遭證監(jiān)會(huì)立案。

2024年12月2日，美國(guó)商務(wù)部工業(yè)與安全局發(fā)布公告，將聞泰科技列入實(shí)體清單，公司產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)的采購(gòu)、研發(fā)和銷售等均受到不利影響。

為盡量減少相關(guān)不利影響，聞泰科技與立訊有限公司簽署了《出售意向協(xié)議》，擬出售產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

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原標(biāo)題： “深圳半導(dǎo)體企業(yè)”巨虧135億，子公司控制權(quán)受限被降級(jí)