作者：susu

來源：評級的藝術（ID：Rating-Utopia）

網紅城投掙扎著還本付息之后，市場一片歡騰，果然吧，還是城投靠譜。民企技術性違約后必定伴隨大量恐慌式拋售，但城投技術性違約之后，信仰反而更加強化。

在大量城投非標違約后，市場還是堅信城投債不會違約。怎么可能呢？那可是政府信仰。一旦一家城投債打破剛兌，金融系統就會呈現多米諾骨牌式的坍塌。現代經濟是靠債務（信用）推動的增長，投資拉動型經濟靠的就是政府信用。一旦信用體系坍塌，那可就是經濟蕭條，政府絕對不可能允許這種情形出現。

歷史告訴我們，沒有什么事情是不可能的。當年粵海集團、各省信托公司與中國主權信用的綁定，在國際投資人心目中也是有著貌似堅不可摧的信仰，不也該爆爆嘛。監管要打破的就是這種將特定企業與地方政府綁定的剛兌思維。民企已然沒有信任、國企、央企、銀行的信仰均被打破，城投如何獨善其身？如果任何一個區縣級平臺都是政府信用，那么作為中央政府的基層派出機構，享受著中央政府的信用輸送，憑什么可以獲得10%以上的收益？因此，打破對城投的信仰是遲早的事，即使半年不會、一年不會、三年也會、五年更會……畢竟長期來看，任何主體大概率都會退出歷史舞臺。

你可能會說，長期沒有意義啊，畢竟咱都沒了。確實是，理想化的債務化解方式是以時間換空間；同理，理想化的投資策略不也是以時間換空間。投他個30年的債持有至到期，咱都退休了債還沒到兌付期，自然就沒有違約的隱患。所以監管現在最理性的選擇不是爆雷而是拖，事緩則圓，最終靠時間來沖淡風險。

但別忘了，時間能沖淡風險，同時也能積聚風險。而后者的可能性更大。如果不切斷城投公司與地方政府的信用輸送鏈條，加強對地方政府的預算硬約束，地方政府不斷累積的巨額或有負債，會最終無限加劇經濟體的脆弱性。這就是為什么我一直強調不要低估了監管打破剛兌的決心。 

剛兌打破的觸發點很可能就在博弈的薄弱環節。現實世界里并不存在“政府”或“市場”這個行為體，都是各有自己利益考量的機構和個體。政府與市場之間早已不是，或許從來就不是“管制”與“被管制”的關系，而是在條條（中央－地方）塊塊（部門之間）的制度框架下，圍繞不同議題展開的聯盟式博弈。

很多時候，我在想，在我們這個實用主義文化的語境下，信仰是一件很神奇的事。我們能用黏糊糊的糖去祭灶神，為的是賄賂神仙“上天言好事，回宮降吉祥”；據傳當年香港股市大跌，第二天街上就扔了好多關公像。這種風雨飄搖的所謂“信仰”，可能叫“幻想”更為恰當。城投債現在何嘗不是？

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